金選·核心觀點

投資邏輯：

2023年 7月19日歐洲議會正式通過電力市場設計改革方案，方案將鼓勵電網(wǎng)引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲能、需求側響應），并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報，從頂層架構層面強調新型儲能在構建可靠的能源系統(tǒng)中的重要作用。

【資料圖】

根據(jù)歐洲儲能協(xié)會（EASE）統(tǒng)計，2022年歐洲儲能新增裝機4.5GW，其中表前儲能/戶儲分別為2/2.5GW；從表前儲能裝機區(qū)域來看，英國市場占比42%，是歐洲最大的大儲市場，愛爾蘭、德國、法國緊隨其后，裝機占比分別為16%、12%、11%。

歐洲大部分儲能項目收入來自頻率響應服務，隨著未來調頻市場逐漸飽和，歐洲儲能項目將更多的轉向電價套利和容量市場，目前英國、意大利、波蘭、比利時等國已為儲能建立容量市場機制，通過容量合同為儲能收益托底。根據(jù)2022年意大利容量市場拍賣計劃，預計2024年將新增1.1GW/6.6GWh電池儲能系統(tǒng)，意大利將成為僅次于英國的第二大儲能市場。

2020年英國政府正式取消單個電池儲能項目50MW容量限制，大幅縮短大型儲能項目審批周期，大型電池儲能項目規(guī)劃爆發(fā)式增長。目前已有20.2GW項目在規(guī)劃中獲得批準（已并網(wǎng)4.9GW），包括33個100MW或以上的站點，這些項目預計將在未來3-4年內完成；已提交規(guī)劃的項目有11GW，預計將在未來幾個月內獲批；處于申請前階段的項目有28.1GW。隨著越來越多的可再生能源規(guī)劃落地，可再生能源與儲能共建項目也逐漸成為主流，2021年3542MW光伏備案項目中約有1725MW是與儲能電池共建，配儲的光伏電站占比達到48.7%，2020年該比例僅為30.5%。

英國大部分電池儲能項目采取多種收益疊加的方式，包括輔助服務、容量市場和電力現(xiàn)貨市場收入三大類。目前主要以頻率響應服務為主，占項目收入的60%以上；容量市場由于可提供高達15年的長期合同，受到開發(fā)商和融資機構的青睞，推動了英國儲能備案規(guī)模的增長；目前英國現(xiàn)貨交易收入占存量儲能項目的比例較低，近幾年隨著波動性可再生能源裝機的增長，電網(wǎng)價格波動逐漸加大，預計未來電價套利空間將擴大。

根據(jù)Modo Energy統(tǒng)計，2020-2022年英國儲能項目各類收入疊加平均值分別為65、131、156英鎊/KW/年，2023年伴隨著天然氣價格回落，調頻市場收入有所下降，我們假設未來儲能項目年化收入維持在55-73英鎊/KW/年（未包含容量市場收入），按照英國儲能電站投資成本500英鎊/KW（折合640美元/KW）測算，對應靜態(tài)投資回收期為6.7-9.1年，假設容量市場收入為20英鎊/KW/年，則靜態(tài)回收期可縮短至7年以內。

根據(jù)歐洲儲能協(xié)會預測，2023年歐洲大儲新增裝機將達到3.7GW，同比增長95%，其中英國、意大利、法國、德國、愛爾蘭、瑞典為裝機主力市場，我們預計2024年西班牙、德國、希臘等市場在政策支持下大儲需求有望加速釋放，推動2024年歐洲新增裝機達到5.3GW，同比增長41%。

投資建議

歐洲大型儲能電站的投資商大多為可再生能源發(fā)電商和跨國能源集團，目前國內公司主要通過與海外大客戶直接簽署供貨協(xié)議進入歐洲大儲市場，需要有海外儲能項目長期成功運營經驗，進入門檻較高，重點推薦已在歐洲有豐富項目運營經驗的公司：陽光電源、阿特斯、南都電源。

歐洲儲能項目收入來源比較多，不同市場可能產生互相影響，因此電站的運營方需要根據(jù)市場動態(tài)調整、優(yōu)化交易策略，目前歐洲領先的儲能電站運營/優(yōu)化商既有第三方的交易策略優(yōu)化商，也有電站開發(fā)商自己運營的交易平臺，我們認為隨著中國大儲收益機制完善，國內儲能交易策略優(yōu)化商的重要性有望提升，重點推薦國能日新、東方電子。

風險提示

國際貿易環(huán)境惡化風險；匯率大幅波動風險；政策不及預期風險；行業(yè)產能非理性擴張的風險。

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