信達證券股份有限公司馬錚,趙丹晨近期對五糧液進行研究并發(fā)布了研究報告《優(yōu)化為先，良性增長》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為161.55元。

五糧液(000858)

事件：公司發(fā)布中期業(yè)績公告，2023年上半年實現(xiàn)營收455.06億元，同比+10.39%；歸母凈利潤170.37億元，同比+12.83%；銷售收現(xiàn)430.52億元，同比+36.96%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流113.3億元，同比+500.39%；期末合同負債36.49億元，環(huán)比+17.73億元。

(資料圖片僅供參考)

點評：

階段性節(jié)奏優(yōu)化，庫存水平保持良性。23Q2，公司實現(xiàn)營收143.68億元，同比+5.07%，歸母凈利潤44.95億元，同比+5.11%。受經(jīng)濟弱復蘇影響，公司對產(chǎn)品投放和節(jié)奏進行了優(yōu)化，確保投放量和市場需求、經(jīng)銷商適配，目前渠道庫存水平在一個月左右（旺季發(fā)貨前）。分區(qū)域看，上半年：①東、南、西、北、中部市場分別收入117.14、35.17、143.66、44.76、78.2億元，同比+11.1%、-8.7%、+9.2%、-6.7%、+26.9%，華東、華中、西南市場動銷較好。②經(jīng)銷、直銷收入分別為243.1、175.82億元，同比+7.15%、11.1%，直銷占比同比+0.9pct至42%。截至二季度末，五糧液經(jīng)銷商共計2432家，系列酒經(jīng)銷商682家，專賣店1663家，分別較年初-57、+27、+33家。

量增貢獻突出，結構變化略微影響噸價。上半年，公司實現(xiàn)酒類收入418.92億元，同比+8.77%，其中：①五糧液收入351.79億元，量價分別貢獻+15.8%、-3.5%，毛利率同比+0.4%至86.8%。由于經(jīng)典五糧液更加注重高質(zhì)量投放、低度五糧液推廣效果較好，產(chǎn)品結構變化導致噸價下降。而上半年優(yōu)酒率有提升與噸價下降抵消后，毛利率穩(wěn)中有升。②其他酒收入67.13億元，量價分別貢獻+33.7%、-27.1%，毛利率同比-1.4pct至60.7%。在消費弱復蘇環(huán)境下，光瓶酒等低價位產(chǎn)品同比增長較快，尖莊煥新后受到消費者認可。整體看，上半年酒類毛利率同比+0.7pct至82.6%。此外，塑料、印刷、玻瓶等非酒類業(yè)務上半年收入36.15億元，同比+33.4%，毛利率同比2.3pct至9.1%。受其他業(yè)務快速增長影響，上半年公司整體毛利率同比-0.14pct至76.78%。

銷售費用率略收縮，盈利水平仍有提升。23Q2，公司稅金及附加率同比+0.38pct（上半年同比+0.24pct）；銷售費用率同比-0.57pct至15.37%（上半年同比-0.73pct）；管理費用率同比-0.18pct至4.59%（上半年同比-0.1pct）；研發(fā)費用率同比+0.07pct至0.41%（上半年同比+0.05pct）。二季度公司歸母凈利率同比+0.01pct至31.28%（上半年同比+0.81pct），盈利水平仍有提升。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為7.76元、8.83元、9.94元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：消費弱復蘇影響；行業(yè)競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券陳書慧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.09%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利315.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為19.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機構給出評級，買入評級27家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為248.65。

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