美元似乎更接近“微笑曲線”右側(cè)，自2021年以來(lái)聲勢(shì)最浩大的美元大空頭恐遭暴打……

對(duì)美元走勢(shì)的重新評(píng)估可能是下一個(gè)重大的“痛苦交易”。

(資料圖片)

（來(lái)自CFTC的美元凈空頭頭寸）

自2021年以來(lái)最大的看空美元頭寸最近幾周表現(xiàn)糟糕。雖然基金經(jīng)理仍然普遍認(rèn)為美元被高估，但空氣中彌漫著強(qiáng)烈的“美國(guó)例外論”的氣息。

隨著對(duì)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂煙消云散，“金發(fā)姑娘”再次出現(xiàn)在GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，顯示出第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新加速，通脹大幅降溫，巧妙地避開(kāi)對(duì)“（經(jīng)濟(jì)）過(guò)冷/（通脹）過(guò)熱”的擔(dān)憂。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅超出預(yù)期，而且實(shí)際GDP年化增速加快至2.4%，公布頻率更高的失業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示，進(jìn)入7月份后，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然健康。

如果你認(rèn)為這對(duì)于一個(gè)對(duì)通脹感到擔(dān)憂的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)有點(diǎn)過(guò)熱，至少看看政府對(duì)經(jīng)濟(jì)通脹的衡量指標(biāo)——國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)已經(jīng)下降了一半至1.9%。

GDP平減指數(shù)衡量的通脹率也僅為2.2%，幾乎比預(yù)期低了整整一個(gè)百分點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的PCE物價(jià)指數(shù)也遠(yuǎn)低于普遍預(yù)期的3.8%。

更重要的是，市場(chǎng)上對(duì)上周政策會(huì)議的普遍看法是，美聯(lián)儲(chǔ)的利率已經(jīng)達(dá)到峰值，這可能會(huì)對(duì)美元產(chǎn)生壓力，但歐洲央行隨后的表態(tài)卻證明了歐洲央行可能同樣接近利率峰值，而本周英國(guó)央行的利率峰值可能也將顯現(xiàn)，這些因素反而將支撐美元。日本的利率則似乎不會(huì)很快出現(xiàn)任何變化。

另外，美國(guó)大型科技股指數(shù)的市值今年已接近翻倍，在人工智能和廣告業(yè)反彈的持續(xù)刺激下，它們的領(lǐng)先業(yè)績(jī)繼續(xù)超出預(yù)期。甚至連華爾街藍(lán)籌股指數(shù)——道瓊斯指數(shù)也一路高漲，創(chuàng)下了至少自1987年以來(lái)最長(zhǎng)的單日漲幅。

還有什么需要擔(dān)憂的嗎？

美元“微笑”更接近右側(cè)？

至少對(duì)美元而言，它看起來(lái)開(kāi)始不再完全依賴(lài)?yán)噬仙恕?/p>

美元“微笑”理論認(rèn)為，由于其作為全球主要“安全”資產(chǎn)的角色，在經(jīng)濟(jì)或政治壓力大的時(shí)期美元表現(xiàn)最好；而在有利于全球資產(chǎn)價(jià)格繁榮的平靜擴(kuò)張時(shí)期，華爾街通過(guò)吸引海外資本和將美國(guó)儲(chǔ)蓄留在國(guó)內(nèi)，這同樣令美元表現(xiàn)出色。

在這兩個(gè)極端之間，美元往往會(huì)下跌。

最近的事態(tài)發(fā)展似乎更接近“微笑”的右側(cè)，即平靜的擴(kuò)張情景。

對(duì)于那些喜歡將七國(guó)集團(tuán)（G7）內(nèi)部息差作為指引的人來(lái)說(shuō)，看空美元并不是一個(gè)好的交易。

（隨著美國(guó)兩年期國(guó)債收益率相對(duì)七國(guó)集團(tuán)國(guó)債收益率溢價(jià)，美元上漲 ）

因?yàn)槟壳爸挥杏?guó)兩年期國(guó)債收益率高于美國(guó)國(guó)債，而美國(guó)國(guó)債與其他國(guó)債的利差本月再度開(kāi)始擴(kuò)大。英國(guó)國(guó)債收益率的小幅優(yōu)勢(shì)甚至可能撐不到本周英國(guó)央行的利率決議。

經(jīng)調(diào)整后的美國(guó)總體通脹率目前低于包括日本在內(nèi)的G7國(guó)家，因此美國(guó)實(shí)際收益率溢價(jià)甚至更大，尤其是相對(duì)于英國(guó)，因?yàn)橛?guó)6月通脹率仍是美國(guó)的兩倍多。

歐元兌美元上周的表現(xiàn)就是一個(gè)有趣的例子。

在美聯(lián)儲(chǔ)模棱兩可地表示仍有可能再次加息后，歐元兌美元大幅攀升，但在24小時(shí)內(nèi)就暴跌，因?yàn)闅W洲央行隨后的表態(tài)同樣模棱兩可。

如果這確實(shí)意味著兩個(gè)央行緊縮周期的同時(shí)結(jié)束，那么同樣非同尋常的是，期貨市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)期，兩家央行的首次降息實(shí)際上將是在2024年6月或7月同步進(jìn)行的。

因此，盡管出現(xiàn)了投機(jī)熱潮，但美元兌主要交易貨幣的美元指數(shù)今年迄今只下跌了不到2%。在2022年8%的年漲幅之后，這只是一個(gè)溫和的回落。

雖然美指已經(jīng)從去年9月的峰值下跌了10%以上，但大部分的下跌是在2022年下半年發(fā)生的，今年表現(xiàn)其實(shí)更有粘性了。

當(dāng)然，并非所有人都認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)消失。一些人指出，第二季度GDP數(shù)據(jù)顯示出該國(guó)消費(fèi)和庫(kù)存增加疲軟，并擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的滯后效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。其他人則懷疑美聯(lián)儲(chǔ)尚未結(jié)束加息。

但是，如果“軟著陸”、反通脹和活躍的市場(chǎng)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，那么對(duì)于這場(chǎng)規(guī)模巨大的“做空美元”的押注來(lái)說(shuō)，要想獲得回報(bào)可能仍十分艱難。

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