在大類資產(chǎn)配置理念持續(xù)普及之下,“絕對(duì)收益”投資受到越來(lái)越多基金經(jīng)理青睞。在包括“二級(jí)債基”在內(nèi)的“固收+”領(lǐng)域,這表現(xiàn)得尤為明顯。
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近日,“老十家”公募長(zhǎng)盛基金副總經(jīng)理蔡賓在接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)指出,“固收+”核心追求是收益的穩(wěn)定性,即縱向收益維度的低回撤和橫向時(shí)間維度的收益可持續(xù)性。“絕對(duì)收益”理念在“固收+”投資中,有助于把握股債輪動(dòng)趨勢(shì)和攻防策略的轉(zhuǎn)換,發(fā)揮二級(jí)債基產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。
蔡賓直言,在“固收+”投資中,增厚收益固然重要,但要想長(zhǎng)期取得穩(wěn)健收益,回撤控制更是必不可少的,這需要明確產(chǎn)品定位,絕對(duì)收益管理和考核機(jī)制,不以擇時(shí)作為獲取收益的主要手段。隨著收益率水平逐步降低,轉(zhuǎn)債和權(quán)益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本降低,配置價(jià)值在持續(xù)提升,當(dāng)前是“固收+”基金投資的較佳窗口。
把握曲線凸點(diǎn)能提升持有期收益
蔡賓是長(zhǎng)盛基金內(nèi)部培養(yǎng)出來(lái)的基金經(jīng)理和管理者。他畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué),獲碩士學(xué)位,CFA(特許金融分析師)。在2006年加入長(zhǎng)盛基金之前,蔡賓有過(guò)寶盈基金研究員、基金經(jīng)理助理等從業(yè)經(jīng)歷。加入長(zhǎng)盛基金后,17年間蔡賓從最初的研究員、社保組合助理,到投資經(jīng)理、基金經(jīng)理,再到公司總經(jīng)理助理,一步步實(shí)現(xiàn)了投研生涯的階梯發(fā)展,并順利實(shí)現(xiàn)了由投研向管理層邁進(jìn)。如今他擔(dān)任長(zhǎng)盛基金副總經(jīng)理,但依然堅(jiān)守投資一線,以更為寬闊的投研視野為基民輸出持續(xù)的投資收益。
據(jù)券商中國(guó)記者了解,在長(zhǎng)盛基金17年來(lái),蔡賓連續(xù)多次榮獲全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)“三年服務(wù)社保表彰”(2015年、2016年、2022年)。在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名和回撤控制均名列前茅。以長(zhǎng)盛安泰一年持有期混合A為例,據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì),截至2023年5月22日,該產(chǎn)品成立以來(lái)在同期成立的偏債混合基金中排名為184/777,居前25% 。
蔡賓對(duì)券商中國(guó)記者表示,他在投資中遵循的是“絕對(duì)收益”投資理念,擅于把握股債輪動(dòng)趨勢(shì)和攻防策略的轉(zhuǎn)換,發(fā)揮二級(jí)債基產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。蔡賓具體說(shuō)到,他會(huì)高度重視風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理,設(shè)定回撤控制目標(biāo)。遵循自上而下的投資框架,注重宏觀經(jīng)濟(jì)分析,研判所處經(jīng)濟(jì)周期、政策周期,基于此進(jìn)行大類資產(chǎn)配置方向的判斷和攻防策略轉(zhuǎn)換;自下而上擇券方面,則更看重估值的安全邊際。
在蔡賓看來(lái),包括二級(jí)債基在內(nèi)的“固收+”基金,主要定位于滿足居民的理財(cái)需求,核心優(yōu)勢(shì)在于相對(duì)股基的低波動(dòng)性,因此該類產(chǎn)品核心追求是收益的穩(wěn)定性,即縱向收益維度的低回撤和橫向時(shí)間維度的收益可持續(xù)性?!叭绻脙糁登€表示,就是一條盡可能平滑斜向上的凈值曲線。能給客戶帶來(lái)良好的持有體驗(yàn),能為客戶提供中長(zhǎng)期可持續(xù)收益,才是有生命力的產(chǎn)品?!?/p>
“管理這類穩(wěn)健收益產(chǎn)品,增厚收益固然重要,但要想長(zhǎng)期取得穩(wěn)健收益,回撤控制更是必不可少的。”蔡賓具體對(duì)券商中國(guó)記者說(shuō)到,他在回撤控制上的關(guān)鍵思路,是明確產(chǎn)品定位,絕對(duì)收益管理和考核機(jī)制,不以擇時(shí)作為獲取收益的主要手段。
其中,股票投資部分從中觀行業(yè)景氣度的角度進(jìn)行分散,加入止盈止損策略。轉(zhuǎn)債方面主要參與安全邊際較高的偏債型品種,規(guī)避高彈性品種。在固收底倉(cāng)嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),把握曲線凸點(diǎn),則能更大概率獲取相對(duì)較好的持有期收益。
借鑒組合保險(xiǎn)策略動(dòng)態(tài)調(diào)整配置比例
據(jù)蔡賓介紹,擬由他管理的“固收+”基金長(zhǎng)盛安悅一年持有期混合目前正在發(fā)行中。該基金的股票、可交換債券和可轉(zhuǎn)換債券(含分離交易可轉(zhuǎn)債)資產(chǎn)投資,占基金資產(chǎn)的比例為10%-30%。當(dāng)記者問(wèn)及選擇當(dāng)前發(fā)行新基金初衷時(shí),蔡賓表示,年內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇,資產(chǎn)荒預(yù)計(jì)延續(xù),債券市場(chǎng)有支撐。隨著收益率水平逐步降低,轉(zhuǎn)債和權(quán)益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本降低,配置價(jià)值提升。
蔡賓還說(shuō)到,除了市場(chǎng)環(huán)境外,長(zhǎng)盛安悅一年持有期混合的產(chǎn)品設(shè)計(jì),也存在不少有別于其他類似產(chǎn)品的特點(diǎn)。比如該基金會(huì)采用類CPPI投資策略。蔡賓說(shuō)到,該基金會(huì)借鑒組合保險(xiǎn)策略,動(dòng)態(tài)調(diào)整基金資產(chǎn)的配置比例,以未來(lái)一個(gè)動(dòng)態(tài)考察期債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合預(yù)期收益率水平與最近一個(gè)動(dòng)態(tài)考察期超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益率水平(成立初期或超額收益為負(fù)則不計(jì)入)為基礎(chǔ),結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù),確定股票、債券等各類資產(chǎn)的配置比例。
“產(chǎn)品成立后,基于對(duì)市場(chǎng)情況的綜合分析,預(yù)計(jì)在建倉(cāng)期內(nèi)逐步配置90%以上的債券資產(chǎn)。在保持好流動(dòng)性的前提下,利用市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)會(huì)漸進(jìn)式擇機(jī)建立股票頭寸,重視靈活性和彈性。初期股票的資產(chǎn)配置不會(huì)特別高,會(huì)把轉(zhuǎn)債作為一部分替代,當(dāng)前一些偏債型的轉(zhuǎn)債進(jìn)入一個(gè)很好的平衡期,配置點(diǎn)位比較理想?!辈藤e說(shuō)。
具體到各類資產(chǎn)配置上,蔡賓直言當(dāng)前“固收+”投資的固收配置不宜做過(guò)多的信用下沉,信用債資產(chǎn)(主要是中票/企業(yè)債/公司債)久期控制在3年以內(nèi),評(píng)級(jí)應(yīng)以AAA為主,適度配置AA+國(guó)企。權(quán)益配置方面,他表示當(dāng)前會(huì)主要關(guān)注高分紅的價(jià)值藍(lán)籌以及成長(zhǎng)板塊上,成長(zhǎng)板塊會(huì)重點(diǎn)關(guān)注TMT里面的計(jì)算機(jī),新能源里的儲(chǔ)能、新能源車、光伏這些產(chǎn)業(yè)鏈,還有醫(yī)藥和軍工,主要是這四大方向。
股市預(yù)期有望好轉(zhuǎn),債市負(fù)債端穩(wěn)定
在上述大類資產(chǎn)配置思路背后,是蔡賓對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、流動(dòng)性、各類資產(chǎn)性價(jià)比等方面的全方位趨勢(shì)預(yù)判。
首先是宏觀經(jīng)濟(jì)方面,蔡賓對(duì)券商中國(guó)記者說(shuō)到,二季度以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)邊際放緩,PMI連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線,5月出口指向外需也在放緩。二季度GDP環(huán)比增速或是年內(nèi)低點(diǎn),影響因素上,價(jià)格拖累下,“名義增長(zhǎng)+庫(kù)存去化階段+寬信用周期”尚未開啟。但從6月開始國(guó)有大行、股份行相繼開啟新一輪存款利率下調(diào)以激發(fā)資金活性、緩解銀行負(fù)債成本。6月13日央行降息向市場(chǎng)釋放明確寬貨幣的信號(hào),也為后續(xù)LPR、存款利率的進(jìn)一步下調(diào)提供空間,為金融讓利實(shí)體騰挪空間。
“本次降息時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期,可能體現(xiàn)出當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策的迫切性提升,三季度可能是政策密集期,屆時(shí)財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等會(huì)有相應(yīng)跟進(jìn)。”蔡賓認(rèn)為,央行降息釋放明確寬貨幣的信號(hào),在這一穩(wěn)定預(yù)期下,貨幣市場(chǎng)寬松或進(jìn)一步向中短端和長(zhǎng)端傳導(dǎo),引導(dǎo)收益率曲線整體下行。
微觀交易結(jié)構(gòu)方面,蔡賓看到,今年以來(lái)農(nóng)商行、保險(xiǎn)配置力度高于往年同期,理財(cái)配置需求逐步回歸。存款利率降低或帶動(dòng)存款轉(zhuǎn)移,市場(chǎng)負(fù)債充裕且負(fù)債成本下降,短期內(nèi)看不到其他資產(chǎn)對(duì)債券形成替代,債市資產(chǎn)荒延續(xù)。
基于此,蔡賓表示本次OMO降息后,6月MLF利率、LPR跟隨調(diào)降,廣譜利率將中樞下行。從以往經(jīng)驗(yàn)看,降息后的債市利率一般先下后上,短期仍有進(jìn)一步下行空間。進(jìn)入三季度,處于對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的預(yù)期,債市分歧預(yù)計(jì)增加,取決于具體政策方向和力度。但債市資產(chǎn)荒邏輯仍在,整體上回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控。
具體到轉(zhuǎn)債配置價(jià)值方面,蔡賓說(shuō)到,近期弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債殺跌(紅相轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延)傳導(dǎo)至全市場(chǎng)殺估值,短期風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放但有望逐步收斂,轉(zhuǎn)債性價(jià)比有所提升。往后看,股市預(yù)期有望好轉(zhuǎn)、債市負(fù)債端穩(wěn)定、純債機(jī)會(huì)成本仍低,轉(zhuǎn)債估值也很難大幅下行,預(yù)計(jì)其小幅回落后還將繼續(xù)在歷史高位運(yùn)行。轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)保持分化,但基于正股賽道(是否有AI、中特估等主線加成)、配置價(jià)值(個(gè)券性價(jià)比等)和股性(主要是新券和不贖回的品種)的分化將會(huì)更加突出。
權(quán)益市場(chǎng)方面,蔡賓則認(rèn)為,當(dāng)前股市估值(以FY2計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率)約13.8x,仍在合理區(qū)間;A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(股債性價(jià)比)仍處于高位,修復(fù)空間充足,但短期仍需等待轉(zhuǎn)機(jī)。但經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度慢于預(yù)期,A股盈利探底但回升仍需要等待。存量資金博弈下,短期市場(chǎng)主線或?qū)⒗^續(xù)圍繞主題展開,潛在主線如AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控、中特估等或?qū)⒕S持活躍。
“預(yù)計(jì)2023年下半年企業(yè)盈利觸底回升。若下半年經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇,成長(zhǎng)風(fēng)格有望繼續(xù)活躍,并沿著潛在主線持續(xù)發(fā)酵;若經(jīng)濟(jì)內(nèi)生改善持續(xù),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng),市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑥D(zhuǎn)向價(jià)值,更加關(guān)注與經(jīng)濟(jì)后周期相關(guān)性更強(qiáng)的行業(yè)(偏消費(fèi)的藍(lán)籌資產(chǎn))?!辈藤e表示。
(文章來(lái)源:券商中國(guó))
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