創(chuàng)業(yè)板注冊制改革已經(jīng)起航，在國內(nèi)多層次資本市場建設(shè)中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層改革齊頭并進，科技類企業(yè)的上市路徑選擇更加多元化。

據(jù)征求意見稿，此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革核心舉措涉及：取消定價環(huán)節(jié)的行政干預(yù)，設(shè)定更加包容的發(fā)行上市標準，不強制跟投，僅擬對紅籌等四類企業(yè)實施強制跟投制度等。

證監(jiān)會表示，4月27日起停止接收首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請。據(jù)證監(jiān)會披露數(shù)據(jù)，截至4月中旬，有197家擬申報創(chuàng)業(yè)板企業(yè)正在排隊。上述企業(yè)有望享受創(chuàng)業(yè)板注冊制首批上市福利。

新經(jīng)濟企業(yè)具有旺盛的上市需求，企業(yè)在上市路途中“變道”的情況時有發(fā)生。中介機構(gòu)怎樣看待此次改革措施，正在進行哪些業(yè)務(wù)準備?

“對于滿足多個板塊發(fā)行上市條件的擬IPO企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為其提供了新的上市途徑。但這恰恰體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板改革中提到的，與其它板塊既各有側(cè)重，又要適度競爭的想法。”長江證券承銷保薦有限公司總裁王承軍在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示。

“考慮到相關(guān)法規(guī)制訂的程序和周期，結(jié)合設(shè)立科創(chuàng)板的經(jīng)驗，征求意見結(jié)束后，我們預(yù)計今年6月份與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相關(guān)的法規(guī)可以正式實施，深圳證券交易所開始接收企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票并上市的申請文件。”他同時表示。

企業(yè)上市地選擇三方面考量

多板塊的改革共同助力資本市場基礎(chǔ)性制度的完善，也為企業(yè)提供了更加多元的上市選擇。

近幾年，吸引高科技企業(yè)上市是各交易所發(fā)力的重點。港交所2018年向“同股不同權(quán)”企業(yè)和未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)敞開懷抱，上交所科創(chuàng)板于去年7月正式開市，目前深交所創(chuàng)業(yè)板改革也已進入征求意見階段。

新經(jīng)濟企業(yè)有旺盛的上市需求，此前市場曾出現(xiàn)科技企業(yè)赴港、赴美上市熱潮。目前，國內(nèi)資本市場改革正在進行，市場高度關(guān)注：創(chuàng)業(yè)板改革后會否分流部分科創(chuàng)板企業(yè)資源?

“可能恰恰是既符合科創(chuàng)板要求，又符合現(xiàn)在征求意見稿里規(guī)定的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件，同時也符合精選層條件的公司，它們可能會重新評估上市地點的選擇。”王承軍提到。

從業(yè)務(wù)開展角度，他進一步分析稱，在擬IPO企業(yè)同時滿足多個板塊的發(fā)行上市條件時，多中選一，控股股東或主要股東在選擇公司上市地時，需要考慮至少三方面因素：市場效率、估值定價、流動性。

“發(fā)行人可能更多會從效率、估值、流動性等多方面來權(quán)衡，看上哪個板塊更合適。當(dāng)然，前提是擬IPO的公司要同時符合幾個板塊的發(fā)行上市條件，才有條件選擇。”他說。

首先是市場效率，例如審核效率、審核流程，以及整個審核規(guī)則的透明;其次，要考慮整個市場對其所處行業(yè)，以及企業(yè)個案的估值定價水平，選擇一個對提升估值有幫助的市場;最后，流動性，這將有利于公司后續(xù)融資和進行其他資本運作。

創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板各有側(cè)重

創(chuàng)業(yè)板改革啟動，科創(chuàng)板已進入平穩(wěn)運行階段。如何理解兩市場的聯(lián)結(jié)與差異?

“創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都承擔(dān)著資本市場服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)，兩個板塊各具特色、錯位發(fā)展。”證監(jiān)會表示，科創(chuàng)板主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。同時，科創(chuàng)板允許未盈利的企業(yè)發(fā)行上市，而創(chuàng)業(yè)板在改革初期上市的企業(yè)均為盈利企業(yè)。

基于上述定位，業(yè)內(nèi)如何理解創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的異同?

王承軍表示，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板各有側(cè)重，又在一定程度上存在重疊。“比如說，扶持新技術(shù)企業(yè)這是它們重疊的地方。但是像有一些公司，它可能只是模式創(chuàng)新，這在科創(chuàng)板上市或許會遇到一些阻礙，但是在創(chuàng)業(yè)板也許不受影響。”他舉例提到。

另一方面，王承軍認為，兩板塊的重疊，也有利于適度競爭，交易所審核效率也會因此提高，更有利于提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

創(chuàng)業(yè)板

調(diào)整投資門檻、調(diào)整漲跌幅限制、不強制保薦機構(gòu)跟投、IPO財務(wù)指標三選一等，都是創(chuàng)業(yè)板改革中備受關(guān)注的舉措。與此同時，創(chuàng)業(yè)板改革允許虧損企業(yè)上市。

從具體的IPO財務(wù)指標來看，企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板可三選一：凈利潤最近兩年均為正，且累計凈利潤≥5000萬元;市值+凈利潤+營收：預(yù)計市值≥10億元，最近一年凈利潤為正，且營業(yè)收入≥1億元;市值+營收：預(yù)計市值≥50億元，且最近一年營業(yè)收入≥3億元。

業(yè)內(nèi)人士稱，此前企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，需滿足利潤紅線要求，但科創(chuàng)板已作出較好鋪墊，如果實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板注冊制，部分有特色的，但利潤情況達不到原有要求的企業(yè)將有上市機會。

“核準制時，做承銷保薦，業(yè)內(nèi)會參考近期通過審核的部分企業(yè)，它的收入利潤規(guī)模情況，以此推測某一時期企業(yè)上市需要具備的收入和利潤規(guī)模。比如主板上市凈利潤需要達到8,000萬，那凈利潤在7,000萬左右的企業(yè)就上不了。”王承軍提到，業(yè)內(nèi)可能更關(guān)注創(chuàng)業(yè)板實施注冊制后，成功上市企業(yè)的創(chuàng)新性和成長性，以及這些企業(yè)的財務(wù)指標超過發(fā)行上市條件要求的財務(wù)指標的幅度。

證監(jiān)會表示，自4月27日起停止接收首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請，繼續(xù)接收創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資和并購重組申請。

上市標準修改，部分財務(wù)指標放松，年內(nèi)是否會形成創(chuàng)業(yè)板IPO小高峰?是否會對創(chuàng)業(yè)板擴容產(chǎn)生影響?

王承軍認為，是否會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板項目集中申報情況，一方面受發(fā)行人上市準備工作開展情況的影響，以及中介機構(gòu)核查盡調(diào)工作完成情況的影響。另一方面，也受創(chuàng)業(yè)板注冊制正式實施的時間、交易所審核周期及證監(jiān)會注冊進度的影響。

“擴容可能擴在哪?比如說這樣一些成長型的創(chuàng)新企業(yè)，它的在收入利潤指標確實不符合主板、中小板的發(fā)行條件，它的科創(chuàng)屬性又不符合科創(chuàng)板的相關(guān)要求。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革之后，這些企業(yè)有可能申請在創(chuàng)業(yè)板上市，增量就來自于這類企業(yè)。”他提到。

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