科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行、新三板精選層開(kāi)審、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制啟動(dòng)，推動(dòng)近十年的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革終于“開(kāi)花結(jié)果”。

6月12日，科創(chuàng)板開(kāi)板一周年前夜，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)簽出四份證監(jiān)會(huì)令，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的制度規(guī)則正式出臺(tái)。6月15日開(kāi)始接收排隊(duì)企業(yè)平移審核，6月30日開(kāi)始接收新申報(bào)企業(yè)。

按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于落實(shí)重點(diǎn)工作部門(mén)分工的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2020〕6號(hào))提出“6月底前出臺(tái)規(guī)則、年內(nèi)落地”的要求，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，首批注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)會(huì)來(lái)得很快。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板可能在整體流程推進(jìn)上快于科創(chuàng)板，預(yù)計(jì)首批企業(yè)最快或?qū)⒂?月末至9月初正式掛牌注冊(cè)，還有樂(lè)觀者預(yù)期更早。

“我們估計(jì)，改革新規(guī)下首批上市公司最早有望于7月登陸創(chuàng)業(yè)板。”華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，創(chuàng)業(yè)板將在更大范圍、更深層次上推動(dòng)釋放市場(chǎng)活力，并為全市場(chǎng)推行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)。

開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革直接利好的是那些不符合原有上市標(biāo)準(zhǔn)但基本面優(yōu)異的增量企業(yè)，同時(shí)也將縮短優(yōu)質(zhì)公司上市的周期。不過(guò)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板中存量公司來(lái)說(shuō)，新股擴(kuò)容會(huì)降低上市公司稀缺性，導(dǎo)致一定的資金分流，從而對(duì)股價(jià)造成一定壓力。

“但是這也有利于突出真正優(yōu)質(zhì)的公司的稀缺性，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板存量公司之間的股價(jià)表現(xiàn)將進(jìn)一步分化。龍頭公司將強(qiáng)者恒強(qiáng)，殼價(jià)值將進(jìn)一步消亡。”他稱(chēng)。

改革加速跑

2020年是中國(guó)現(xiàn)代證券市場(chǎng)建立三十周年。從1990年至今，股市基礎(chǔ)制度先后經(jīng)歷了審批制、核準(zhǔn)制、增量市場(chǎng)注冊(cè)制，而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制啟動(dòng)，標(biāo)志著存量市場(chǎng)也進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代。

不過(guò)，市場(chǎng)化改革不易，從十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”至今，注冊(cè)制經(jīng)歷了進(jìn)入政府工作報(bào)告、退出政府工作報(bào)告又重回政府工作報(bào)告的“坎坷”歷程，六年半的復(fù)雜準(zhǔn)備之后，注冊(cè)制才終于在存量證券市場(chǎng)啟動(dòng)實(shí)施。

自2009年設(shè)立，10年多來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大，聚集了八百多家上市企業(yè)。不過(guò)由于審批制、核準(zhǔn)制下上市門(mén)檻較高，對(duì)虧損企業(yè)、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)企業(yè)等不具有包容性，在過(guò)去十多年的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)上市大潮中，創(chuàng)業(yè)板錯(cuò)失“BAT”等科技巨頭，各方皆為之扼腕嘆息。

如今伴隨注冊(cè)制實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板肩負(fù)兩大使命開(kāi)啟“升級(jí)”——深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能的重要安排，落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)、助推粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

從制度設(shè)計(jì)上看，創(chuàng)業(yè)板總體借鑒科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的核心制度安排，充分吸收了科創(chuàng)板以信息披露為核心、精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強(qiáng)化市場(chǎng)主體責(zé)任、加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度等做法，在發(fā)行條件、審核注冊(cè)程序、發(fā)行承銷(xiāo)、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。

同時(shí)，由于是存量市場(chǎng)改革，創(chuàng)業(yè)板也在多個(gè)方面有其獨(dú)特性。包括，明確創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”的板塊定位，即適應(yīng)更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，體現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化發(fā)展。

“相比征求意見(jiàn)稿，正式制定的規(guī)則更加明確創(chuàng)業(yè)板定位，在充分體現(xiàn)包容性的前提下，設(shè)置行業(yè)負(fù)面清單，進(jìn)一步落實(shí)創(chuàng)業(yè)板改革要求。”龐溟認(rèn)為，在借鑒科創(chuàng)板增量改革優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板成為存量市場(chǎng)注冊(cè)制改革先行者，為新經(jīng)濟(jì)上市提供又一優(yōu)質(zhì)選擇，同時(shí)有望助力資本市場(chǎng)其他領(lǐng)域的改革。

比如，在主板實(shí)行注冊(cè)制、對(duì)指數(shù)實(shí)行有利于新經(jīng)濟(jì)成分的優(yōu)化調(diào)整、推動(dòng)衍生品與債券市場(chǎng)改革、進(jìn)一步對(duì)境外投資者開(kāi)放、推動(dòng)跨境合作等。

在他看來(lái)，為進(jìn)一步提升創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)包容性，支持優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，在深交所正式公布的配套規(guī)則中，進(jìn)一步優(yōu)化了紅籌企業(yè)上市制度，就紅籌企業(yè)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市和交易中涉及的對(duì)賭協(xié)議相關(guān)安排、股本總額計(jì)算、營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)認(rèn)定、證券特別標(biāo)識(shí)、信息披露適應(yīng)性調(diào)整、退市指標(biāo)適用、投資者權(quán)益保障等事項(xiàng)，也作出了針對(duì)性安排。

“資本市場(chǎng)深改實(shí)質(zhì)性提速，更多底層基礎(chǔ)制度出臺(tái)可期。”光大證券分析師王一峰認(rèn)為，自2019年6月科創(chuàng)板開(kāi)板、2019年12月公布新《證券法》修訂稿后，資本市場(chǎng)改革實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性提速，從今年2月再融資新規(guī)落地、3月公司債企業(yè)債實(shí)行注冊(cè)制，到4月創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度出臺(tái)整體上處于加速跑階段。

他預(yù)計(jì)，按照目前“成熟一項(xiàng)，落地一項(xiàng)”的安排，主板改革有望在創(chuàng)業(yè)板制度落地后進(jìn)行。

資本要素配置市場(chǎng)化

注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，改革過(guò)程不僅包括上市、發(fā)行，也包括交易、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)。

在今年4月發(fā)布的《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》、5月發(fā)布的《關(guān)于新時(shí)代完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見(jiàn)》中，都對(duì)注冊(cè)制改革提出要求。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在要素市場(chǎng)化配置改革中，資本市場(chǎng)要素市場(chǎng)化是重中之重。而資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革，又是資本市場(chǎng)要素市場(chǎng)化的核心環(huán)節(jié)。

可以看到，改革自上而下“加速”推進(jìn)。5月22日，政府工作報(bào)告對(duì)資本市場(chǎng)改革作出部署，體現(xiàn)為言簡(jiǎn)意賅的11字——“改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”。5月27日，國(guó)務(wù)院金融委發(fā)布“金改11條”，其中有兩條分別涉及推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制規(guī)則出臺(tái)和新三板轉(zhuǎn)板上市意見(jiàn)出臺(tái)。6月11日 ，國(guó)務(wù)院再次提出，改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，由證監(jiān)會(huì)牽頭，“6月底前出臺(tái)相關(guān)政策，年內(nèi)落地”。

政策快速落地之后，創(chuàng)業(yè)板上市公司將迎來(lái)明顯分化。

“從第一只新股上市開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)板股票全部實(shí)行漲跌幅20%的機(jī)制，這一新規(guī)加大了基本面欠佳的公司獲得過(guò)高定價(jià)水平的難度。”龐溟研究發(fā)現(xiàn)，主要中國(guó)股票指數(shù)的盈利增速可解釋其約87%的前瞻市盈率，因此，具有較佳成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)板有望享有較高的估值水平;與高峰期水平相比，目前創(chuàng)業(yè)板公司市盈率的平均值與中位數(shù)均有較為顯著的下行，估值中樞更趨合理。

孫金鉅認(rèn)為，注冊(cè)制實(shí)施初期，由于集中融資上市，可能會(huì)造成一定資金分流，但隨著發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)定，資金分流的壓力會(huì)明顯緩解。另外，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革同樣采用市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)機(jī)制，不同公司的定價(jià)和流動(dòng)性分配將分化，炒新情緒將得到一定抑制。

“根據(jù)之前科創(chuàng)板推出的影響，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)新股擴(kuò)容和A股資金分流的影響不大。”他稱(chēng)。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 注冊(cè)制 證券行業(yè)