4月15日央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，央行不開展逆回購(gòu)操作，這是央行連續(xù)第18個(gè)交易日不開展逆回購(gòu)操作。

過去幾年央行連續(xù)多日暫停逆回購(gòu)不算稀奇，但是此次可能不同。如果說過去是因?yàn)橘Y金實(shí)在過于充裕，那么這次央行可能更加受到通脹的影響。近日公布的3月CPI同比上漲2.3%，創(chuàng)5個(gè)月新高，也是4個(gè)月來首次重回2%上方。3月PPI同比回升至0.4%，創(chuàng)3個(gè)月新高。

此次物價(jià)上行，主要由于春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低溫陰雨天氣影響，鮮菜價(jià)格上漲較快;豬肉價(jià)格上漲5.1%，為同比連降25個(gè)月后首次轉(zhuǎn)漲。豬周期成為物價(jià)上漲的核心因素。然而值得注意的是，3月，非食品CPI環(huán)比轉(zhuǎn)為下降，同比上漲1.8%。目前看，豬價(jià)上周剛剛開始，未來很有可能導(dǎo)致CPI上漲超過3%。

此次連續(xù)暫停逆回購(gòu)，同時(shí)貨幣市場(chǎng)利率開始上漲，4月10日，隔夜品種大幅上行48.1個(gè)基點(diǎn)至2.28%附近，7天品種上漲18.5個(gè)基點(diǎn)至2.65%左右，14天品種上行11.6個(gè)基點(diǎn)至2.57%附近，債券市場(chǎng)開始調(diào)整，在此情況下，央行仍然堅(jiān)持暫停逆回購(gòu)，可能表明央行正在擔(dān)心通脹問題。

此次通脹，伴隨的是信貸和社融的大幅擴(kuò)張，最近3月份的數(shù)據(jù)是，最新出爐的金融數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月社融增量反彈至2.86萬億，較前值翻了約四倍。3月末，廣義貨幣(M2)余額188.94萬億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額54.76萬億元,同比增長(zhǎng)4.6%，增速比上月末高2.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.5個(gè)百分點(diǎn)M2增速創(chuàng)13個(gè)月新高。此外，3月新增人民幣貸款1.69萬億元，也較前值大幅回升。一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。

央行行長(zhǎng)易綱日前表示，穩(wěn)健的貨幣政策是一個(gè)內(nèi)容非常豐富的政策取向，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健不提“中性”是更加簡(jiǎn)潔，但實(shí)際上穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵沒有變。穩(wěn)健的貨幣政策主要體現(xiàn)逆周期的調(diào)節(jié)，同時(shí)貨幣政策在總量上要松緊適度。他進(jìn)一步指出，今年貨幣政策松緊適度的概念，就是要把廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模的增速大體上和名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增速保持一致。

今年GDP預(yù)期目標(biāo)是6%—6.5%，加上3月的通脹，那么意味著M2已經(jīng)到了8.3%-8.8%，這個(gè)數(shù)據(jù)跟3月份M2增速基本一致。社會(huì)融資規(guī)模的增速已經(jīng)大大超過易綱的表述。

從總體上講，此次物價(jià)上行，事實(shí)上和經(jīng)濟(jì)的觸底反彈是相應(yīng)的，主要是持續(xù)去年一年的貨幣放松，信貸增長(zhǎng)，多次降稅減費(fèi)等等促發(fā)的。

比如海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月出口表現(xiàn)強(qiáng)勁。以美元計(jì)，3月出口同比增14.2%，預(yù)期增6.5%，前值降20.7%。3月官方制造業(yè)PMI反彈至50.5，創(chuàng)六個(gè)月新高, 為2012年以來最大月環(huán)比漲幅。3月財(cái)新制造業(yè)PMI也重回榮枯線上方，錄得50.8，創(chuàng)8個(gè)月新高。

如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，然而產(chǎn)能短期沒有成比例上漲，多余的貨幣可能就會(huì)導(dǎo)致通脹上行，央行將不得不停止擴(kuò)張貨幣，或可能有小幅緊縮，等待產(chǎn)能的缺口補(bǔ)上，再進(jìn)行下一步的寬松。

所以市場(chǎng)熱議的近期降準(zhǔn)大概率在前半年不會(huì)出現(xiàn)。大家可能忘了，易綱行長(zhǎng)在今年兩會(huì)記者招待會(huì)上就降低存款準(zhǔn)備金率有一個(gè)詳細(xì)的表述。易綱說，從國(guó)際比較而言，我們的存款準(zhǔn)備金率在國(guó)際比較中是中等的，不算特別高也不算特別低。在中國(guó)目前的情況下，未來準(zhǔn)備金率下調(diào)應(yīng)該說還有一定的空間，但是這個(gè)空間比起前幾年已經(jīng)小多了。降低存款準(zhǔn)備金率，還要考慮最優(yōu)資源配置和防范風(fēng)險(xiǎn)的問題。這就是說，央行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金工具將非常謹(jǐn)慎。

目前看，央行降低存款準(zhǔn)備金率是一個(gè)貨幣投放問題，并非寬松手段，但是如果通脹預(yù)期強(qiáng)烈，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性就變小了。

責(zé)任編輯：馮櫻子 主編：冉學(xué)東

關(guān)鍵詞： 物價(jià)上漲 信貸 貨幣政策