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天味食品(603317)：收入略低于預期 長期成長可期
2023-08-22 09:38:12來源： 國泰君安證券股份有限公司


(資料圖片僅供參考)

本報告導讀：

收入略低于預期；在復調景氣度邊際提升背景下，隨著公司不斷拉長板補短板，我們看好公司中長期超額收益。

投資要點：

維持“增持” 評級。維持公司2023-2025 年EPS 預測0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，維持目標價格22.61 元。

收入略低于預期。2023Q2 實現(xiàn)營收/凈利潤6.6/0.8 億元，同比+13%/21%，受2022Q2 同期疫情囤貨導致的高基數(shù)+需求邊際減弱影響，公司收入略低于預期。分產(chǎn)品看，2023H1 中式菜品調料收入同比+20.92%，驅動了總收入的提振，我們判斷主要系小龍蝦調料及魚調料進一步放量+部分區(qū)域性單品的持續(xù)成長。

盈利能力同比改善。2023H1 公司毛利率同比+0.97pct，主要歸功于油脂等原材料成本下行；凈利率同比+0.92pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，銷售費用率顯著下行主因營銷節(jié)奏變化，公司主動控制費用投入，因此市場費用同比-37%，管理費用率顯著上升主因股份支付費用及咨詢/服務費用上行。

瑞交所上市有望解決發(fā)展桎梏，長期超額收益可期。在復調行業(yè)景氣度提升的背景下，公司一方面推出健康化/區(qū)域22.61 性大單品，另一方面挖掘現(xiàn)代渠道/小B 渠道潛力并在定制餐調業(yè)務方面聚焦頭部連鎖餐飲（2023 年切入千喜鶴及麥金地體系，預計將逐步實現(xiàn)突破），同時公司即將發(fā)行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市場及通過建設海外產(chǎn)能顯著降低油脂原料成本，因此我們看好公司長期超額收益。

風險提示：成本上行超預期、行業(yè)競爭顯著加劇、食品安全風險等

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