亞洲資本網 > 資訊 > 熱點 > 正文
全球熱議:富達投資蒂默:新一輪超級周期已經開啟
2023-02-10 19:57:57來源: 財經雜志

富達投資蒂默:新一輪超級周期已經開啟

中國股市正在從底部回升,而美國股市正在從頂部下降

文 | 列什瑪·卡帕迪亞( Reshma Kapadia)


(相關資料圖)

編輯 | 郭力群

富達投資(Fidelity Investments)全球宏觀策略負責人尤里恩·蒂默(Jurrien Timmer)稱自己是一個講故事的人,他通過把歷史和當前經濟趨勢聯系起來判斷市場的走向。雖然現在的股票價格比一年前便宜了不少,但他擔心投資者對美國經濟和企業(yè)盈利前景的看法仍過于樂觀。蒂默認為,投資者開始期待“金發(fā)姑娘”(即高增長和低通脹并存的局面)的到來,但這種期待最終會落空。

蒂默于1995年加入富達擔任技術研究分析師,目前是這家管理著5860億美元資產的公司全球配置團隊的一員。他預計,今年美國以外市場的股票將跑贏,此外,隨著通脹和利率回到更正常的水平,債券將給投資者帶來回報。

蒂默最近接受了《巴倫周刊》的電話采訪,談到了投資者面臨的挑戰(zhàn)和機遇,以及為什么未來10年將和剛剛結束的零利率時代全然不同等話題。以下是經過編輯的訪談內容。

《巴倫周刊》:你認為美國經濟會軟著陸還是陷入衰退?

尤里恩·蒂默:目前美債收益率曲線倒掛程度是40年來最嚴重的,與此同時,美聯儲打算把利率提高到5%以上,這些看起來都指向了經濟衰退。過去每當美聯儲在限制性區(qū)域走得這么遠時——把利率上調到比中性利率高出兩到三個百分點的水平——美國經濟都經歷了衰退。去年標普500指數的市盈率下降了31%,現在的問題是,股市已經完全消化了衰退預期嗎?

在美國經濟可能陷入衰退之際,中國經濟終于重新開放,被壓抑了三年的消費需求正在釋放。美國經濟無法因中國經濟的回升而避免衰退,但中國經濟回升可以幫助企業(yè)避免盈利衰退,因為標普500指數成分股很大一部分收入和利潤來自海外。

《巴倫周刊》:這些對美國股市意味著什么?

尤里恩·蒂默: 標普500指數的預期市盈率為18倍,市場對“金發(fā)女孩”的預期仍過高。此外,市場普遍預計今年企業(yè)盈利將持平,但2024年將增長10%,市場預計企業(yè)盈利會迅速反彈。投資者預計美聯儲將把利率上調到5%左右,但不會過太久就會把利率下調到3%以下。

要想看到這種情況發(fā)生,通脹必須出現斷崖式下降。美國股市或許已在2022年10月見底,但我還沒看到新一輪牛市的催化劑。此外,要想讓美聯儲在一年內把聯邦基金利率從5%下調到2.75%,也需要一場衰退才能促使他們這樣做。美聯儲一直在說不會很快降息,因為通脹雖然在放緩,但回到2%非常難。要想讓未來五年的平均通脹達到2%,通脹必須先要降到2%以下,然后再上升。

《巴倫周刊》:今年美國以外市場的股票跑贏美股,這種跑贏勢頭會持續(xù)下去嗎?

尤里恩·蒂默:會的。從目前情況來看,美國以外股市的股票跑贏的原因之一是美元匯率正在下降,另一個原因是新興市場和其他外國市場的企業(yè)盈利已經大幅下滑,相對估值很有吸引力,但決定股市表現最重要的因素是盈利,美國以外股市的相對盈利正在改善,中國股市正在從底部回升,而美國股市正在從頂部下降。2021年美國股市的企業(yè)盈利增長了50%,2022年降至零,今年可能出現萎縮,而中國和新興市場的情況正好相反。

《巴倫周刊》:還有哪些因素會推動世界其他地方股市跑贏美股?

尤里恩·蒂默:過去8到10年投資者關注的主要是大盤股,由于標普500指數納入了大量成長型大盤股,因此美國股市跑贏了世界其他地方的股市。

我在看排名前50的股票和排名墊底的450只股票的圖表時發(fā)現了大盤股表現突出的幾個階段:20世紀70年代初的“漂亮50”(Nifty 50)、互聯網熱潮時期的股市、以及2014年至2022年的股市,這一階段似乎已經結束,原因之一是美聯儲重新設定了利率。

《巴倫周刊》:接下來會發(fā)生什么?

尤里恩·蒂默:如果低利率時代已經結束,這很可能意味著長期趨勢已經從2014年至2021年主導市場的成長型大盤股轉向“其他一切”——比如價值股、小盤股、大宗商品和國際股票,20世紀70年代“漂亮50”受追捧和90年代末科技繁榮的時期都曾出現過這種情況。

我們看到過持續(xù)了四到五年的市場周期,也看到過持續(xù)了數十年的長期趨勢或超級周期。在經歷了一個由成長股主導的超級周期之后,我們會看到成長股將接力棒傳給市場上的其他股票。

《巴倫周刊》:這對未來回報報意味著什么?

尤里恩·蒂默:之前美國的牛市是由低利率、低稅收、創(chuàng)造了大量自由現金流的公司以及這些公司把過?,F金返還給股東共同推動的。

自金融危機以來,標普500指數成分股公司通過IPO和二次發(fā)售共籌集了2.5萬億美元,相比之下,用于股票回購和并購的資金為20萬億美元。

人們沒有意識到股票回購和金融工程對標普500指數超高回報的貢獻有多大,如果公司打算減少股票回購數量,那么返還給股東的盈利份額就會下降,這意味著估值也會下降。

這也就回到了剛才我說的美國以外市場股票將跑贏的觀點。美國相對于外國市場之所以獲得如此高溢價的原因之一是,美國公司把更多的盈利通過股票回購和股息返還給了投資者,隨著這一趨勢的減弱,我們可能會看到非美國公司的競爭環(huán)境變得更加公平。

《巴倫周刊》:在經歷了去年的虧損后,債券市場的前景如何?

尤里恩·蒂默:過去150年,在通脹高于平均水平的時期,股票和債券之間是正相關關系。在過去10年或更長的時間里,這種相關性變成了負的,但現在已經變成了零。從歷史上看,當10年通脹率高于平均水平(3%)時,股債之間正相關。從消費者價格指數的10年年化變化情況來看,美國的通脹率仍處于平均水平,所以這種相關性是否會繼續(xù)呈正相關還沒有定論。

《巴倫周刊》:債券市場哪些領域比較有吸引力?

尤里恩·蒂默:如果你認為通脹率不會回到2%,那么通脹保值債券(TIPS)可以為你帶來價值。公司債也是如此,高收益公司債收益率一直比美國國債收益率高出4.5個百分點左右,這似乎證實了軟著陸的說法,但也可能是公司發(fā)行人在利率較低時將短期債務換成長期債務的結果。

《巴倫周刊》:你對通脹做展望時有考慮去全球化這個因素嗎?

尤里恩·蒂默:有,去全球化意味著通脹率會更高。在人口趨勢方面,比如說勞動力的萎縮,美國比日本晚了10到15年,對日本來說,勞動力萎縮帶來了通貨緊縮,但那是在可用勞動力供應迅速擴張的時代,東歐在20世紀90年代重新加入到世界經濟體中,中國在21世紀初加入。勞動力套利似乎已經基本結束,這表明勞動力進一步萎縮可能比日本經歷的情況更能引發(fā)通貨膨脹。

中國、日本、美國和歐洲的人口正在見頂,但通貨緊縮的可能性比過去小。此外,導致去全球化的地緣政治緊張局勢意味著,隨著各國企業(yè)回流或將供應鏈轉移到離自己國家更近的地方,這些都需要基礎設施和資本支出,更別說勞動力了,因此通脹率將上升,這與21世紀初中國加入世界貿易組織后開啟的離岸外包時代相反。

此外,在新冠疫情期間,有200萬至300萬嬰兒潮一代退休,再加上更嚴格的移民政策,這些都意味著美國面臨勞動力短缺,由此產生的通貨膨脹正是美聯儲試圖對抗的,美聯儲愿意在短期內引發(fā)經濟衰退,以保持價格穩(wěn)定。

《巴倫周刊》:美聯儲能控制住高通脹嗎?

尤里恩·蒂默:風險在于,通脹下降的幅度不足以讓美聯儲滿意,或者不足以阻止通脹在下一次經濟擴張中從更高的基礎上再次上升,這就是20世紀60年代末和70年代初發(fā)生的事情,通脹率一直沒有降到五年趨勢水平以下,后來出現低點都比之前的低點要高。

《巴倫周刊》:如果未來通脹率更高,投資者應該如何考慮分散投資?

尤里恩·蒂默:在1950年至2022年期間,60/40股票和債券投資組合的平均年回報率為9%,因此在過去10年里,投資者買標普500指數和債券(以彭博美國綜合債券指數衡量)就夠了,如果買了國際股票,會導致投資組合波動性上升和回報下降,在那個時期沒有理由成為主動型投資者。但在未來5年或10年里,我們有充分理由去做主動型投資者,這就是游戲的走向。

《巴倫周刊》:未來幾年的市場周期會是什么樣子?

尤里恩·蒂默:從20世紀90年代末的“大緩和”(Great Moderation)直到最近這段時間里,我們經歷了一段低利率、低通脹和低波動的時期,受全球化的影響,市場周期被抹平了,通脹也一直在可控范圍內。

未來周期將更接近典型的四年周期,美聯儲將比過去更頻繁地發(fā)揮更大的作用,市場將比投資者所熟悉的更加動蕩,因此更有必要做分散投資。

市場經歷了一次巨大的“重置”——標普500指數的市盈率從30倍降到了18倍,這給市場的各個角落都帶來了價值。對于千禧一代或剛開始參加401(k)計劃的Z世代投資者來說,機會巨大,而對于處于退出階段的退休人士來說,2022年60/40股債投資組合均出現了虧損,往好的方面想的話,他們是在多年收獲了超高回報后才遇到了去年的虧損。

《巴倫周刊》:謝謝分享。

版權聲明:

《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章,未經許可,不得轉載。英文版見2023年2月3日報道“A New Supercycle Is Starting, Says This Macro Strategist. How to Invest.”。

(本文內容僅供參考,投資建議不代表《巴倫周刊》傾向;市場有風險,投資須謹慎。)

關鍵詞: 巴倫周刊 股票回購 中國經濟

專題新聞
  • 臺灣首富叫什么名字?臺灣首富在大陸排第幾?
  • 炒外匯開戶流程是什么?外匯正規(guī)的投資平臺有哪些?
  • 股票開戶網上開戶流程是什么?股票開戶手續(xù)費一般多少?
  • 什么信用卡可以申請停息掛賬?怎樣申請停息掛賬?
  • 憑安企業(yè)信用檔案庫是什么機構?企業(yè)信用檔案申報時間是什么時候?
  • 公積金比例有幾檔?每月交200公積金有用嗎?
最近更新

京ICP備2021034106號-51

Copyright © 2011-2020  亞洲資本網   All Rights Reserved. 聯系網站:55 16 53 8 @qq.com