西南證券股份有限公司朱會振,夏霽近期對鹽津鋪子進行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品、渠道全面改革，持續(xù)兌現(xiàn)高增》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，認為其目標價位為101.20元，當前股價為81.61元，預期上漲幅度為24.0%。

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鹽津鋪子(002847)

投資要點

事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入18.9億元（+56.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元（+90.7%）；其中2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入10億元（+57.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元（+98.9%），貼近業(yè)績預告上限。

聚焦核心品類，全渠道覆蓋。1、分品類看，上半年辣鹵零食、休閑烘焙、深海零食分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元（+95.6%）、3億元（+11.5%）、2.9億元（+18%）。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蛋類零食、蒟蒻果凍、果干堅果七大核心品類，致力于打造“低成本之上的高品質(zhì)+高性價比”的產(chǎn)品，可滿足消費者多樣化采購需求。2、分渠道看，上半年直營商超、經(jīng)銷、電商分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元（-15.4%）、13.1億元（+58%）、3.9億元（+155%），公司將部分商超轉(zhuǎn)由經(jīng)銷商經(jīng)營，2023H1直營商超收入下滑，經(jīng)銷渠道收入獲得大幅增長。在保持KA、AB超優(yōu)勢外，公司積極擁抱電商、CVS、零食專營店、校園店等，形成全渠道覆蓋，充分享受渠道變革紅利。

盈利能力逐漸恢復至高位。1、毛利率方面，整體毛利率35.3%，同比下降2.2pp，主要由于產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。公司提高供應(yīng)鏈效率，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率有望進一步提高。2、費用率方面，銷售費用率12.6%，同比下降6.3pp；管理費用率4.2%，同比下降1pp；研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為2.4%、0.4%，基本保持穩(wěn)定。整體凈利率13.4%，同比提升2.7pp，恢復至歷史高位水平。

激勵高目標，發(fā)展信心強。公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，向81名公司（含子公司）董事、高管及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員授予328.5萬股，占總股本比例1.7%。本次激勵計劃要求公司2023-2025年營業(yè)收入不低于36.2億元、45.1億元、56.4億元，凈利潤不低于4.8億元、6.2億元、8.1億元，業(yè)績目標充分反應(yīng)公司發(fā)展的信心。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為5.0億元、6.5億元、8.2億元，EPS分別為2.53元、3.32元、4.18元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為32倍、25倍、20倍，給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標價101.20元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動、渠道拓展不及預期、新品開拓不及預期等風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為31.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為108.61。

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