4月15日央行公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，央行不開展逆回購操作，這是央行連續(xù)第18個交易日不開展逆回購操作。

過去幾年央行連續(xù)多日暫停逆回購不算稀奇，但是此次可能不同。如果說過去是因為資金實在過于充裕，那么這次央行可能更加受到通脹的影響。近日公布的3月CPI同比上漲2.3%，創(chuàng)5個月新高，也是4個月來首次重回2%上方。3月PPI同比回升至0.4%，創(chuàng)3個月新高。

此次物價上行，主要由于春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低溫陰雨天氣影響，鮮菜價格上漲較快;豬肉價格上漲5.1%，為同比連降25個月后首次轉(zhuǎn)漲。豬周期成為物價上漲的核心因素。然而值得注意的是，3月，非食品CPI環(huán)比轉(zhuǎn)為下降，同比上漲1.8%。目前看，豬價上周剛剛開始，未來很有可能導(dǎo)致CPI上漲超過3%。

此次連續(xù)暫停逆回購，同時貨幣市場利率開始上漲，4月10日，隔夜品種大幅上行48.1個基點至2.28%附近，7天品種上漲18.5個基點至2.65%左右，14天品種上行11.6個基點至2.57%附近，債券市場開始調(diào)整，在此情況下，央行仍然堅持暫停逆回購，可能表明央行正在擔(dān)心通脹問題。

此次通脹，伴隨的是信貸和社融的大幅擴(kuò)張，最近3月份的數(shù)據(jù)是，最新出爐的金融數(shù)據(jù)顯示，中國3月社融增量反彈至2.86萬億，較前值翻了約四倍。3月末，廣義貨幣(M2)余額188.94萬億元，同比增長8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和0.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額54.76萬億元,同比增長4.6%，增速比上月末高2.6個百分點，比上年同期低2.5個百分點M2增速創(chuàng)13個月新高。此外，3月新增人民幣貸款1.69萬億元，也較前值大幅回升。一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。

央行行長易綱日前表示，穩(wěn)健的貨幣政策是一個內(nèi)容非常豐富的政策取向，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健不提“中性”是更加簡潔，但實際上穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵沒有變。穩(wěn)健的貨幣政策主要體現(xiàn)逆周期的調(diào)節(jié)，同時貨幣政策在總量上要松緊適度。他進(jìn)一步指出，今年貨幣政策松緊適度的概念，就是要把廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模的增速大體上和名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增速保持一致。

今年GDP預(yù)期目標(biāo)是6%—6.5%，加上3月的通脹，那么意味著M2已經(jīng)到了8.3%-8.8%，這個數(shù)據(jù)跟3月份M2增速基本一致。社會融資規(guī)模的增速已經(jīng)大大超過易綱的表述。

從總體上講，此次物價上行，事實上和經(jīng)濟(jì)的觸底反彈是相應(yīng)的，主要是持續(xù)去年一年的貨幣放松，信貸增長，多次降稅減費等等促發(fā)的。

比如海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國3月出口表現(xiàn)強(qiáng)勁。以美元計，3月出口同比增14.2%，預(yù)期增6.5%，前值降20.7%。3月官方制造業(yè)PMI反彈至50.5，創(chuàng)六個月新高, 為2012年以來最大月環(huán)比漲幅。3月財新制造業(yè)PMI也重回榮枯線上方，錄得50.8，創(chuàng)8個月新高。

如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，然而產(chǎn)能短期沒有成比例上漲，多余的貨幣可能就會導(dǎo)致通脹上行，央行將不得不停止擴(kuò)張貨幣，或可能有小幅緊縮，等待產(chǎn)能的缺口補(bǔ)上，再進(jìn)行下一步的寬松。

所以市場熱議的近期降準(zhǔn)大概率在前半年不會出現(xiàn)。大家可能忘了，易綱行長在今年兩會記者招待會上就降低存款準(zhǔn)備金率有一個詳細(xì)的表述。易綱說，從國際比較而言，我們的存款準(zhǔn)備金率在國際比較中是中等的，不算特別高也不算特別低。在中國目前的情況下，未來準(zhǔn)備金率下調(diào)應(yīng)該說還有一定的空間，但是這個空間比起前幾年已經(jīng)小多了。降低存款準(zhǔn)備金率，還要考慮最優(yōu)資源配置和防范風(fēng)險的問題。這就是說，央行運用存款準(zhǔn)備金工具將非常謹(jǐn)慎。

目前看，央行降低存款準(zhǔn)備金率是一個貨幣投放問題，并非寬松手段，但是如果通脹預(yù)期強(qiáng)烈，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性就變小了。

責(zé)任編輯：馮櫻子 主編：冉學(xué)東

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