繼7月螞蟻集團(tuán)“A+H”上市靴子落地后，僅一個(gè)月時(shí)間，螞蟻集團(tuán)上市再迎重大進(jìn)展。8月25日晚間，螞蟻集團(tuán)向上交所科創(chuàng)板遞交上市招股說明書，并同步向香港聯(lián)交所遞交招股申請文件。隨著招股書披露，螞蟻集團(tuán)經(jīng)營、業(yè)務(wù)情況等一一浮出水面：2020年上半年螞蟻集團(tuán)營收達(dá)725.28億元，凈賺219.23億元，超上年全年凈利潤，其搶眼的盈利能力讓業(yè)內(nèi)驚嘆：是什么造就了螞蟻集團(tuán)?業(yè)務(wù)有哪些風(fēng)險(xiǎn)?上市后的螞蟻集團(tuán)又該怎么走?

將發(fā)行不低于30億股新股

螞蟻集團(tuán)招股情況初露水面。招股書顯示，螞蟻集團(tuán)擬在A+H發(fā)行的新股數(shù)量合計(jì)不低于發(fā)行后總股本的10%，發(fā)行后總股本不低于300.3897億股(綠鞋前)，由此計(jì)算，螞蟻集團(tuán)將發(fā)行不低于30億股新股。

值得關(guān)注的是，本次螞蟻集團(tuán)A股發(fā)行可引入超額配售選擇權(quán)(俗稱綠鞋機(jī)制)，超額配售權(quán)最高不超過15%。

所謂綠鞋機(jī)制，是指發(fā)行人在股票上市后一段時(shí)間內(nèi)授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)。若上市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從二級(jí)市場買入，然后分配給提出超額認(rèn)購申請的投資者;如果上市價(jià)高于發(fā)行價(jià)，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15%的股票，分配給事先提出認(rèn)購申請的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有，增發(fā)部分計(jì)入本次發(fā)行股數(shù)量的一部分。

值得一提的是，綠鞋機(jī)制一般在超大型公司上市時(shí)使用，以穩(wěn)定上市后的股價(jià)走勢。此前郵儲(chǔ)銀行、工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行上市時(shí)均采用過此機(jī)制。

麻袋研究院高級(jí)研究員蘇筱芮告訴北京商報(bào)記者，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，綠鞋機(jī)制的采用一般包含兩類目的，一類是穩(wěn)定股價(jià)，過往綠鞋機(jī)制多運(yùn)用在銀行IPO中，因?yàn)殂y行股比較容易破發(fā);另一類是超額配售，也就是在沒有存在破發(fā)的情形下，穩(wěn)市商能夠?qū)嵤?ldquo;超額配售選擇權(quán)”，近年來美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米等互聯(lián)網(wǎng)公司都先后采用綠鞋機(jī)制，對于穩(wěn)定股價(jià)、提振市場信心具有積極意義，而“超額配售選擇權(quán)”的行使，亦能為發(fā)行人、承銷商、投資人等各方帶來多贏。

南開大學(xué)金融學(xué)教授、聯(lián)儲(chǔ)證券董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李全同樣稱，引入綠鞋機(jī)制對于此類企業(yè)新股發(fā)行是國際慣例，一方面為了保證發(fā)行成功，另一方面也是為了螞蟻集團(tuán)上市后估值相對平穩(wěn)。

“即便如此，螞蟻集團(tuán)上市也需要避免上市初始估值過高而給后續(xù)二級(jí)市場定價(jià)帶來負(fù)面影響，股價(jià)的大幅波動(dòng)不僅僅會(huì)影響螞蟻集團(tuán)本身的合理估值，也會(huì)對金融科技類上市公司、乃至于科創(chuàng)板上市公司產(chǎn)生沖擊，因此，在綠鞋機(jī)制的基礎(chǔ)上，也需要金融機(jī)構(gòu)和其他各類投資者理性對待螞蟻集團(tuán)IPO。”李全進(jìn)一步向北京商報(bào)記者談道。

當(dāng)前，盡管每股發(fā)行價(jià)格和目標(biāo)估值尚未確定，但市場人士認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)將大概率創(chuàng)下近年來全球最大規(guī)模的IPO。事實(shí)上，早在2018年螞蟻集團(tuán)C輪融資時(shí)，其估值已經(jīng)達(dá)到1500億美元。另據(jù)媒體近日報(bào)道，螞蟻集團(tuán)計(jì)劃在未來幾周內(nèi)，申請按約2250億美元(約合人民幣1.5萬億元)的估值A(chǔ)+H兩地上市，最早上市時(shí)間或在10月份，若市況有利，可能在中港兩地合共籌集約300億美元(約2070億元)資金。針對這一消息，北京商報(bào)記者向螞蟻集團(tuán)求證，截至發(fā)稿未收到后者回應(yīng)。

另在募資用途上，根據(jù)招股書，螞蟻集團(tuán)此次募集資金將主要用于支持創(chuàng)新和科技投入、助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)升級(jí)、補(bǔ)充流動(dòng)資金(及一般企業(yè)用途)、加強(qiáng)全球合作并助力全球可持續(xù)發(fā)展四個(gè)方向，對應(yīng)擬投入資金占比分別為40%、30%、20%、10%。

零壹研究院院長于百程表示，螞蟻集團(tuán)作為近些年在阿里巴巴生態(tài)中再造出來的一家金融科技公司，已成為新經(jīng)濟(jì)服務(wù)模式的代表。其能在科創(chuàng)板和港股上市，對于提升資本市場的吸引力和科技屬性至關(guān)重要，并且將吸引更多金融科技或數(shù)字科技領(lǐng)域公司上市，形成數(shù)字科技公司集群。

上半年利潤超去年全年

隨著招股書披露，螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)大盤、營收情況等核心數(shù)據(jù)也初露真容。

北京商報(bào)記者注意到，此次招股文件首次披露了螞蟻集團(tuán)近年來的經(jīng)營情況，數(shù)據(jù)顯示，螞蟻集團(tuán)2017年度、2018年度、2019年度和2020年1至6月，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 653.96 億元、857.22億元、1206.18億元和725.28 億元。

從營收構(gòu)成來看，螞蟻集團(tuán)的營收共有數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技服務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他三大類構(gòu)成，從2020年上半年數(shù)據(jù)來看，三大項(xiàng)占比分別為35.86 %、63.39%和0.75%。拆解占比超6成的數(shù)字金融科技業(yè)務(wù)來看，螞蟻集團(tuán)該業(yè)務(wù)收入主要由微貸科技平臺(tái)、理財(cái)科技平臺(tái)、保險(xiǎn)科技三大塊構(gòu)成，所占營收比例分別為39.41%、15.56%、8.42%。

螞蟻集團(tuán)上半年更引人關(guān)注的是凈利潤數(shù)據(jù)，具體為：2017年至2019年，螞蟻集團(tuán)的凈利潤分別為82億元、215.6億元、180億元，而截至2020年6月30日的上半年，螞蟻集團(tuán)的凈利潤更是高達(dá)219.23億元，從這一數(shù)據(jù)來看，螞蟻集團(tuán)上半年凈賺已超去年全年。

“2019年?duì)I收1206億元，凈利潤達(dá)到180.72億元，這樣的盈利基本相當(dāng)于一個(gè)股份制銀行的水平，從業(yè)務(wù)發(fā)展來看潛力是巨大的，這也是構(gòu)成它估值的一個(gè)主要基礎(chǔ)。”北京看懂研究院研究員由曦向北京商報(bào)記者談道。

另在運(yùn)營數(shù)據(jù)上，招股文件還披露，支付寶App服務(wù)超10億用戶和超8000萬商家，合作金融機(jī)構(gòu)超過2000家，按規(guī)模計(jì)，螞蟻集團(tuán)是中國最大的數(shù)字支付提供商和數(shù)字金融平臺(tái)。

蘇筱芮稱，螞蟻集團(tuán)“開放平臺(tái)”的屬性及其收入模式注定了其業(yè)務(wù)增長與其用戶及合作伙伴規(guī)模高度相關(guān)，具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，由此帶來營收和凈利潤的逐年增長。

蘇筱芮進(jìn)一步告訴北京商報(bào)記者，今年上半年凈利潤超過去年全年，主要是由于數(shù)字金融科技平臺(tái)的快速成長。而在三類細(xì)分平臺(tái)中，微貸科技平臺(tái)又以39.41%獨(dú)居榜首，這意味著貸款類合作在螞蟻集團(tuán)的細(xì)分收入中占據(jù)了絕對地位。作為“科技平臺(tái)”，螞蟻集團(tuán)按照業(yè)務(wù)的促成規(guī)模進(jìn)行收費(fèi)，并且不承擔(dān)底層風(fēng)險(xiǎn)。

正如招股書所述，螞蟻集團(tuán) “不對消費(fèi)信貸及小微經(jīng)營者信貸承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、不對理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)兌付風(fēng)險(xiǎn)、也不對保險(xiǎn)產(chǎn)品承擔(dān)承保風(fēng)險(xiǎn)”，在蘇筱芮看來，這是螞蟻?zhàn)鳛榻鹑诳萍碱^部機(jī)構(gòu)的壟斷優(yōu)勢。

北京商報(bào)記者注意到，根據(jù)招股書披露，螞蟻集團(tuán)數(shù)字金融科技平臺(tái)收入的增長整體主要受到各類數(shù)字金融科技平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長所驅(qū)動(dòng)。其中，微貸科技平臺(tái)上半年促成的信貸余額達(dá)21536億元，較去年同期13937億元同比增長54.52%，并超去年全年信貸余額;此外，微貸科技平臺(tái)上半年收入同比增長 59.48%至 285.86 億元，主要驅(qū)動(dòng)因素包括單個(gè)用戶消費(fèi)信貸余額提高、消費(fèi)信貸用戶數(shù)量增長帶來的消費(fèi)信貸余額增長等。

由曦進(jìn)一步解釋道，包括借唄、花唄在內(nèi)的消費(fèi)信貸，以及小微企業(yè)經(jīng)營性貸款等都應(yīng)該是數(shù)字金融科技服務(wù)的重要收入來源，這一數(shù)據(jù)是符合市場預(yù)期的。

支柱業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幾何

可以預(yù)計(jì)的是，從近兩年發(fā)展情況來看，數(shù)字金融科技平臺(tái)收入將成為螞蟻集團(tuán)未來增長的重要驅(qū)動(dòng)因素。

不過，螞蟻集團(tuán)亦在招股書中也披露了一系列風(fēng)險(xiǎn)因素：如遇到未能完全合規(guī)經(jīng)營、無法保持合作金融機(jī)構(gòu)對平臺(tái)的信任、無法達(dá)到合作金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期、無法有效監(jiān)控信貸風(fēng)險(xiǎn)及提供催收服務(wù)等情況時(shí)，螞蟻集團(tuán)將面臨合作金融機(jī)構(gòu)數(shù)量減少等境況。

值得注意的是，螞蟻集團(tuán)微貸科技平臺(tái)業(yè)務(wù)高度依賴與金融機(jī)構(gòu)合作。招股書披露：公司依賴包括銀行和信托公司等在內(nèi)的合作金融機(jī)構(gòu)向消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營者信貸提供資金。如果這些合作金融機(jī)構(gòu)不再與公司合作，公司可能無法滿足消費(fèi)者和商家的需求。

北京商報(bào)記者注意到，針對這一風(fēng)險(xiǎn)，螞蟻集團(tuán)已開始尋找應(yīng)對方案，從近期螞蟻集團(tuán)主導(dǎo)申請的消費(fèi)金融牌照一事便可窺出。8月21日晚間，根據(jù)魚躍醫(yī)療公告，螞蟻集團(tuán)擬和千方科技等機(jī)構(gòu)共同出資人民幣80億元，在重慶市設(shè)立螞蟻消費(fèi)金融，其中螞蟻集團(tuán)出資40億元持股50%。從公司名字、注冊資本金、股東方構(gòu)成等方面來看，螞蟻集團(tuán)此次布局消費(fèi)金融，可以說是“煞費(fèi)苦心”。

除了過于依賴合作機(jī)構(gòu)外，無法有效保障數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)亦是一大挑戰(zhàn)。螞蟻集團(tuán)稱，公司在業(yè)務(wù)過程中收集并處理大量用戶信息，并對用戶信息進(jìn)行分析，形成用戶畫像、人群特征等信息。如果公司的用戶信息被第三方不當(dāng)獲取、使用或披露，公司將可能面臨消費(fèi)者、商家、合作金融機(jī)構(gòu)及其他平臺(tái)參與方流失、對公司平臺(tái)失去信心及信任的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能面對訴訟、監(jiān)管調(diào)查或罰款，這種情況將嚴(yán)重?fù)p害公司的聲譽(yù)，并對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果造成不利影響。

“現(xiàn)今，微貸科技平臺(tái)處于螞蟻集團(tuán)各細(xì)分業(yè)務(wù)的支柱地位，而此類業(yè)務(wù)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較大。”蘇筱芮進(jìn)一步告訴北京商報(bào)記者，一是聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)，面對合作伙伴的擔(dān)憂，如何加強(qiáng)與監(jiān)管、與金融機(jī)構(gòu)的溝通面臨考驗(yàn);二是招股書在“法律與監(jiān)管相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)”中用較多篇幅介紹了網(wǎng)絡(luò)借貸和消費(fèi)金融的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并且提到了8月20日最高院對民間借貸利率的上限修訂，公司相關(guān)業(yè)務(wù)主要仍通過旗下小貸，其消費(fèi)金融公司還在申請途中，是否獲批尚未明確，因此政策的不確定性可能會(huì)對公司業(yè)務(wù)運(yùn)營、財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)有潛在不利影響。

于百程則稱，上市對于螞蟻集團(tuán)來說將是一個(gè)新的開始，有助于提升業(yè)務(wù)競爭力，并在融資、品牌、業(yè)務(wù)獲取和激勵(lì)等方面獲得更多支持。但同時(shí)，上市也意味著各方更多的期待，業(yè)務(wù)更加透明，如何在金融監(jiān)管趨嚴(yán)之下，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，不斷的加大技術(shù)投入，持續(xù)的保持創(chuàng)新，獲取更持續(xù)的增長點(diǎn)，將是螞蟻集團(tuán)面臨的挑戰(zhàn)。

北京商報(bào)記者 岳品瑜 劉四紅

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