“22年來，三峽集團(tuán)在境內(nèi)外累計(jì)發(fā)行各類債券106期，融資額達(dá)到4117億元，與同期限銀行貸款利率相比，累計(jì)節(jié)約財(cái)務(wù)融資成本超過260億元;已累計(jì)兌付2340億元，還本付息無一違約。”三峽集團(tuán)總會(huì)計(jì)師楊亞向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者報(bào)出這一連串?dāng)?shù)字時(shí)不無自豪。

這為三峽集團(tuán)成為全球最大的水電企業(yè)和中國(guó)最大的清潔能源集團(tuán)給予了強(qiáng)有力的支撐。依托資本市場(chǎng)，三峽集團(tuán)成功實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本的保值增值，將1300多億元的國(guó)有原始資本不斷壯大至7000億元。

類似三峽集團(tuán)這樣借助資本市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展的樣本還有很多。中國(guó)聯(lián)通打響央企混改第一槍、中國(guó)重工推出首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股……在我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的新節(jié)點(diǎn)上，越來越多的國(guó)企在資本市場(chǎng)如魚得水，游刃有余。

作為現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中最核心、最活躍的因素，資本市場(chǎng)猶如一場(chǎng)“好風(fēng)”，為新一輪國(guó)企改革推波助瀾。

“補(bǔ)血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)

1997年7月16日上午9時(shí)30分，位于上海市黃浦路15號(hào)的上海證券交易所里，隨著時(shí)任中國(guó)三峽總公司副總經(jīng)理李永安手中的錘子響亮一擊，“96三峽債券”正式掛牌上市，這是我國(guó)首只上市的企業(yè)債券。自此，三峽集團(tuán)在資本市場(chǎng)直接發(fā)債融資已有22年。

“水電、風(fēng)電、太陽能等清潔能源是資本密集產(chǎn)業(yè)，建設(shè)期投資大，投產(chǎn)后運(yùn)營(yíng)成本低，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是債券投資人理想的目標(biāo)資產(chǎn)。”楊亞表示，多年來，三峽集團(tuán)通過多渠道、多品種、跨市場(chǎng)公開發(fā)行三峽債券，籌措了大量低成本建設(shè)資金，有力支持了三峽工程建設(shè)、金沙江水電滾動(dòng)開發(fā)、新能源業(yè)務(wù)，而且為三峽集團(tuán)開拓海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“三在外一回流”(即項(xiàng)目資源、項(xiàng)目籌資、產(chǎn)品銷售在境外，投資利潤(rùn)回流)的業(yè)務(wù)模式奠定了財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

同樣在資本市場(chǎng)嘗到甜頭的還有不少國(guó)企。2017年，煤炭大省山西共有4家上市公司利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)再融資150.1億元，比2016年再融資15.7億元超出134.4億元。

“去年省屬企業(yè)發(fā)行債券不僅數(shù)額大增，而且發(fā)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，品種更加多樣，出現(xiàn)了綠色債、可交換債券等以前沒有的類型。”山西省國(guó)資委資本運(yùn)營(yíng)處處長(zhǎng)任承業(yè)介紹。2017年省屬企業(yè)共發(fā)行債券2304.2億元，同比增長(zhǎng)43.2%。其中發(fā)行公司債506.7億元，同比增長(zhǎng)145%(全國(guó)公司債融資同比下降60.27%)。

“國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，這一現(xiàn)象反映了經(jīng)過改革后，國(guó)有企業(yè)的融資更加懂得利用資本市場(chǎng)。”國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心研究員胡遲在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)分析，“與以前相比，利用資本市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)更多，所運(yùn)用的工具更加豐富。公司債、債轉(zhuǎn)股等都成為國(guó)有企業(yè)融資的選擇項(xiàng)。”

國(guó)務(wù)院國(guó)資委在今年初的央企、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議上明確提出，2018年要用好資本市場(chǎng)、用好存量資金，通過各種方式來組合現(xiàn)有資源，大幅增加國(guó)企直接融資比例。

在胡遲看來，資本市場(chǎng)是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中最核心、最活躍的因素，一個(gè)好的資本市場(chǎng)能夠提高資源配置效率，為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展注入更多活力。未來，隨著直接融資比重的提高，資本市場(chǎng)將在服務(wù)國(guó)有企業(yè)方面發(fā)揮更大作用。

楊亞也表示，大力發(fā)展直接融資有助于金融市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不斷促進(jìn)我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改革與進(jìn)步。他透露，三峽集團(tuán)未來將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健審慎的財(cái)務(wù)政策，保持健康穩(wěn)定的現(xiàn)金流，進(jìn)一步增強(qiáng)綜合實(shí)力、改善資本結(jié)構(gòu)、提高盈利水平、降低融資成本、夯實(shí)償債能力、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，積極維護(hù)資信評(píng)級(jí)和品牌形象，與投資者共享發(fā)展紅利。

“資本市場(chǎng)不僅是三峽集團(tuán)成長(zhǎng)的‘靠山’，更是未來高質(zhì)量發(fā)展的‘底氣’。”楊亞深有感觸。

“開路”可持續(xù)化降杠桿

“在當(dāng)前國(guó)有企業(yè)降低杠桿率的大背景下，進(jìn)入資本市場(chǎng)有助于國(guó)有企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，開拓出國(guó)有企業(yè)可持續(xù)化降杠桿的新路徑。”胡遲稱。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，中央企業(yè)的資產(chǎn)總額是54.5萬億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率是66.3%，比上一年度下降了0.4個(gè)百分點(diǎn);負(fù)債總額36.1萬億元，帶息負(fù)債14.4萬億元中，有銀行貸款9.6萬億元、其他各類證券、短融、超短融3.8萬億元，除此之外的其他負(fù)債是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的往來款項(xiàng)。

而今年情況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，截至3月末，央企平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.9%，較年初下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。此前國(guó)務(wù)院國(guó)資委總會(huì)計(jì)師沈瑩曾透露，國(guó)資委已經(jīng)制定了中央企業(yè)降杠桿、減負(fù)債、控風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見，明確到2020年前中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率要再下降2個(gè)百分點(diǎn)。

“如果把企業(yè)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中的資金和資本形象地比喻成血液，降杠桿、減負(fù)債就是想辦法止血、想辦法補(bǔ)血、想辦法造血。”國(guó)務(wù)院國(guó)資委副秘書長(zhǎng)、新聞發(fā)言人彭華崗表示，第一步是要止血，進(jìn)一步加大清理不良資產(chǎn)，特別是虧損的資產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目;第二步是要補(bǔ)血，通過資本市場(chǎng)，通過債轉(zhuǎn)股來擴(kuò)大股權(quán)融資，引入各類資本，開展混合制改革、股權(quán)多元化改革;第三步是要造血，進(jìn)一步推進(jìn)瘦身健體提質(zhì)增效，提升管理水平和資金使用效率，提高價(jià)值創(chuàng)造能力，不斷增加經(jīng)營(yíng)積累。

其中，市場(chǎng)化、法治化的債轉(zhuǎn)股，是監(jiān)管層推動(dòng)國(guó)企降杠桿的關(guān)鍵路徑之一。據(jù)介紹，近年來各央企和債權(quán)方已經(jīng)簽訂了債轉(zhuǎn)股意向協(xié)議1萬億元，2017年落實(shí)1800億元。“今年要利用好這樣一個(gè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的有利時(shí)機(jī)。”國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任肖亞慶表示。

2018年3月1日，中國(guó)船舶重工集團(tuán)有限公司旗下上市公司中國(guó)重工完成發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)之股權(quán)登記，走完了央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股“第一單”的全過程。

“本次債轉(zhuǎn)股為公司減少218.68億元債務(wù)，大大有助于改善公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。”中國(guó)重工董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)華偉透露，中國(guó)重工資產(chǎn)負(fù)債率下降了10個(gè)百分點(diǎn)，中船重工資產(chǎn)負(fù)債率下降了5個(gè)百分點(diǎn)。

繼中國(guó)重工市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股“第一個(gè)吃螃蟹”之后，中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)有限公司旗下的中國(guó)船舶和中船防務(wù)也相繼推出了同樣的債轉(zhuǎn)股模式。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)無疑也是推進(jìn)混改、兼并重組等國(guó)企改革的重要平臺(tái)。2017年8月，中國(guó)聯(lián)通拉開混改大幕，通過非公開發(fā)行、聯(lián)通集團(tuán)老股轉(zhuǎn)讓的方式，成功引入騰訊、阿里巴巴、京東、百度和中國(guó)人壽等14家戰(zhàn)略投資者，并在聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司層面獲得資金注入約750億元。2018年初，中國(guó)聯(lián)通董事會(huì)進(jìn)行重組，互聯(lián)網(wǎng)公司高層加入，融合與變革都更進(jìn)一步。

混改后的第一份年度報(bào)告顯示，中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大反轉(zhuǎn)：2017年中國(guó)聯(lián)通全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2490.2億元，同比增長(zhǎng)4.6%;凈利潤(rùn)為4.3億元，同比增長(zhǎng)176.4%;資產(chǎn)負(fù)債率由上年同期的62.6%下降至46.5%。

胡遲認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)利用資本市場(chǎng)有四大好處，一是有利于籌集資金，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu);二是有利于加快企業(yè)改制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)機(jī)制的創(chuàng)新;三是有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體多元化，分散投資風(fēng)險(xiǎn);四是有利于加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)決策科學(xué)化、民主化。“最終有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大。”

掀起市值管理和資產(chǎn)證券化新高潮

隨著資本市場(chǎng)作用的日益凸顯，國(guó)企有望掀起新一輪的市值管理和資產(chǎn)證券化高潮。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委數(shù)據(jù)顯示，目前中央企業(yè)控股境內(nèi)上市公司290戶，市值達(dá)到了11.1萬億元，占境內(nèi)A股市場(chǎng)總市值的20.66%，中央企業(yè)63.7%的資產(chǎn)和60.8%的凈資產(chǎn)都在上市公司里面。

根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委的安排，2018年國(guó)企將加強(qiáng)市值管理增加股東回報(bào)，“這是把國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大的基本要求。”肖亞慶指出，要堅(jiān)持以提升內(nèi)在價(jià)值為核心的市值管理理念，依托上市公司平臺(tái)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盤活存量股份，抓好虧損上市公司專項(xiàng)治理，不斷提升價(jià)值創(chuàng)造能力，強(qiáng)化信息披露，加強(qiáng)與投資者的溝通交流，堅(jiān)持規(guī)范運(yùn)作，爭(zhēng)做優(yōu)秀的上市公司，不斷增強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)同、提振投資信心。

三峽集團(tuán)和旗下上市平臺(tái)長(zhǎng)江電力開創(chuàng)的“投融資+滾動(dòng)開發(fā)”模式無疑是成功的范例——上市平臺(tái)通過公開發(fā)行股票募集資金，用所籌資金收購(gòu)三峽集團(tuán)已投產(chǎn)機(jī)組，以發(fā)電產(chǎn)生的收益回報(bào)投資者;三峽集團(tuán)則把出售資產(chǎn)所獲得的資金用于長(zhǎng)江上游電站滾動(dòng)開發(fā);上市平臺(tái)根據(jù)發(fā)展需要再收購(gòu)三峽集團(tuán)已投產(chǎn)的項(xiàng)目。這樣，社會(huì)資本通過長(zhǎng)江電力輸送到長(zhǎng)江水電開發(fā)前線，而滔滔江水通過長(zhǎng)江電力轉(zhuǎn)化為電流，再轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，給投資者帶來豐厚回報(bào)。

公開資料顯示，長(zhǎng)江電力自上市以來每年都分紅派息，2003年至2016年現(xiàn)金分紅總額近644億元，并且現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)期實(shí)現(xiàn)可供股東分配凈利潤(rùn)的比例都超過了65%。除了穩(wěn)定的分紅，長(zhǎng)江電力股票市值增長(zhǎng)也相當(dāng)可觀。前不久，長(zhǎng)江電力總經(jīng)理張定明遇到一位長(zhǎng)江電力的發(fā)起股東。這位股東和他一起算了算賬，算上歷年分紅，至今，這位發(fā)起股東的投資回報(bào)已超過40倍。

“2018年， 長(zhǎng)江電力將繼續(xù)踐行價(jià)值投資理念，加強(qiáng)市值管理工作，不斷優(yōu)化推介方式，用專業(yè)的方式講好公司故事，積極與國(guó)內(nèi)外投資者接觸，擴(kuò)大公司影響力，讓更多投資者認(rèn)可長(zhǎng)江電力長(zhǎng)期投資價(jià)值，鞏固提升長(zhǎng)江電力在A股市場(chǎng)的大盤藍(lán)籌地位。”張定明信心滿滿。

在加強(qiáng)市值管理的同時(shí)，國(guó)企資產(chǎn)證券化正在醞釀一輪新高潮。浙江省國(guó)資委近日出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)省屬企業(yè)上市和并購(gòu)重組“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃的實(shí)施意見》和《關(guān)于印發(fā)省屬企業(yè)推進(jìn)資產(chǎn)證券化工作任務(wù)清單的通知》，要求進(jìn)一步加快省屬企業(yè)改革上市步伐，爭(zhēng)取到2020年，省屬國(guó)有控股上市公司達(dá)到25家左右，每家省屬企業(yè)至少控股1家上市公司，并且要進(jìn)一步培育5至7家市值超500億元、2至3家市值超1000億元的上市公司，當(dāng)好浙江省“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃的排頭兵。

江蘇省國(guó)資委也是連續(xù)出臺(tái)四份文件進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革重組上市，提出到2020年，力爭(zhēng)省屬上市公司達(dá)到20戶，形成具有一定影響力和帶動(dòng)力的江蘇省屬上市公司板塊。

“充分利用上市公司，加大證券化的力度。”肖亞慶表示，國(guó)有企業(yè)、中央企業(yè)都要用好資本市場(chǎng)，要盤活存量資產(chǎn)，使得更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，提升上市公司的質(zhì)量和公司的內(nèi)在價(jià)值。“各地的國(guó)有企業(yè)特別是浙江這些國(guó)有企業(yè)在實(shí)踐中創(chuàng)造了很多的經(jīng)驗(yàn)，我們今年也要加大這方面工作的交流力度，使得大家相互學(xué)習(xí)、相互借鑒。”

毋庸置疑，隨著市場(chǎng)化改革的不斷深入，國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)必將風(fēng)生水起，好戲連臺(tái)。