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8月25日，在披露了截至2023年中期業(yè)績后，新奧能源（02688.HK）股價大幅跳水，盤中一度暴跌逾19%，最后收跌16.2%至65.7港元/股，創(chuàng)近3年來股價新低，市值也縮水至743.21億港元。

8月28日，在港、A兩市行情大反攻之下，中國燃氣（00384.HK）、華潤燃氣（01193.HK）及中裕能源（03633.HK）等燃氣股紛紛上漲，但是新奧能源卻依舊表現(xiàn)低迷，截至發(fā)稿前，新奧能源股價報63.8港元/股，跌幅為2.89%。

(相關資料圖)

自今年1月底以來，新奧能源（02688.HK）結束了連續(xù)3個月的上升態(tài)勢，股價突然拐頭向下，而后持續(xù)震蕩下行，迄今累計跌幅逾45%。

消息面上，新奧能源公布2023年中期業(yè)績，收入541.11億元，同比減少7.2%；歸母凈利潤33.33億元，同比增長7.3%；核心利潤則同比跌5%至39.14億元。

此外，在新奧能源業(yè)績公布后，多券商對其評級進行了調(diào)整。大和認為新奧能源業(yè)績和前景可能不理想，將其評級由“買入”降至“跑贏大市”，目標價由128港元下調(diào)至91港元?；ㄆ煲矊⑵淠繕藘r由118港元下調(diào)至83港元，其評級由“買入”降至“中性”。

01營收縮水的背后

根據(jù)公開資料，新奧能源在1992年成立，是國內(nèi)規(guī)模最大的清潔能源分銷商之一，主要從事燃氣分銷業(yè)務，向工業(yè)客戶和居民銷售燃氣，并輸送燃氣到最終用戶。截至2023年6月末，該集團已為2892萬個家庭用戶和232695個工商業(yè)用戶提供燃氣供應。

新奧能源的發(fā)展，可以說我國天然氣市場發(fā)展的一個縮影。

在“雙碳”目標引導下，國內(nèi)天然氣消費量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。2022年天然氣表觀消費量約為3663億立方米，2022年國內(nèi)天然氣生產(chǎn)量為2200億立方米，同比增長6%，實現(xiàn)連續(xù)六年增產(chǎn)超百億立方米。燃氣分銷商也由此迎來發(fā)展黃金期。

此外，伴隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化率的提升，更是進一步提升天然氣消費比重，特別是工商業(yè)方面，這對于新奧能源等頭部燃氣分銷商來說是一大契機。

從近幾年數(shù)據(jù)來看，新奧能源零售氣銷量從2009年的29億立方攀升至2022年的259億立方，年均復合增長率為18%。其中，工商業(yè)用戶用氣量占比穩(wěn)定在80%左右，居民用氣占比約為20%。

新奧能源的燃氣批發(fā)業(yè)務是零售業(yè)務的補充，主要面向經(jīng)營區(qū)管網(wǎng)未覆蓋的客戶或者貿(mào)易商等，以市場化定價為主，銷量從2010年的2.2億立方攀升至2022年的67.6億立方，年均復合增長率為33%。

受益于行業(yè)高速增長紅利，2018年至2022年，新奧能源的營收呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢（如上圖）。新奧能源表示，今年上半年，該公司營收下降主要是與高氣價疊加和零售氣量階段性下滑有關。

一方面，受地緣政治摩擦升級，高通脹壓制經(jīng)濟復蘇勢頭等因素影響，國際天然氣價格持續(xù)處于高位，導致我國天然氣采購價格上升，城燃企業(yè)利潤承壓。上半年，新奧能源核心利潤下跌5%至39.14億元。

另一方面，較高氣價疊加國內(nèi)經(jīng)濟處于恢復階段，國內(nèi)需求疲弱，新奧能源整體零售氣量銷售減少，特別是工業(yè)客戶氣量需求明顯不足。期內(nèi)，新奧能源接駁業(yè)務新增8233戶工商業(yè)用戶，同比下滑9.9%。

基于上述原因，今年上半年，該公司天然氣整體零售銷售量同比下降 6.9%至 121.62 億立方米；天然氣零售業(yè)務收入下跌 3.6% 至 292.17 億元。燃氣批發(fā)銷售量也同比下滑2.8%至36.65億立方；燃氣批發(fā)業(yè)務收入下跌28.6%至133.45億元。

02綜合能源：能否打開新增長空間？

值得一提的是，與天然氣業(yè)務相反，新奧能源在新開發(fā)家庭用戶的工程安裝、智家業(yè)務上均實現(xiàn)了收入和毛利的增長。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，新奧能源完成99.8萬個新開發(fā)家庭用戶的工程安裝，工程安裝收入28.62億元，同比上升2.6%；毛利15.26億元，同比上升13%。新奧能源透露，營收及毛利上升主要受國內(nèi)房地產(chǎn)政策的逐步放寬而帶來的利好影響。

智家業(yè)務方面，期內(nèi)收入16.99億元，同比分別增長45.8%；毛利11.39億元，同比上升30.5%。

新奧能源表示，毛利率因產(chǎn)品銷售組合的調(diào)整導致兩期波動較為明顯。

與此同時，為開辟新增長點，新奧能源也在加快步伐落實發(fā)展綜合能源業(yè)務的戰(zhàn)略，主要瞄向新能源市場。

從經(jīng)營層面看，新奧能源押注綜合能源獲得了顯著成效。截至今年上半年，新奧能源共有62個泛能項目在建設中。當在建及投運的項目全部達產(chǎn)后，潛在綜合能源銷售量預計超過450億千瓦時/年。

上半年，新奧能源共有42個泛能項目投入運營，累計已投運泛能項目達252個，為帶來冷、熱、電、蒸氣等共156.64億千瓦時的綜合能源銷售量，同比增長45%。

期內(nèi)，該業(yè)務收入及毛利分別69.88億元及9.13億元，同比分別增長30.3%及30.8%；而2020年同期收入、毛利分別僅21.01億元、4.11億元。業(yè)務權重也快速提升，收入比重由2020中期的6.66%，提升至今年上半年的12.91%。

新奧能源還表示，未來還將積極開展光伏、生物質、地熱、余熱資源等低碳及低成本能源的應用，為客戶解決能源成本上升及綠色生產(chǎn)之痛點。

雖然新奧能源在積極打造新的業(yè)績增長點，但是新業(yè)務增長點占比較小，還無法獨挑大梁。因此短期內(nèi)天然氣價格波動及銷售量依舊會困擾著新奧能源。

作者：瓶子

編輯：Terry

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