文|海豚投研

8月1日美股盤前，“國(guó)際版滴滴”Uber公布了2023年二季度財(cái)報(bào)，整體上能用兩句話總結(jié)：1）收入指標(biāo)符合預(yù)期，控費(fèi)下利潤(rùn)加速釋放；2）板塊上，打車業(yè)務(wù)依舊堅(jiān)挺，外賣則繼續(xù)疲軟。財(cái)報(bào)要點(diǎn)如下：

【資料圖】

1. 打車業(yè)務(wù)依舊堅(jiān)挺：首先Uber最關(guān)鍵的打車（Mobility）板塊本季度實(shí)現(xiàn)訂單金額167億美元，同比增速仍高達(dá)25%以上，增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁。據(jù)海豚君了解，美國(guó)主要大城市至今現(xiàn)場(chǎng)辦公的比例仍不足60%，且紐約公共交通乘客量也遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前的水平。因此，美國(guó)居民的通勤需求仍有很大的恢復(fù)空間，網(wǎng)約車需求的后續(xù)增長(zhǎng)大概率仍有支撐。

收入上，本季打車業(yè)務(wù)營(yíng)收48.9億美元，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的46億。剔除商業(yè)模式變更的影響后，“真實(shí)”營(yíng)收約35億，同比增速達(dá)36%，高于訂單額增速?？梢姳炯敬蜍嚇I(yè)務(wù)變現(xiàn)率有所提升。

剔除商業(yè)模式變動(dòng)的影響后，打車業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率達(dá)20.9%，同比提升了1.7pct。海豚君注意到，和國(guó)內(nèi)情況類似，Uber平臺(tái)上的司機(jī)數(shù)量在近幾個(gè)季度開始明顯增長(zhǎng)，多項(xiàng)指標(biāo)都已超出19年的水平。

海豚君認(rèn)為，由于通脹的侵蝕，開網(wǎng)約車成為了更多居民獲得額外收入的途徑，而司機(jī)的增長(zhǎng)既利好了用戶的體驗(yàn)，也給了Uber平臺(tái)更高的獲利空間。

結(jié)合來(lái)看，無(wú)論是打車訂單的增長(zhǎng)還是Uber平臺(tái)自身的變現(xiàn)上，打車業(yè)務(wù)都體現(xiàn)出了堅(jiān)韌的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2. 外賣業(yè)務(wù)“暮氣沉沉”：與堅(jiān)韌的打車業(yè)務(wù)不同，外賣業(yè)務(wù)（Delivery）本季度的表現(xiàn)依舊疲軟。首先，訂單金額156億元，與市場(chǎng)預(yù)期完全一致，但同比增速仍僅有12.4%（看似增速回升，但主要因去年2季度基數(shù)已走低）。

海豚君認(rèn)為，美國(guó)居民實(shí)際消費(fèi)力受通脹侵蝕，導(dǎo)致本質(zhì)為“升級(jí)性消費(fèi)”的外賣需求持續(xù)疲軟。

而或許由于需求的疲軟，本季度外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率反而環(huán)比下降了，剔除收入口徑變化的影響后，由16.2%下降到了15.6%。因?yàn)樽儸F(xiàn)率環(huán)比下降了0.6pct，導(dǎo)致賣業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速（剔除口徑影響）繼續(xù)放緩到23.4%，實(shí)現(xiàn)外賣收入30.6億，低于市場(chǎng)預(yù)期4%。海豚君認(rèn)為增速的持續(xù)放緩可能導(dǎo)致公司主動(dòng)下調(diào)了變現(xiàn)率，從而刺激和穩(wěn)固外賣的需求。

3. 兩相對(duì)沖，整體營(yíng)收無(wú)喜無(wú)憂：打車和外賣業(yè)務(wù)之外，Uber旗下的貨代運(yùn)輸業(yè)務(wù)本季收入同比下滑了30%到12.8億元，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的14.4億。由于全球進(jìn)出口整體有所收縮，海運(yùn)的需求和價(jià)格都處在低位，Uber的海運(yùn)業(yè)務(wù)也難以幸免遇難。

而表現(xiàn)強(qiáng)勁的打車和相對(duì)更弱的外賣+貨運(yùn)業(yè)務(wù)對(duì)沖后，Uber本季度總營(yíng)收92.3億美元，和預(yù)期基本一致。

分地區(qū)來(lái)看，北美地區(qū)由于貨運(yùn)業(yè)務(wù)的拖累，營(yíng)收增速本季僅剩4%（若剔除貨運(yùn)為24%）。但歐洲、亞太和南美地區(qū)的營(yíng)收增速則都在30%左右，是本季拉動(dòng)了公司整體增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

4. 管理費(fèi)用暴降，首次經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正？： 利潤(rùn)層面，首先本季實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)37億美元，和市場(chǎng)預(yù)期基本一致。但費(fèi)用上，運(yùn)營(yíng)支持、營(yíng)銷推廣和研發(fā)支出費(fèi)率都基本環(huán)比穩(wěn)定，但管理費(fèi)用則環(huán)比下降了近一半。上季度支出約9.4億，本季僅支出4.9億，僅此一項(xiàng)就擠出了約4.5億美金的利潤(rùn)。而公司管理層近期曾宣布2023下半年公司的整體員工數(shù)只減不增，會(huì)繼續(xù)降本增效的舉措。

總體上，由于營(yíng)收和毛利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，疊加管理費(fèi)用的大幅下降，本季度Uber實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)近3.3億元，是史上首次在GAAP口徑下實(shí)現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。但主因是控費(fèi)而非提效，因此含金量偏低。

5. 三季度指引營(yíng)收、利潤(rùn)繼續(xù)提升：對(duì)于三季度的業(yè)績(jī)，公司指引訂單總金額340-350億之間，同比增速有所提升，且明顯高于預(yù)期的340億。利潤(rùn)層面，對(duì)調(diào)整后EBITDA的指引則是9.75-10.25億之間，同樣超出預(yù)期的9.2億。因此下季度，管理層無(wú)論對(duì)營(yíng)收端的增長(zhǎng)還是利潤(rùn)端的釋放都有不錯(cuò)的信心。

海豚君觀點(diǎn)：總的來(lái)看，Uber本次的財(cái)報(bào)并無(wú)多少預(yù)期之外的驚或喜。營(yíng)收整體符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上打車業(yè)務(wù)強(qiáng)，外賣和貨代業(yè)務(wù)依次更差也都符合海豚君的設(shè)想。Topline各主要指標(biāo)上并無(wú)明顯偏離預(yù)期的。

利潤(rùn)端也主要是靠管理費(fèi)節(jié)省的4.5億支出，擠出了超出市場(chǎng)預(yù)期的利潤(rùn)，但靠硬砍費(fèi)用實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)超預(yù)期，市場(chǎng)歷來(lái)不會(huì)給出多少正向反饋（除非公司的估值極低）。

因此，但從本季業(yè)績(jī)來(lái)看沒(méi)有明顯的缺陷，但也沒(méi)有繼續(xù)刺激上漲的利好。但對(duì)下季度的指引海豚君認(rèn)為還是比較樂(lè)觀的，延續(xù)了當(dāng)前營(yíng)收和利潤(rùn)都穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。

而從估值的角度，根據(jù)海豚君的粗略計(jì)算，開盤前的股價(jià)基本是在沒(méi)有衰退的假設(shè)下，充分反映了公司后續(xù)的增長(zhǎng)和管理層指引的24財(cái)年50億adj.EBITDA，預(yù)期相當(dāng)充分。目前處于業(yè)績(jī)、股價(jià)、估值三者都在相對(duì)高位的情況。因此后續(xù)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)和股市情緒的邊際變化可能在中短期會(huì)主導(dǎo)公司的股價(jià)走勢(shì)。

以下是詳細(xì)分析

一、打車?yán)^續(xù)強(qiáng)勁，外賣略顯疲弱

首當(dāng)，本季度Uber最核心的業(yè)務(wù)--打車（Mobility）板塊本季度實(shí)現(xiàn)訂單金額167億美元，雖然同比增速有所放緩，也仍高達(dá)25%以上。不過(guò)，外資券商通過(guò)各種跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，也都已預(yù)見了打車業(yè)務(wù)會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勁的表現(xiàn)，因此數(shù)據(jù)表現(xiàn)僅略高于市場(chǎng)預(yù)期2%，基本符合預(yù)期。

在經(jīng)營(yíng)層面，雖然美國(guó)自21年就已取消防控措施，但實(shí)際至今美國(guó)核心城市現(xiàn)場(chǎng)辦公的比例仍不足60%，紐約公共交通乘客量也遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前的水平。美國(guó)居民的通勤需求仍有較大的恢復(fù)空間，從而促進(jìn)網(wǎng)約車需求繼續(xù)增長(zhǎng)。海豚君認(rèn)為隨著企業(yè)更多要求員工現(xiàn)場(chǎng)辦公，后續(xù)打車通勤需求大概率仍會(huì)堅(jiān)挺，而最新的Uber打車App月活數(shù)據(jù)也顯示6月以來(lái)用戶增長(zhǎng)正在提速。

不同于打車業(yè)務(wù)，Uber的外賣業(yè)務(wù)（Delivery）則增長(zhǎng)相對(duì)乏力，依舊在低位運(yùn)行。本季實(shí)現(xiàn)Uber外賣訂單金額156億元，與市場(chǎng)預(yù)期完全一致，但同比增速仍僅有12.4%（看似增速回升，但主要是因?yàn)槿ツ?季度基數(shù)已明顯走低）。美國(guó)居民實(shí)際消費(fèi)力受通脹侵蝕走低，可能是導(dǎo)致“非必需且略昂貴”的外賣需求持續(xù)疲軟的主要原因。

加總外賣及打車業(yè)務(wù)，本季核心訂單金額超過(guò)323億美元，整體增速為19%，環(huán)比上季度屬于基數(shù)效應(yīng)下的正常走低。

價(jià)量驅(qū)動(dòng)因素拆解來(lái)看，價(jià)的角度本季度核心訂單（包括打車和外賣）的平均客單價(jià)為14.2美元，由于去年同期較高的汽油價(jià)格和人力短缺，客單價(jià)已同比下降了2.7%。隨著通脹走低，后續(xù)客單價(jià)仍有下降空間，但也有利于單量的增長(zhǎng)。

量的角度，核心訂單量增長(zhǎng)則保持穩(wěn)定，同比增速保持在22%，和先前幾個(gè)季度基本一致。

從用戶數(shù)量和下單頻率的角度拆分來(lái)看，本季 Uber平臺(tái)上的月活用戶為1.37億人，同比增長(zhǎng)12%，增速同樣和前幾個(gè)季度基本持平。

下單頻率上，本季度人均下單次數(shù)則為16.7次，繼續(xù)穩(wěn)步提速，同比增長(zhǎng)8.6%。用戶量和下單頻次同步穩(wěn)定增長(zhǎng)。

二、司機(jī)供給也“爆棚”，打車變現(xiàn)率提高

由于Uber在英國(guó)和加拿大等地區(qū)的部分業(yè)務(wù)因法律原因，從平臺(tái)型轉(zhuǎn)變?yōu)樽誀I(yíng)模式，公司確認(rèn)的營(yíng)收也從凈傭金變?yōu)榭偢犊罱痤~，導(dǎo)致營(yíng)收有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會(huì)計(jì)變更影響后的表現(xiàn)。

具體來(lái)看，本季打車業(yè)務(wù)營(yíng)收48.9億美元，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的46億。剔除商業(yè)模式變更的影響后，“真實(shí)”營(yíng)收約35億，同比增長(zhǎng)了36%。

剔除商業(yè)模式變動(dòng)的影響，打車業(yè)務(wù)的可比變現(xiàn)率達(dá)20.9%，同比提升了1.7pct。作為比對(duì)，一季度的變現(xiàn)率相比去年是持平的，可見本季度變現(xiàn)率有不小的提升。

海豚君注意到，和國(guó)內(nèi)情況類似，Uber平臺(tái)上的司機(jī)數(shù)量在近幾個(gè)季度開始明顯增長(zhǎng)。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，Uber的司機(jī)App下載數(shù)量已明顯超出2019年同期，且日活/月活的比例目前已接近40%，同樣處在2019年以來(lái)最高的水平。

海豚君認(rèn)為，同樣由于通脹的侵蝕，開網(wǎng)約車成為了更多居民獲得額外收入的途徑（和國(guó)內(nèi)情況類似），而司機(jī)的增長(zhǎng)即利好了用戶的體驗(yàn)和也給了Uber平臺(tái)更高的獲利空間。

而與打車業(yè)務(wù)相反，本季度外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率反而環(huán)比下降了，剔除收入口徑變化的影響后，由16.2%下降到了15.6%。

由于變現(xiàn)率環(huán)比下降了0.6pct，導(dǎo)致賣業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速（剔除口徑影響）繼續(xù)放緩到23.4%，實(shí)現(xiàn)外賣收入30.6億，低于市場(chǎng)預(yù)期4%。海豚君認(rèn)為增速的持續(xù)放緩可能導(dǎo)致公司下調(diào)了變現(xiàn)率，從而刺激和穩(wěn)固外賣的需求。

至于Uber的貨運(yùn)業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收12.8億元，同比下滑了30%，也顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的14.4億。

由于近期海運(yùn)需求和海運(yùn)價(jià)格都持續(xù)處在地位，Uber的海運(yùn)業(yè)務(wù)也難以幸免遇難。且海豚君一直認(rèn)為to B的貨運(yùn)業(yè)務(wù)和公司核心的to C業(yè)務(wù)間協(xié)調(diào)效應(yīng)較低，貨代生意的利潤(rùn)空間也較薄，并不看好Uber貨運(yùn)板塊的前景。

三、海外市場(chǎng)復(fù)蘇彌補(bǔ)了北美的放緩

加總各項(xiàng)業(yè)務(wù)，Uber本季度總營(yíng)收92.3億美元，整體基本符合預(yù)期。其中打車業(yè)務(wù)表現(xiàn)最優(yōu)，而外賣和貨運(yùn)實(shí)際都略遜預(yù)期。

分地區(qū)營(yíng)收來(lái)看，北美地區(qū)貢獻(xiàn)了公司近60%的營(yíng)收，仍是公司最主要的市場(chǎng)。此外，歐洲和中東（EMEA）的市場(chǎng)規(guī)模也在迅速提升，占比已達(dá)20%以上。同比增速上（由于商業(yè)模式變更和收購(gòu)的影響，增速絕對(duì)值被過(guò)度放大，主要看增速變動(dòng)的趨勢(shì)）.

具體來(lái)看，由于貨運(yùn)業(yè)務(wù)的拖累，北美的確的營(yíng)收增速本季僅剩4%（若剔除貨運(yùn)為24%）。而歐洲、亞太和南美地區(qū)的營(yíng)收增速則都在30%左右，雖然較上季度都有所放緩，但仍跑贏北美地區(qū)，拉動(dòng)了公司整體的增長(zhǎng)。

四、管理費(fèi)用暴降，史上首次正經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

由于公司打車和外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率環(huán)比來(lái)看都有所走低，本季公司的毛利率也略有下降。占總訂單金額的比重環(huán)比略降0.2pct到11.1%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)37億美元，和市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

費(fèi)用層面，可以看到在運(yùn)營(yíng)支持、營(yíng)銷推廣和研發(fā)支出費(fèi)率都基本環(huán)比穩(wěn)定，但管理費(fèi)用則環(huán)比下降了近一半。上季度支出約9.4億，本季僅支出4.9億，僅此一項(xiàng)就擠出了約4.5億美金的利潤(rùn)。

據(jù)海豚君的了解，公司管理層近期曾宣布2023下半年公司的整體員工數(shù)只減不增，下半年會(huì)繼續(xù)降本增效的舉措。

總的來(lái)看，由于營(yíng)收和毛利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，疊加管理費(fèi)用的大幅下降，本季度Uber實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)近3.3億元，是史上首次在GAAP口徑下實(shí)現(xiàn)正經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。但主要?dú)w功于管理費(fèi)用的減少，含金量略低。

五、外賣業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期改善

公司主要關(guān)注的調(diào)整后EBITDA指標(biāo)本季整體達(dá)9.2億，明顯高于指引的8-8.5億。分部門情況來(lái)看

1）打車業(yè)務(wù)的Adj.EBITDA為11.7億美元，利潤(rùn)率環(huán)比上季反而略有降低

2）外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)Adj.EBITDA 3.3億，高于預(yù)期的2.95億，Adj EBITDA利潤(rùn)率反而提升了約1.5pct

3）至于貨運(yùn)業(yè)務(wù)，本季度虧損0.14億，環(huán)比上季度有所縮窄。

讓人奇怪的是，表現(xiàn)強(qiáng)勁的打車業(yè)務(wù)本季Adj. EBITDA利潤(rùn)率反而有所縮窄，反而是疲軟的外賣業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所提高?？赡苁枪驹谠搩蓚€(gè)板塊上的capex和opex投入也相對(duì)應(yīng)的分別增加和減少了。

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