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文 | 盒飯財經(jīng)，作者｜劉星志，編輯 | 王靖

恒大的債權(quán)人們又度過了一個不眠夜。

據(jù)彭博社8月18日報道，法庭文件顯示，中國恒大集團已經(jīng)依據(jù)美國《破產(chǎn)法》第15章在紐約申請破產(chǎn)保護。此舉是為了恒大集團在其他地方進行重組之際，保護其美國資產(chǎn)不受侵害。

這一消息中“破產(chǎn)”二字著實刺痛了恒大債權(quán)人的神經(jīng)。盡管恒大早已資不抵債，并在過去兩年錄得巨額虧損，但債權(quán)人始終還保留著最后一絲希望，倘若恒大宣告破產(chǎn)，這最后一絲希望都會消失。

實際上，此次恒大申請的破產(chǎn)保護，與大眾印象中的“破產(chǎn)”概念并不相同。

深度科技研究院院長張孝榮認為，破產(chǎn)保護就像汽車的安全氣囊，這意味著恒大境外債務重整進入最后階段。

張孝榮向盒飯財經(jīng)表示：“‘破產(chǎn)’是指破產(chǎn)清算，關(guān)門還債；而破產(chǎn)保護是指不管債務人是否有償付能力，當債務人自愿向法院提出，或債權(quán)人強制向法院提出破產(chǎn)重組申請后，債務人要提出一個破產(chǎn)重組方案，就債務償還期限方式以及可能減損某些債權(quán)人和股東的利益作出安排?！?/p>

值得注意的是，向美國法院申請破產(chǎn)保護是開曼程序下公司重組的常見做法。2021年2月，身陷財務造假旋渦中的瑞幸就曾申請破產(chǎn)保護，暫停美國境內(nèi)針對公司的訴訟程序，為完成開曼重組創(chuàng)造條件。

然而對于恒大來說，這并不意味著曙光的到來?！耙坏┱业礁玫膫鶆战鉀Q方案，還會有復蘇的希望，如果找不到更好方案，那意味著走向真正的破產(chǎn)?！睆埿s表示。

恒大“暴雷”至今已有兩年，但外界仍未看到其債務問題好轉(zhuǎn)的跡象。財報數(shù)據(jù)顯示，2021、2022兩年，恒大共虧損超8000億元，截至2022年12月31日，中國恒大的負債總金額為24374.1億元，剔除合約負債的7210.2億元后為17163.9億元。

恒大崛起速度之快令人咋舌，其崩塌速度更甚，在這樣的速度下，“安全氣囊”是否能夠起作用仍未可知。

今年早些時候，恒大公布了自身的債務重組計劃，并表示已就該計劃的關(guān)鍵條款與國際債券持有人達成“有約束力的協(xié)議”。

8月14日，又一利好消息傳來：當日晚間，恒大汽車發(fā)布公告稱，獲得總部位于阿聯(lián)酋迪拜的紐頓集團(NWTN)約5億美元戰(zhàn)略投資。

但另一方面，該筆交易有諸多附加條件，即便交易順利落地，在恒大天量債務面前，5億美元也無異于杯水車薪。

此外，由于恒大在一份公告中將許家印配偶丁玉梅稱為“獨立于本公司及其關(guān)連人士的第三方”，引發(fā)了外界對許家印以“技術(shù)性離婚”規(guī)避債務的擔憂。鳳凰網(wǎng)援引知情人士稱，前年9月公司內(nèi)部已傳許家印夫婦離婚，恒大多位高管、地區(qū)法人也已離婚。

盡管債務重整、汽車業(yè)務融資都有進展，但許家印和恒大的信用早已被透支，公司的天量債務加上許家印的“婚變傳聞”，讓恒大本就不甚光明的前景變得更加晦暗。

01

8月18日早上，恒大“破產(chǎn)”的消息一出，迅速登上各大平臺頭條。

外界疑惑主要有三：恒大是否已經(jīng)“破產(chǎn)”？為何在美國申請？對債權(quán)人有何影響？

實際上，破產(chǎn)保護是破產(chǎn)清算程序的前段，通過申請破產(chǎn)保護，公司可以停止一切債務訟爭和外債支出，為公司債務重整、公司重整創(chuàng)造條件。

“申請破產(chǎn)可能是為了保護恒大在美國的資產(chǎn)免受債權(quán)人的追償行動，從而爭取更多的談判空間和時間?！北本┙鹪V律師事務所創(chuàng)始人戴金花對盒飯財經(jīng)表示。

戴金花同時指出，此舉也可能是為了向國內(nèi)外的債權(quán)人表明恒大正在采取積極的行動來解決債務問題，以促使債權(quán)人達成更好的債務重組協(xié)議。

這也正是恒大今年來努力的方向。今年7月，恒大獲得香港法院批準，將在8月底對離岸債務重組計劃進行表決。

至于為何在美國申請，IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜在接受媒體采訪時表示，應該是恒大破產(chǎn)保護申請主體注冊于美國曼哈頓法院司法管轄范圍所致，即美國的“長臂管轄原則”。

值得注意的是，通過申請破產(chǎn)保護來規(guī)避訴訟，為重整爭取時間并非恒大的“獨門秘籍”，2021年初，瑞幸也曾利用此規(guī)則為自己爭取了寶貴的喘息之機。

但另一方面，破產(chǎn)保護是一把“雙刃劍”，瑞幸起死回生的劇本并不能套在恒大身上。

尤其是對于債權(quán)人來說，破產(chǎn)保護以及之后的債務重組都與自身利益息息相關(guān)，債權(quán)人有必要重新評估重組前景。

“對于海外債權(quán)人來說，他們可能需要通過美國的破產(chǎn)程序來維護自己的權(quán)益，爭取債務的清償。對于國內(nèi)債權(quán)人來說，恒大在海外的破產(chǎn)程序可能意味著他們與恒大的債權(quán)糾紛將面臨更復雜的跨境處理程序和時間成本?！贝鹘鸹ū硎?。

02

對于目前的恒大，破產(chǎn)保護已經(jīng)可以算得上好消息。

恒大在重組計劃中表示，公司未來三年將專注于恢復正常運營，但需要364億至437億美元的額外融資。

在當下的市場環(huán)境，尋找一筆甚至幾筆如此大額的融資并不容易，對于信用已高度透支的恒大來說，更是難上加難。

對恒大來說，去哪尋到這筆融資是“遠慮”，如何順利完成債務重組則是“近憂”。當下正是恒大債務重組的關(guān)鍵時刻，為此，恒大近期動作頻頻。

7月17日晚間，恒大終于補發(fā)了2021、2022年財報，外界得以首次清晰得知恒大經(jīng)營和債務狀況的全貌。

盡管財報終于發(fā)出，但其中數(shù)據(jù)并不樂觀。過去兩年，恒大凈虧損超過8000億，這一虧損規(guī)模超過恒大自2009年上市以來的凈利潤總和，也刷新中國企業(yè)最高虧損紀錄。

此外，8月14日，恒大汽車公告稱，獲得總部位于阿聯(lián)酋迪拜的紐頓集團約5億美元戰(zhàn)略投資，被外界視為重大利好。

今年6月，國產(chǎn)造車新勢力高合、蔚來相繼獲得中東資本青睞。獲得阿布扎比機構(gòu)投資后，蔚來股價一度從70港元左右漲至120港元。此時和中東資本達成合作，恒大或是想借中東資本投資這一利好，給債權(quán)人以信心，順利完成債務重組的目標。

但外界似乎并不看好這筆投資。

首先，在投資金額上，恒大得到的5億美元注資，遠不如蔚來的約11億美元和高合拿到的約56億美元投資，而相比后兩者，生產(chǎn)交付都面臨困難的恒大汽車需要的融資顯然更多。

其次，雖然同為來自中東的投資，但投資機構(gòu)性質(zhì)有所不同。蔚來與高合此次融資，背后的投資機構(gòu)分別背靠阿聯(lián)酋、沙特政府；而據(jù)界面新聞報道，紐頓集團雖在阿聯(lián)酋上市，但CEO在內(nèi)的高管多數(shù)為中國人，向前追溯，紐頓集團的前身實際上是一家位于天津的造車新勢力艾康尼克（ICONIQ）。

截至去年底，紐頓持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約2.12億美元，總負債達7197萬美元。近三年的年報也顯示，紐頓已經(jīng)連續(xù)三年沒有營收，且虧損呈逐年擴大趨勢。不僅恒大能否如期完成海外債重整，達到獲得紐頓投資的條件存在不確定性，紐頓能否拿出5億美元也令外界疑慮。

除去以上因素，外界對恒大債務問題的擔憂更多來自于許家印。近日，由于一紙公告，許家印陷入婚變爭議。

對于離婚是否對財產(chǎn)和債務劃分有影響，法律界意見不一，但有關(guān)上市公司高管“技術(shù)性離婚”的爭議，從賈躍亭與甘薇，到最近的周鴻祎與胡歡，真真假假案例無數(shù)。許家印的婚變傳聞，加上恒大多位高管離婚的消息，讓外界不看好恒大后續(xù)的化債前景。

03

8月18日晚，中國恒大針對“破產(chǎn)保護”的市場消息發(fā)布澄清公告。

中國恒大表示，其目前正在正常按照計劃推進境外債務重組?！坝捎诒竟久涝獋芗~約法管轄，本公司根據(jù)美國法典第11篇第15章，向美國法院申請承認香港和英屬維爾京群島（BVI）法律體系下的境外債務重組協(xié)議安排，系正常推進境外重組程序的一部分，不涉及破產(chǎn)申請?！?/p>

不論是否“破產(chǎn)”，都不會對恒大既有債務問題造成大的實質(zhì)影響，眼下恒大正面臨更棘手的難題。

據(jù)媒體報道，恒大地產(chǎn)在滬深交易所發(fā)布的公告稱，于8月16日收到中國證監(jiān)會的《立案告知書》，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會決定對該公司立案。恒大地產(chǎn)稱，將積極配合證監(jiān)會的調(diào)查，并嚴格按照相關(guān)要求履行信息披露義務。此外，自去年3月以來，恒大股票已停牌15個月，若股票連續(xù)停牌18個月，恒大將面臨退市風險。

而如果將視角拉遠，恒大是國內(nèi)房地產(chǎn)低迷行情的一個縮影。

中指研究院發(fā)布《2023年1-7月中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售業(yè)績排行榜》數(shù)據(jù)顯示，7月，TOP100房企單月銷售額同比下降34.1%，環(huán)比下降33.8%。今年前7個月，TOP100房企銷售總額為39944.0億元，同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7個百分點。

銷售低迷的同時，房地產(chǎn)企業(yè)融資情況也未好轉(zhuǎn)，這進一步打擊了房企本就脆弱的現(xiàn)金流，進入8月，民營房企龍頭碧桂園、國資背景房企遠洋先后“暴雷”，房地產(chǎn)市場信心降至冰點。恒大最近的舉動，無異于給市場又澆了一盆涼水。

張孝榮認為，受恒大申請破產(chǎn)保護的影響投資者可能會對中國房地產(chǎn)行業(yè)的風險感到擔憂，導致其他房企在海外融資時面臨更高的融資成本和更嚴格的審查。此外，投資者可能會更加謹慎地評估房地產(chǎn)開發(fā)商的財務狀況和風險管理能力。

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