有一種觀點(diǎn)比較普遍：監(jiān)管若向銀行發(fā)放券商牌照，或從 2 個(gè)方面進(jìn)行考量，一是發(fā)展直接融資;二是，金融對(duì)外開放背景下，打造“航母級(jí)券商”勢(shì)在必行。

證監(jiān)會(huì)官方公布，按法定程序同意以下企業(yè)科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)：中芯國(guó)際集成電路制造有限公司、安徽大地熊新材料股份有限公司。上述企業(yè)及其承銷商將分別與上海證券交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股文件。

近日資本市場(chǎng)上流傳著一則引人關(guān)注的熱點(diǎn)傳聞，那就是“證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設(shè)立券商。”就目前來(lái)看，我國(guó)已有商業(yè)銀行控制了信托、保險(xiǎn)等牌照，如果銀行再獲券商牌照那可以說(shuō)是完成了綜合業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的閉環(huán)。

那么是否真的如消息所說(shuō)，商業(yè)銀行獲取券商牌照是否真的被提上了日程呢？

證監(jiān)會(huì)目前沒(méi)有更多的信息需要向市場(chǎng)通報(bào)

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人對(duì)此的回應(yīng)是：。發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展決策部署的需要，也是推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進(jìn)，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。不管通過(guò)何種方式，都不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊。

圖片來(lái)源證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

一名業(yè)內(nèi)人士對(duì)“金融1號(hào)院”表示：“原先我們都是分業(yè)監(jiān)管，目前幾家銀行試點(diǎn)頒發(fā)證券牌照，基本算是對(duì)金融業(yè)整了個(gè)改天換地了。”

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)“金融1號(hào)院”表示，其實(shí)打破固有的分業(yè)監(jiān)管模式是大勢(shì)所趨，但銀行想要涉足券商投行業(yè)務(wù)，必須在法律和制度上要有完備的配套設(shè)計(jì)，并且充分論證可行性，不能想當(dāng)然地以辦商業(yè)銀行的思路來(lái)做。

那么銀證分業(yè)監(jiān)管的來(lái)龍去脈又是怎么樣的呢？

國(guó)內(nèi)銀證分業(yè)監(jiān)管起源于上世紀(jì)90年代。最初資本市場(chǎng)建立時(shí)，金融機(jī)構(gòu)處于自然混業(yè)狀態(tài)，銀行、證券、保險(xiǎn)的監(jiān)管由人民銀行統(tǒng)一承擔(dān)。但隨著市場(chǎng)開始出現(xiàn)了存款大戰(zhàn)，以及亂放款、亂拆借、亂集資等各種金融亂象后， 1995年全國(guó)金融會(huì)議正式提出了“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的原則，同年頒布的《商業(yè)銀行法》也從法律層面明確了銀證分離的理念。

1998年，監(jiān)管證券公司的職責(zé)由人民銀行移交證監(jiān)會(huì)，各地方政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，證券交易所劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理，形成集中統(tǒng)一的證券公司監(jiān)管體制。1999年《證券法》正式實(shí)施，明確證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。

2004年前后，證券行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別證券公司大量挪用客戶保證金用于拉抬莊股，同時(shí)還用國(guó)債回購(gòu)?fù)钢У确绞椒糯蟾軛U，造成巨大財(cái)務(wù)窟窿，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)三年的綜合治理整頓。此后，對(duì)券商牌照進(jìn)行了更為嚴(yán)格的管制，分業(yè)監(jiān)管下的牌照模式進(jìn)一步固化。

2015年證監(jiān)會(huì)曾向工行發(fā)出邀請(qǐng)，希望由工行率先試點(diǎn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。由于當(dāng)時(shí)相關(guān)法律對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)均有明確限制，有關(guān)部門也一直在討論相關(guān)限制法條的修訂，但最后因當(dāng)時(shí)的“股災(zāi)”胎死腹中。

值得注意的是，在現(xiàn)有法律層面，《商業(yè)銀行法》第四十三條與《證券法》第六條中，規(guī)定分業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，明確了“國(guó)家另有規(guī)定除外”，其實(shí)已經(jīng)為混業(yè)試點(diǎn)預(yù)留了空間

。

受制于牌照，銀行無(wú)法參與除銀行間市場(chǎng)債券債務(wù)融資工具承銷及咨詢其他資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。而相比之下，券商則，可從事股票一、二級(jí)市場(chǎng)融資及上市公司財(cái)務(wù)顧問(wèn)，也可承銷絕大多數(shù)的固收品種。

目前，招商銀行(招銀國(guó)際)、交通銀行(交銀國(guó)際)、農(nóng)業(yè)銀行(農(nóng)銀國(guó)際)、工商銀行(工銀國(guó)際)、建設(shè)銀行(建銀國(guó)際)等均通過(guò)中國(guó)香港子公司開展證券業(yè)務(wù)，其中交銀國(guó)際更是于2017年5月完成港股上市。在H股IPO市場(chǎng)，招銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際等“銀行系”券商已具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，排名較為靠前。

我國(guó)國(guó)內(nèi)的“銀行系”券商，規(guī)模雖不大，但依托股東背景具有一定業(yè)務(wù)特色。目前由于受制于分業(yè)監(jiān)管，《商業(yè)銀行法》明確“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”，部分銀行繞道境外控股證券公司，最典型當(dāng)屬中國(guó)銀行通過(guò)香港子公司中銀國(guó)際控股于 2002 年發(fā)起設(shè)立中銀國(guó)際證券。從 2019 年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，中銀國(guó)際證券凈資本規(guī)模 119 億，在 37 家上市券商中排名第 30 名，其營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模排名分別位于第 32 名和第 28 名。公司整體規(guī)模不大，但依托中國(guó)銀行的股東背景，投行和資管業(yè)務(wù)具有一定特色。

對(duì)銀行業(yè)和證券業(yè)的影響猜想：

此消息一出，作為消息”當(dāng)事人”一方的券商，不論是機(jī)構(gòu)研判還是一些資深的從業(yè)者，對(duì)此事的討論熱度很高。

有一種觀點(diǎn)比較普遍：監(jiān)管若向銀行發(fā)放券商牌照，或從 2 個(gè)方面進(jìn)行考量，一是發(fā)展直接融資;二是，金融對(duì)外開放背景下，打造“航母級(jí)券商”勢(shì)在必行。

來(lái)看國(guó)盛證券研究發(fā)布的一組數(shù)據(jù)，截止5月末，我國(guó)社融存量中直接融資(股票+債券)占比僅不到 28%，受益于注冊(cè)制的大力推進(jìn)，占比較去年同期已經(jīng)提升 1pc，但較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有顯著差距。銀行目前也可開展投行業(yè)務(wù)，但主要以銀行間市場(chǎng)債券融資工具承銷及咨詢?yōu)橹鳎臬@得券商牌照之后，可以直接參與股票 IPO、定增等股權(quán)融資，以及擴(kuò)大固收產(chǎn)品的承銷范圍。憑借著其強(qiáng)大的客戶資源，可以做大直接融資的市場(chǎng)蛋糕，更加有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

從打造“航母級(jí)券商”的角度來(lái)看。自 4 月 1 日起，證券公司外資持股比限制已全面取消，外資券商正在加速進(jìn)入。目前我國(guó)券商在資本實(shí)力上較外資綜合投行仍有一定差距，相比之下我國(guó)銀行在規(guī)模上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2019 年末，我國(guó) 133 家證券公司凈資產(chǎn)為 2.02 萬(wàn)億元人民幣，其中規(guī)模最大的中信證券為 1616 億人民幣，而美國(guó)摩根大通凈資產(chǎn)規(guī)模為 2613 億美元(折合人民幣 1.82 萬(wàn)億)。但我國(guó)四大行凈資產(chǎn)規(guī)模均在 2 萬(wàn)億人民幣左右，其中，最高的工行凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 2.69 萬(wàn)億，最低的農(nóng)行仍有 1.96 萬(wàn)億。

從對(duì)銀行的影響來(lái)看。短期帶來(lái)的增量空間有限，仍需時(shí)間積淀，中長(zhǎng)期看將有效提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

消息稱，會(huì)有兩家商業(yè)銀行率先試點(diǎn)券商業(yè)務(wù)，那么這兩張券商牌照將花落誰(shuí)家？

對(duì)此國(guó)泰君安研究認(rèn)為，綜合各項(xiàng)情況，工商銀行和建設(shè)銀行的可能性較大，原因有四。1、大型銀行的綜合經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)更佳;2、中國(guó)銀行已有境內(nèi)券商子公司——經(jīng)國(guó)務(wù)院特批，中國(guó)銀行通過(guò)香港子公司中銀國(guó)際控股持有中銀國(guó)際證券33%股份;3、四大行中，工行和建行的綜合經(jīng)營(yíng)子公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較高。4、工行通過(guò)子公司持有的金融牌照數(shù)量較少，但已有子公司實(shí)力更強(qiáng)。

對(duì)券商的影響則更大。對(duì)證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)部分券商可能被大型商業(yè)銀行收購(gòu)，各家需找準(zhǔn)自身定位，進(jìn)行差異化發(fā)展。

國(guó)勝證券認(rèn)為，相比于銀行新設(shè)券商來(lái)說(shuō)，銀行直接通過(guò)并購(gòu)重組直接獲得券商牌照效率更高。對(duì)于券商自身來(lái)說(shuō)，由于銀行拿到券商牌照后形成具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的“航母級(jí)券商”仍需一段時(shí)間，在此期間內(nèi)，券商應(yīng)積極修煉內(nèi)功，根據(jù)自身稟賦尋找差異化發(fā)展路徑。

制圖余俊毅

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)

對(duì)此表示，不管這次消息的真假，證監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照是早晚的事情。

他分析了三點(diǎn)原因，第一，向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，可以為資本市場(chǎng)引人活水，增加大券商的數(shù)量，增加資本市場(chǎng)證券機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力，從而增加資本市場(chǎng)的資金。

第二，中國(guó)的資本市場(chǎng)不斷對(duì)外開放，外資可以在證券公司中持有股份51%以上。在國(guó)內(nèi)控股的外資證券公司，其背后都是有巨大實(shí)力的國(guó)際大投行。而我們的證券公司一般規(guī)模很小，業(yè)務(wù)單一，在今后資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中可能會(huì)處于劣勢(shì)。因此組建中國(guó)有實(shí)力的超大券商就提到了議事日程。市場(chǎng)曾經(jīng)傳聞，證監(jiān)會(huì)考慮將中信證券與中信建投證券合并。這次證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照可能也是受此影響。

第三，現(xiàn)在世界上絕大多數(shù)國(guó)家的金融業(yè)都從分業(yè)走向了混業(yè)，這是國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的潮流與趨勢(shì)。我國(guó)的金融業(yè)在自身的發(fā)展中，從分業(yè)走向混業(yè)的需求越來(lái)越大，呼聲越來(lái)越高。假如證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，不僅順應(yīng)了全世界金融業(yè)從分業(yè)走向混業(yè)的潮流趨勢(shì)，也完全符合國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展的客觀需要。隨著我們的金融業(yè)不斷對(duì)外開放，我們金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式與監(jiān)管體制都應(yīng)該進(jìn)行符合趨勢(shì)的改革了。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼對(duì)“金融1號(hào)院”表示

，“就單單拿個(gè)券商牌照，對(duì)銀行業(yè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)影響微乎其微，但此舉傳遞出我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步深化綜合經(jīng)營(yíng)的信號(hào)。有助于銀行進(jìn)入直接融資市場(chǎng)，為客戶提全方位服務(wù)，也有助于銀行獲得多元化收入，改善盈利結(jié)構(gòu)。而銀行強(qiáng)大的資金、渠道、客戶等優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，也是商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)時(shí)代的進(jìn)一步開啟。”

董希淼認(rèn)為，從國(guó)際上看，放松對(duì)銀行的管制成了一個(gè)比較普遍的趨勢(shì)，如美國(guó)監(jiān)管近期修改沃爾克規(guī)則，允許銀行增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資，賦予了銀行更大的發(fā)展空間。但金融綜合經(jīng)營(yíng)是大事，法律障礙也很多，需要頂層統(tǒng)籌考慮，不可能一蹴而就。而且我國(guó)剛經(jīng)歷降低杠桿、整治金融亂象，防控風(fēng)險(xiǎn)依舊是當(dāng)前的重大課題。因此，短期內(nèi)，要想實(shí)現(xiàn)銀行持有券商牌照，是有難度的。但如果能有所突破，對(duì)于發(fā)展資本市場(chǎng)、提高直接融資比例，其意義十分重大。

制圖余俊毅

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，大商業(yè)銀行的資本體量就好像是“大象”，而券商則是“螞蟻”。具體來(lái)看，2019年36家A股上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.67萬(wàn)億元，而同期37家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1016.82億元，不足工行一家凈利潤(rùn)三分之一。

廣發(fā)證券倪軍團(tuán)隊(duì)指出

，從全球來(lái)看，目前混業(yè)經(jīng)營(yíng)主要有全能銀行、金融控股公司和銀行控股公司三種模式，我國(guó)現(xiàn)有混業(yè)經(jīng)營(yíng)以金融控股集團(tuán)為主，招商局集團(tuán)、螞蟻金服、蘇寧集團(tuán)、上海國(guó)際集團(tuán)和北京金控已開始按照金控公司模式模擬監(jiān)管試點(diǎn)。由于銀行體量較大，參考海外經(jīng)驗(yàn)，銀行控股或?qū)⒊蔀橥七M(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要模式。券商自行獨(dú)立成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)改善難度較大，需要繼續(xù)推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，將更多的銀行體系金融資源導(dǎo)向券商，使得融資結(jié)構(gòu)調(diào)整更加順利。

東吳證券非銀研究團(tuán)隊(duì)提出

，銀行拿券商牌照，最終混業(yè)是歷史的趨勢(shì)，但這個(gè)趨勢(shì)是一個(gè)漸進(jìn)的長(zhǎng)期的過(guò)程，不會(huì)一蹴而就。

銀行拿券商牌照存在兩種路線圖，一是直接新設(shè)：從拿牌照-團(tuán)隊(duì)搭建-業(yè)務(wù)推動(dòng)，整個(gè)進(jìn)程可能會(huì)慢一些，但明顯有兩個(gè)吸引力的地方：沒(méi)有歷史性的包袱，在團(tuán)隊(duì)和文化上不會(huì)存在較大的沖突。這個(gè)進(jìn)程可以參考各家銀行新設(shè)的理財(cái)子公司。這個(gè)路線圖下初期業(yè)務(wù)可能會(huì)更傾向偏機(jī)構(gòu)類和資金類業(yè)務(wù)，C端的業(yè)務(wù)可能很難馬上切入。

二是兼并重組，這個(gè)業(yè)務(wù)推動(dòng)可能會(huì)快一些，但是可能會(huì)存在團(tuán)隊(duì)、文化、風(fēng)控等方面的摩擦。從這個(gè)角度出發(fā)，券商股權(quán)的并購(gòu)重組又多了一個(gè)重要參與方，牌照價(jià)值的重估和兼并重組的事件驅(qū)動(dòng)可能是二級(jí)投資的方向或機(jī)會(huì)。

興業(yè)研究首席金融行業(yè)分析師孔祥認(rèn)為

，券商可以成為銀行在新資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換器和領(lǐng)航人。如從在港銀行系券商實(shí)踐看，相關(guān)平臺(tái)不僅可以開展海外承銷業(yè)務(wù)，與海外分行實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，也能通過(guò)境內(nèi)子公司開展PE/VC等股權(quán)投資業(yè)務(wù)，成為母行“投貸聯(lián)動(dòng)”的重要平臺(tái)。

而從銀行層面考量，孔祥認(rèn)為，目前銀行投行業(yè)務(wù)主要服務(wù)銀行間市場(chǎng)債券融資主體，獲得券商牌照有助于補(bǔ)足在權(quán)益和股權(quán)類產(chǎn)品的短板。一方面銀行做媒，目前我國(guó)商業(yè)銀行在整合金融產(chǎn)業(yè)鏈上仍處于核心位置，通過(guò)交易、支付和結(jié)算，銀行覆蓋了最多的企業(yè)客戶和居民，如銀行可以通過(guò)投行服務(wù)連接企業(yè)，通過(guò)資管業(yè)務(wù)聯(lián)系居民;另一方面券商脫媒，權(quán)益融資、并購(gòu)重組、市值管理、股權(quán)激勵(lì)等都可以成為投行為銀行客戶賦能增值的方向。

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