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依依股份(001206):訂單溫和復蘇 盈利表現(xiàn)靚麗
2023-08-26 17:07:38來源: 國盛證券有限責任公司


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公司發(fā)布2023 年中報:2023H1 公司實現(xiàn)收入6.28 億元(同比-14.1%),歸母凈利潤0.45 億元(同比-31.1%),扣非歸母凈利潤0.43 億元(同比-11.6%);Q2 公司實現(xiàn)收入3.45 億元(同比-9.0%),歸母凈利潤0.47億元(同比+0.5%),扣非歸母凈利潤0.48 億元(同比+40.1%)。公司Q2 環(huán)比改善、同比仍承壓,主要系海外客戶庫存調(diào)整、訂單減少所致,伴隨下半年海外需求逐步回暖,新增產(chǎn)能逐步釋放,盈利能力有望保持穩(wěn)定。

市場龍頭地位穩(wěn)固,客戶優(yōu)勢顯著。2023H1 公司寵物墊/寵物尿褲/無紡布收入分別為5.46 億元/0.41 億元/0.28 億元( 分別同比-15.4%/-19.8%/+47.9%)。公司持續(xù)深耕海外市場,先后研發(fā)并成功向市場推介出具有固定貼、防滑、濕度顯示、速干、竹炭、抗菌、防撕咬、添加除臭劑、誘導劑等多項具備專屬性、功能性的寵物衛(wèi)生護理用品千余種,出口額占國內(nèi)海關同類產(chǎn)品出口額比例連續(xù)多年在30%以上。公司深度綁定PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、韓國Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等全球優(yōu)質(zhì)客戶,2023H1 公司前五大客戶銷售額占比45.8%(同比-3.41pct),占比相對穩(wěn)定。同時,公司積極開發(fā)新市場、拓展新客戶,逐步貢獻增量。

海外需求回暖,國內(nèi)市場起量。2023H1 公司境外市場收入同比-16.4%至5.87 億元,主要系歐美地區(qū)去庫存影響。當前海外客戶去庫存周期逐步進入尾聲,訂單有望加速回暖。產(chǎn)能方面,2023H1 年公司募投寵物墊項目新增22.5 億片產(chǎn)能開始釋放,為全球市場擴張奠定基礎。同時,公司積極加大自主品牌建設,努力拓展國內(nèi)自主品牌銷售業(yè)務,2023H1 境內(nèi)收入同比+40.96%至0.42 億元。

成本壓力緩解&匯兌收益提升,盈利能力改善。2023Q2 年公司毛利率為18.58%(同比+5.42pct),主要受益于原材料價格高位下降且匯率有所支撐。Q2 公司銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務費用率分別為1.91%/2.94%/1.68%/-7.40% , 同比+0.54pct/+0.44pct/+0.51pct/-2.49pct,歸母凈利率為13.70%(同比+1.30pct)。

現(xiàn)金流明顯優(yōu)化,營運效率維持穩(wěn)定。2023 上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流1.04 億元(同比+0.43 億元),截至Q2 末公司應收賬款周轉天數(shù)72.55 天(同比+2.81 天),應付賬款周轉天數(shù)為43.64 天(同比-6.51 天),存貨周轉天數(shù)為54.01 天(同比+1.45 天)。

盈利預測與投資評級:寵物賽道優(yōu)質(zhì)標的,產(chǎn)能穩(wěn)定擴張,客戶多點開花,全球市場穩(wěn)步拓展, 原材料價格下行有望貢獻利潤彈性, 我們預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為1.4、1.7、2.0 億元,對應PE 為20.1X、16.3X、13.8X,維持“買入”評級。

風險提示:原材料價格不及預期、海外需求下滑、市場競爭加劇。

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