日本的一個政策調(diào)整就引發(fā)了美國股市的震蕩。

在7月28日的會議中，日本央行決定關(guān)鍵短期利率維持在-0.1%不變，10年期日債目標(biāo)收益率區(qū)間維持在±0.5%不變，但該上下限從此前的強(qiáng)制執(zhí)行轉(zhuǎn)變成僅作參考，并計劃未來以1%的固定利率購買10年期日債，利率高于此前的0.5%。

截至7月26日，道瓊斯指數(shù)連升13個交易日，是繼1987年以來的最長連續(xù)漲幅。但市場對日本央行將改變政策的暗示，切斷27日上午美股的漲勢。截至當(dāng)天收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)倒跌237點(diǎn)或0.67%，報35282點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)挫0.64%，報4537點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)轉(zhuǎn)跌0.55%，報14050點(diǎn)。

【資料圖】

日本央行政策轉(zhuǎn)變的恐慌也讓美股VIX指數(shù)創(chuàng)下5月以來的最大漲幅。

國外因素讓美股恐慌的場面并不多見，但這個國家偏偏是重新受到華爾街關(guān)注并投資的日本，且這次調(diào)整的是既會影響日本本國經(jīng)濟(jì)也牽連全球經(jīng)濟(jì)市場的YCC政策。

一、攥在手中的YCC

根據(jù)investopedia的釋義，收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）是指央行設(shè)定一個較長期的利率目標(biāo)，然后根據(jù)需要買進(jìn)或賣出盡可能多的債券以達(dá)到該利率目標(biāo)。作為全球經(jīng)濟(jì)體中的異類，日本央行也是唯一一家仍將利率維持在負(fù)值區(qū)域的銀行。自 2016 年以來，日本央行利用YCC一直將短期利率控制在負(fù)-0.1%，將 10 年期國債收益率控制在0%左右，并設(shè)定了 -0.5%-0.5% 的浮動區(qū)間。

YCC的主要目的是為長期利率提供更多的確定性和穩(wěn)定性，刺激借貸和投資，支持經(jīng)濟(jì)增長，鼓勵通貨膨脹，經(jīng)歷史詩級衰退后的日本顯然很是需要。但資產(chǎn)負(fù)債表衰退讓日本的低通脹十分頑固，人為了彌補(bǔ)國內(nèi)消費(fèi)不足對GDP的削弱，長年以來，日本GDP都是由政府和央行之間左手倒右手借貸國債，推高投資占比保持著常年人為的歷史性低通脹。

截至2022年12月，日本公共債務(wù)估計約為9.8萬億美元(1.29萬億日元)，日本國債/GDP比為264%，達(dá)到世界最高，連債主滿世界跑的美國國債/GDP也才剛超過120%。

本來通脹一直保持在2%的水平，通過維持YCC政策，日本央行還可以以固定利率無限量購買債券，但在2022年7月由于大宗商品價格飆升，日本貿(mào)易逆差創(chuàng)下歷史新高，并將日本的通脹率推高至2%的目標(biāo)以上，日本央行只能加大購買無限量債券，以捍衛(wèi)收益率上限。

但本就高企的債務(wù)比以及長期執(zhí)行該政策下造成日元貶值、扭曲市場定價的副作用讓原本攥在日本手中的YCC政策有了松動的跡象。但也僅僅只是松動而已，短期的急轉(zhuǎn)車頭是日本央行所不愿意的，畢竟這個政策是吸引巴菲特前來投資日本的關(guān)鍵之一。

二、引導(dǎo)了日本股市的復(fù)蘇

據(jù)6月12日披露的監(jiān)管信息顯示，伯克希爾持有伊藤忠商事7.4%的股票、丸紅和三菱8.3%的股票，三井8.1%的股票和住友8.2%的股票。共計持股超過30%的日本股市是巴菲特繼美國以外最大的投資。

一來是，日本五大商社擁有穩(wěn)健的業(yè)績收入、充裕的現(xiàn)金流、相對高的股息和絕對的低估值，相當(dāng)符合巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)；二來是，日元作為最廉價的資產(chǎn)常年利率徘徊在負(fù)值，聰明錢自然愿意去投資更低融資成本的日股。且巴菲特是通過伯克希爾發(fā)行日元債進(jìn)行融資的，從日本人手里借錢再投資日本公司，資金成本相當(dāng)?shù)汀?/p>

或許是巴菲特引起的虹吸，在其他股市受到驚嚇的海外投資者前仆后繼涌入日本股市。日本交易所公布的6月各地區(qū)海外投資者交易情況顯示，北美投資者凈買入日本股票3853億日元，已連續(xù)2個月凈買入，規(guī)模創(chuàng)出2021年10月以來的新高。歐洲投資者為1.4003萬億日元，亞洲投資者為377億日元，均為連續(xù)3個月凈買入。

6月19日，日經(jīng)平均指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁一度上漲至33772點(diǎn)，而日本也成為截止今年6月以來繼美國后實(shí)現(xiàn)最大的漲幅的股票市場。

日本企業(yè)也帶著本國的貨幣優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)“走出去”，成為全球債券市場、股票市場的超級買手。據(jù)日本財務(wù)省的對外資產(chǎn)負(fù)債余額顯示，2022年年底日本國內(nèi)投資者的海外證券投資額達(dá)到531萬億日元，海外投資在10年里增加了約7成。

正因?yàn)槿赵趪H資本市場融資的地位，即使是日本央行進(jìn)行如此“云里霧里”的YCC調(diào)整就已經(jīng)對全球貨幣流動產(chǎn)生震撼性影響。7月28日，澳大利亞10年期國債收益率一度上升0.55％，菲律賓一度上升0.1％，馬來西亞一度上升了0.035％（價格下跌）。同樣的，當(dāng)天的日本股市也牽連不斷，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.4%，東證指數(shù)下跌0.9%。

一邊是關(guān)乎本國股市的走向、一邊是全球債券市場的波動，植男和田在會議上的措辭顯得十分慎重，在公眾面前時刻強(qiáng)調(diào)自己“鴿派”的形象。但事實(shí)上，日本政府早在2022年就開始不留痕跡的“加息”。

三、日本股市的轉(zhuǎn)變

據(jù)共同社報道，日本央行在去年12月20日的貨幣政策會議上決定調(diào)整大規(guī)模貨幣寬松政策，把長期利率上限從目前的0.25%左右上調(diào)至0.5%左右。這是事實(shí)上的加息。

在過去的18個月里，美聯(lián)儲、英格蘭、歐洲央行分別將利率提高了525個基點(diǎn)、475個基點(diǎn)和425個基點(diǎn)，但長年維持了-0.1%的寬松短期政策利率，巨大的收益率差給日元帶來了沉重的下行壓力。與世界其他央行之間的收益率急劇擴(kuò)大，是迫使日本央行進(jìn)行事實(shí)加息的原因之一。

但即使是多年后的首次“加息”，日本還是難抵經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動的通貨膨脹。7月，日本整體通脹率連續(xù)三個月保持在同比3.2%的水平（市場共識為2.9%）。剔除新鮮食品和能源的核心通脹率重新加速至4.0%（6月份為3.8%，市場共識為3.7%），為1982年4月以來的最高水平。

來源：ING

東京核心CPI環(huán)比上漲0.575%，這是2020年以來的第二大月度增幅，是過去30年來除去銷售稅上調(diào)外，最大的月度漲幅之一。

日本中央最低工資審議會日前決定，將2023年度的全國平均最低工資標(biāo)準(zhǔn)定為時薪1002日元（約合人民幣50.5元）。這是首次超過1000日元，增幅也創(chuàng)下歷史新高。此次上調(diào)意味著，逾5成勞動者的時薪最低也會高于1000日元。根據(jù)日本央行在2023年1~3月的資金循環(huán)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月底的家庭金融資產(chǎn)為2043萬億日元，創(chuàng)歷史新高。

除了旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展和服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇有望為整體增長提供有意義的支撐外，日本政府有意提高的人民工資、日漸上漲的股市通過財富效應(yīng)支撐家庭消費(fèi)、推動企業(yè)投融資，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。日本的通脹早已無法穩(wěn)定在2%的水平，且家庭資產(chǎn)和企業(yè)投融資活動也讓上漲趨勢有長久支撐，預(yù)期和實(shí)際的差距早就讓日本央行有足夠的的態(tài)度“鴿轉(zhuǎn)鷹”。

而市場也已經(jīng)對擺上臺面的預(yù)期做出了反饋。美國銀行實(shí)施的世界基金經(jīng)理在7月的調(diào)查中，關(guān)于“最大倉位”問題，回答最多的是“購買大型科技股”（59％），其次是“購買日本股”（14％）。寬松政策下的投資者中不乏眾多因低利率而來的“投機(jī)分子”而調(diào)整后的YCC政策也使得這個部分人群作鳥獸散。

但海外投資者的空缺會由日本人自己補(bǔ)上。

截至今年4月，日本投資者的美元對沖成本超過5%，使得收益率為3.6%的10年期美國國債收益率為負(fù)值，這使得無需對沖且收益率不斷上漲的日本國內(nèi)債券更具吸引力。4月1日，日本保險業(yè)巨頭Fukoku Mutual在新財政年度削減了規(guī)模達(dá)3000億日元的海外債務(wù)，與此同時投資3200億日元購買日本債券，其中2700億日元將購買主權(quán)債券，500億日元將購買日本的公司債券。

截至2022年度末，個人的日本股票持股金額為131萬2553億日元，這是兩年來首次增加，增加幅度為各類別投資者中最大。此外，累積型小額投資免稅制度（NISA）在日本普及，具備了年輕一代涉足資產(chǎn)運(yùn)營的投資環(huán)境。日本金融廳6月29日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，截至3月底累積型NISA賬戶數(shù)量達(dá)到783萬個，比2022年底增加了57萬個（8％）。其中，20～39歲人士持有的賬戶為372萬個，占整體的近5成。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在2013年射出“寬松貨幣政策、擴(kuò)大財政支出、結(jié)構(gòu)性改革”三支箭，目的是創(chuàng)造通脹維持體面的GDP，股市主要領(lǐng)漲的也是內(nèi)需股，但當(dāng)時的企業(yè)正苦于填補(bǔ)負(fù)債，對于成長行業(yè)的研發(fā)投入相當(dāng)謹(jǐn)小慎微。在重新受到世界投資者的關(guān)注后，美國企業(yè)也更青睞和日本合資建立成長企業(yè)，這其中既有政治因素也因?yàn)橛兄夹g(shù)累積的日本企業(yè)開始慢慢走出“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的陰霾。

經(jīng)濟(jì)韌性、資金回流、散戶增加、成長股領(lǐng)漲，越是分析現(xiàn)今的日本市場就越有美國的影子。如今日本股市撐起大頭的也不再是之前不動產(chǎn)板塊，而是落在了成長股身上，日本似乎正在孕育一場不屬于人口的“新生”。

四、結(jié)語

某日本央行相關(guān)人員強(qiáng)調(diào)：“調(diào)整政策時，要考慮對國外造成怎樣的影響”，但同時表示：“根據(jù)本國物價動向運(yùn)行貨幣政策是基本”。從目前日本的通脹水平來看，調(diào)整YCC政策已經(jīng)勢在必行，政策調(diào)整后股市重點(diǎn)落在了成長企業(yè)上，那也意味著投資日本的難度變大，語言的不通、人文的不同、在國際局勢上的何時倒戈都是謎團(tuán)。此外，歐央行、美聯(lián)儲世界加息漸入尾聲，對股市影響的最大因素之一正在經(jīng)歷靴子落地，這也意味著在貨幣利差交易上，日元及日股的吸引力開始下降，本國股市的復(fù)蘇也會進(jìn)一步抑制日本市場海外投資者的積極性。但盡管如此，投資市場對日本的信心指數(shù)依舊名列前茅。

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