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公司發(fā)布2023年 半年報(bào)。23H1公司營收15.36億元，同比-30.5%，歸母凈利潤1.42 億元，同比+4.7%。23Q2 公司營收8.4 億元，同比/環(huán)比-30.2%/+20.5%，歸母凈利潤0.90 億元，同比/環(huán)比+1.2%/+74.4%。

先行海外產(chǎn)能與新品推廣夯實(shí)發(fā)展根基，內(nèi)銷持續(xù)發(fā)力。年初以來全球需求仍繼續(xù)收縮，海外大客戶去庫進(jìn)程持續(xù)。根據(jù)海關(guān)總署，上半年辦公椅、沙發(fā)出口額同比下滑0.7%/16.5%。分產(chǎn)品看，不考慮分部抵消，上半年辦公椅/沙發(fā)營收分別14.14/2.56 億元，同比-13.8%/-46%。在外需承壓及供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移背景下，公司作為業(yè)內(nèi)海外產(chǎn)能布局最早、規(guī)模最大、客戶資源最豐富的企業(yè)之一，始終堅(jiān)定大客戶戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行針對(duì)化、差異化的新品研發(fā)，不斷推出升降桌（23H1 營收1204 萬元，H2有望加快放量）在內(nèi)的創(chuàng)新智能化單品，豐富產(chǎn)品矩陣，看好后續(xù)市場份額的持續(xù)提升。分地區(qū)看，23H1 外銷/內(nèi)銷營收11.98/3.37 億元，同比分別-33%/-21%，內(nèi)銷占比提升2.7%。公司持續(xù)加大內(nèi)銷及自主品牌建設(shè)，線上與知名電商平臺(tái)深度合作，線下圍繞大中型城市加快推進(jìn)渠道體系建設(shè)，并持續(xù)開拓大客戶直營業(yè)務(wù)，線上、線下齊頭并進(jìn)。

Q2 盈利向上，海外去庫提速靜待外需改善。公司23H1 毛利率/凈利率分別23.12/9.35%，同比+5.3/+3.1pct；23Q2 公司毛利率23.68%，同比/環(huán)比+4.9/+1.2pct，凈利率10.9%，同比/環(huán)比+3.4/+3.4pct。23Q2盈利能力持續(xù)向上主因：1）原材料價(jià)格下行，精益生產(chǎn)優(yōu)化成本、2）匯兌收益增厚盈利，23H1 匯兌損益合計(jì)3427 萬元、3）政府補(bǔ)助，23H1與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助2216 萬元，同比+121.5%。費(fèi)用方面，23H1期間費(fèi)用率9.86%，同比+0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%，同比分別+3.2/+0.6/+0.9/+4.4pct，營銷推廣與研發(fā)投入的增加使得期間費(fèi)用率小幅提升。當(dāng)前海外去庫進(jìn)程加速，看好23H2 出口增速筑底回升。

投資建議 預(yù)計(jì)23-25E 歸母凈利潤3.4/3.89/4.4 億元，同比+2.1%、+13.8%、12.9%。對(duì)應(yīng)PE 為9.6X/8.4X/7.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格上行、匯率波動(dòng)、海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。

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