信達(dá)證券股份有限公司馬錚,趙丹晨近期對(duì)五糧液進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《優(yōu)化為先,良性增長(zhǎng)》,本報(bào)告對(duì)五糧液給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為161.55元。
五糧液(000858)
事件:公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告,2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收455.06億元,同比+10.39%;歸母凈利潤(rùn)170.37億元,同比+12.83%;銷售收現(xiàn)430.52億元,同比+36.96%;經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流113.3億元,同比+500.39%;期末合同負(fù)債36.49億元,環(huán)比+17.73億元。
(資料圖片僅供參考)
點(diǎn)評(píng):
階段性節(jié)奏優(yōu)化,庫(kù)存水平保持良性。23Q2,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.68億元,同比+5.07%,歸母凈利潤(rùn)44.95億元,同比+5.11%。受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響,公司對(duì)產(chǎn)品投放和節(jié)奏進(jìn)行了優(yōu)化,確保投放量和市場(chǎng)需求、經(jīng)銷商適配,目前渠道庫(kù)存水平在一個(gè)月左右(旺季發(fā)貨前)。分區(qū)域看,上半年:①東、南、西、北、中部市場(chǎng)分別收入117.14、35.17、143.66、44.76、78.2億元,同比+11.1%、-8.7%、+9.2%、-6.7%、+26.9%,華東、華中、西南市場(chǎng)動(dòng)銷較好。②經(jīng)銷、直銷收入分別為243.1、175.82億元,同比+7.15%、11.1%,直銷占比同比+0.9pct至42%。截至二季度末,五糧液經(jīng)銷商共計(jì)2432家,系列酒經(jīng)銷商682家,專賣店1663家,分別較年初-57、+27、+33家。
量增貢獻(xiàn)突出,結(jié)構(gòu)變化略微影響噸價(jià)。上半年,公司實(shí)現(xiàn)酒類收入418.92億元,同比+8.77%,其中:①五糧液收入351.79億元,量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)+15.8%、-3.5%,毛利率同比+0.4%至86.8%。由于經(jīng)典五糧液更加注重高質(zhì)量投放、低度五糧液推廣效果較好,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致噸價(jià)下降。而上半年優(yōu)酒率有提升與噸價(jià)下降抵消后,毛利率穩(wěn)中有升。②其他酒收入67.13億元,量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)+33.7%、-27.1%,毛利率同比-1.4pct至60.7%。在消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境下,光瓶酒等低價(jià)位產(chǎn)品同比增長(zhǎng)較快,尖莊煥新后受到消費(fèi)者認(rèn)可。整體看,上半年酒類毛利率同比+0.7pct至82.6%。此外,塑料、印刷、玻瓶等非酒類業(yè)務(wù)上半年收入36.15億元,同比+33.4%,毛利率同比2.3pct至9.1%。受其他業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)影響,上半年公司整體毛利率同比-0.14pct至76.78%。
銷售費(fèi)用率略收縮,盈利水平仍有提升。23Q2,公司稅金及附加率同比+0.38pct(上半年同比+0.24pct);銷售費(fèi)用率同比-0.57pct至15.37%(上半年同比-0.73pct);管理費(fèi)用率同比-0.18pct至4.59%(上半年同比-0.1pct);研發(fā)費(fèi)用率同比+0.07pct至0.41%(上半年同比+0.05pct)。二季度公司歸母凈利率同比+0.01pct至31.28%(上半年同比+0.81pct),盈利水平仍有提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年攤薄每股收益分別為7.76元、8.83元、9.94元,維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:消費(fèi)弱復(fù)蘇影響;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,招商證券陳書慧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.09%,其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利315.16億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.9。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)27家,增持評(píng)級(jí)1家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為248.65。
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