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騰訊音樂:罕見暴雷,又回磨底期
2023-08-16 22:51:51來源: 鈦媒體APP

北京時間 8 月 15 日港股盤后,$騰訊音樂.US 發(fā)布了 2023 年第二季度財報。從市場最關心的層面來說,業(yè)績本身其實并不好。直播整頓的負面影響顯著超預期,并且還將持續(xù)一整年。

好在公司這次在財報里面,給了相對明確的收入指引,也讓市場對后續(xù)的壓力心中有數,避免產生對社交娛樂滑坡無底洞的恐慌。

具體來看一下關鍵信息:


(資料圖)

1、社交娛樂 “驚悚”:好不容易緩過了短視頻的競爭,這個季度因為直播整頓,社交娛樂收入又加速下滑(同比-25%,Q1 為-13%)。從用戶數和人均付費來看,因為主要是整頓了涉賭類的直播內容,導致人均付費明顯縮水。

雖然 6 月初才開始重點清理違規(guī)行為,但帶來的負面影響已經非常明顯,因此下半年還將繼續(xù)承壓。

2、音樂付費 “爭氣”:在線音樂則繼續(xù)超預期,收入同比加速至 37%。在人均付費增加的情況下,付費用戶數、付費率也在繼續(xù)提升。

回歸本源的音樂付費能夠持續(xù)高增長,我們歸結于騰訊音樂穩(wěn)固的基本盤,至少在數字音樂市場,它的壟斷優(yōu)勢并沒有受到多少影響。

當然,字節(jié)系數字音樂的進一步動作,也需要重點關注。

3、總收入指引 “雪崩”:雖然最終二季度收入和預期基本持平,但因為社交娛樂的持續(xù)性壓力,下半年的收入指引和市場預期之間的落差顯著。但反過來說,也因為管理層在財報中就給了相對明確的指引,也避免了市場對社交娛樂滑坡無底洞的猜測。

4、利潤勉強保?。?/strong>雖然過去的頂梁柱——社交娛樂收入崩了,但因為毛利更高的音樂訂閱補足了缺口,因此整體集團的利潤基本達到一致預期,經營利潤率也環(huán)比小幅提升了 1.2pct。不過,與核心投行的預期相比還是略遜色的。

后續(xù)隨著直播收入的進一步銳減,整體集團的盈利能力應該還會進一步提升,但利潤規(guī)模能否繼續(xù)支撐住,就得看音樂付費、廣告等其他業(yè)務了。

5、回購情況:二季度也沒有披露回購情況,應該是和上季度一樣,暫時停了。在業(yè)績弱勢期,公司若能持續(xù)回購,在一定程度上可以緩解投資者的憂慮。

6、財報詳細數據一覽

海豚君觀點

從短視頻競爭影響開始,收入何時走過壓力區(qū)實現真正回暖,實際上就是看的社交娛樂業(yè)務。音樂付費因為騰訊音樂相對明顯的競爭優(yōu)勢,變現能否釋放,其實更多的是看公司的意愿。

但這次因為市場最關心的問題并未繼續(xù)緩解,反而遭遇了新的困境。因此盡管集團層面的收入、盈利都勉強達標,但對于投資者而言,其實不過是音樂付費的未來增長潛力被提前兌現了一部分。

因此基本面上還將經歷一段磨底階段,市場預期也會要大調整。只是公司在給了明確的收入指引后,至少不會讓市場陷入業(yè)績下滑無底洞的恐慌。

不可否認,從未來 1-2 年來看,騰訊音樂的成長性堪憂,往年動輒 20x 的 PE 估值水平顯然已不再適用。但因為還有夯實的凈現金(170 億 RMB,合 23 億美元)和還不錯的盈利能力(Non-IFRS 22%),再加上 TME 在數字音樂市場的優(yōu)勢地位,以及與騰訊系其他兄弟公司的聯動性,若如管理層指引逐步走出磨底期,按照 2024e 業(yè)績預期,我們認為仍然可以匹配 120-130 億美金的估值。

以下是詳細分析

01 流量池生態(tài)穩(wěn)定

雖然二季度線下文旅消費需求火熱,但騰訊音樂的在線音樂流量盤還是基本保持穩(wěn)定,MAU 環(huán)比凈增 200 萬用戶至 5.94 億。

此外,因為直播整頓于 6 月初開始,影響暫時還未在社交娛樂 MAU 上有明顯體現,暫且穩(wěn)定在 1.36 億用戶。

02 直播又回泥坑

原本因為短視頻競爭影響的社交娛樂收入,在年初 Q1 已經逐漸看到影響減弱的趨勢。但二季度末開啟的違規(guī)直播整頓,再次把社交娛樂業(yè)務拽回 “泥坑”。

二季度社交娛樂收入加速下滑 25%,只剩 30 億了。結合公司給的總收入指引,假設在線音樂收入增長穩(wěn)定的情況下,社交娛樂在下半年還將加速崩盤。

由于目前主要打擊的是涉賭類直播內容,因此從量、價上來看,主要體現為用戶付費 ARPPU 大縮水,同比下降。與此同時,全民 K 歌的付費用戶數量還有可能新增功能和開拓海外市場的情況下,在逐步回暖。

預計下半年社交娛樂收入的增長壓力還將主要來自于人均付費金額,但付費用戶或許也將會看到流失。

03 音樂訂閱的付費潛力進一步被挖掘

也是因為社交娛樂雪崩帶來的壓力,一定程度上會促使公司通過付費墻策略,繼續(xù)加速釋放數字音樂付費的增長潛力。

當然與此同時,疫情放開之后廣告收入會有自然修復。騰訊音樂也增加了更多的廣告庫存,推出激勵廣告等新的廣告形式,二季度電商、游戲、旅游是廣告投放的主要大戶。

因此二季度在線音樂收入加速增長了 48%,達到了 42.5 億元人民幣。

進一步細分看,其中:

1)訂閱收入同比增長 37%,付費用戶數(+20%yoy)和人均付費金額(+14%yoy)均有不小的拉動。

2)包含數字版權售賣、廣告等收入的其他在線音樂服務,收入同比增長 76%,主要靠廣告的拉動,包括 app 內廣告位、激勵廣告,以及舉辦的特色專屬活動品牌商贊助廣告。

04 控費極致,利潤勉強保住

收入上,在線音樂中的音樂付費和廣告,補上了直播的缺口。但少了直播的高分成成本,以及仍然極致的控費(銷售費用同比下降 30%,管理費用同比下降 6%),使得最終的利潤并沒有同步出現滑坡,毛利率 34.3% 和經營利潤率 17% 也達到新高的水平。

下半年因為收入上壓力,全年利潤肯定也比市場之前預期的要明顯低了。但在新的業(yè)務結構下,利潤率應該可以保持穩(wěn)定,甚至有望繼續(xù)往上夠一夠。

剔除股權激勵以及非經營性的收益影響,騰訊音樂二季度實現 Non-IFRS 凈利潤 15.8 億,同比增長 48%。收入上的壓力太大,使得經調整凈利潤雖然超出了市場一致預期(近期有下調),但與部分核心投行的預期相比還是略遜色的。

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