來源：創(chuàng)業(yè)資本匯

【資料圖】

近期市場的目光再次聚焦到美元基金身上，一方面，圈內(nèi)有關(guān)美元基金降薪、減員的傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)。另一方面，監(jiān)管層召集多家全球風(fēng)投機(jī)構(gòu)聽取其在華投資的擔(dān)憂和意見。

近兩年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)和中美博弈影響，國內(nèi)美元基金的募投生態(tài)遭受沖擊，至今仍未有太大轉(zhuǎn)變，部分機(jī)構(gòu)受累于募投不暢而紛紛進(jìn)入新一輪調(diào)整周期。清科數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，美元基金募資步伐延續(xù)下降趨勢，共計(jì)23只外幣基金完成關(guān)賬，同比下滑超54%。

然而，從退出來看，今年卻有多家中國企業(yè)登陸美股市場，較2022年的“冰點(diǎn)”實(shí)現(xiàn)很大程度的回暖。募投不暢、退出卻有所起色，當(dāng)前國內(nèi)美元基金發(fā)展現(xiàn)狀如何？下半年會怎么走？

頭部機(jī)構(gòu)老大親自募人民幣 腰部機(jī)構(gòu)部分已停止募美元

“去年上半年，我就勸退了一些去美元基金求職的投資人，有些去了人民幣基金，現(xiàn)在就穩(wěn)穩(wěn)地呆著，有些不聽勸的，現(xiàn)在又開始找工作了?！辟Y深VC人秦兵（化名）如此感慨道。

在秦兵的觀察中，除了頭部的那些美元基金以外，腰部及以下的美元基金轉(zhuǎn)頭都太慢，一方面，是投資的賽道依然沒有真正觸及到硬科技，另一方面，是仍心心念念著能從美元LP那募到錢，而沒有及時調(diào)整、耽誤了時機(jī)。

美元募資寒冬，有基金選擇放緩募投節(jié)奏避開市場低谷。Anna是一家小型美元基金管理機(jī)構(gòu)合伙人，她告訴記者，早在一年多前，他們的機(jī)構(gòu)就轉(zhuǎn)募人民幣了，但這過程并不順利，目前主要以自有資金做投資。

上海另一家小型美元基金負(fù)責(zé)人也表示，早在三年前，他們已經(jīng)停止了對美元LP的募資了，“因?yàn)槲覀円恢蓖栋雽?dǎo)體，近些年出于對未來不確定性的顧慮，我們目前都用十幾年來積累的自有美元和人民幣來做投資?！痹撠?fù)責(zé)人認(rèn)為，在不確定性的環(huán)境中放慢腳步，也是個不錯的策略。

在近幾年美元基金的募投生態(tài)遭受重創(chuàng)之下，頭部機(jī)構(gòu)仍在積極尋求破題之法，甚至有的大老板帶隊(duì)去拜訪人民幣LP，而不少腰部機(jī)構(gòu)則選擇“躺平”。對頭部機(jī)構(gòu)來說，成效是顯著的，去年，紅杉中國牽手杭州資本，在杭州落地第七期人民幣基金；同年，高瓴在南京落地新一期碳中和人民幣基金，規(guī)模達(dá)40億元。

“去年以前，很多美元基金的重心還是在美元身上，但去年以來很明顯的轉(zhuǎn)變是，越來越多美元把重心放在人民幣身上了?！比A威國際產(chǎn)業(yè)研究院院長桑琳對記者表示。然而，對大部分美元基金來說，募人民幣的過程卻相當(dāng)曲折。正如今年 5 月，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始人吳世春在公開場合打趣道：“以前募美元，跟人家講英文、端紅酒杯；現(xiàn)在募人民幣，喝白酒，給人家講招商與返投?！?/p>

桑琳表示，人民幣和美元的募資區(qū)別，根本在于LP結(jié)構(gòu)不同。美元基金LP結(jié)構(gòu)更加多元化，人民幣基金LP里面國資背景出資主體占比60%-70%，地方政府引導(dǎo)基金大都跟招商掛鉤，投資機(jī)構(gòu)要完成招商和返投的任務(wù)，還可能接受相關(guān)監(jiān)管，退出期要求也短，這跟美元基金長期以來的發(fā)展邏輯大相徑庭，所以對他們的挑戰(zhàn)不小。

清科數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，美元基金募資步伐延續(xù)下降趨勢，共計(jì)23只外幣基金完成關(guān)賬，同比下滑超54%。而在今年一季度，美元基金募資規(guī)模約為 275.66 億元人民幣，同比下降 41.5%。

只能投特殊架構(gòu)公司 部分領(lǐng)域的項(xiàng)目仍受到“雙向”審查

在科技投資的浪潮下，美元基金的投資領(lǐng)域也不得不轉(zhuǎn)向那些不那么“性感”的制造業(yè)，當(dāng)前這些產(chǎn)業(yè)又恰恰是大國之間博弈、競爭的重要抓手，這意味著，其中的摩擦風(fēng)險就會比較大，這也決定了，美元LP投向這類產(chǎn)業(yè)受到較大的監(jiān)管壓力。

在桑琳看來，雖然當(dāng)前從資產(chǎn)的角度來看，美元LP投向國內(nèi)還能享受到一點(diǎn)匯率優(yōu)勢，但在監(jiān)管面前，這點(diǎn)收益太小了?！皩γ涝狶P來說，以前是抓住機(jī)會控制風(fēng)險，現(xiàn)在卻是要直面風(fēng)險重新評估機(jī)會，大家對風(fēng)險考慮的優(yōu)先級已經(jīng)不一樣了?！?/p>

記者多方采訪了解到，目前國內(nèi)大部分美元基金要么停止美元募資，要么進(jìn)一步壓縮募資規(guī)模，而僅存的少部分美元基金只能投向搭建特殊架構(gòu)的公司。Anna表示，他們目前的投資組合里，有一半是純?nèi)嗣駧彭?xiàng)目，還有一半是美元投的搭建了VIE架構(gòu)的公司，“目前不少企業(yè)還是不太愿意要美元，尤其是先進(jìn)制造業(yè)、半導(dǎo)體、還有部分生物醫(yī)藥企業(yè)。”

Anna向記者透露，有家生物醫(yī)藥領(lǐng)域的公司打算在A股上市，但背后有部分美元基金，正尋求機(jī)構(gòu)接收這部分老股，才能“干干凈凈”地上A股。據(jù)她了解，涉及數(shù)據(jù)和基因方面的生物醫(yī)藥公司，也會受到監(jiān)管的核查。

這種監(jiān)管核查是雙向的。“我們用自有的人民幣投國內(nèi)項(xiàng)目不會受到限制，但我們用自己的美元投美國的項(xiàng)目，會受到一定的限制，因?yàn)闀┩傅轿覀兪侵袊鳪P的身份，這樣的監(jiān)管實(shí)際上在兩國都是存在的。”Anna說，如今他們在美國的投資也只能選擇行業(yè)、控制比例。

而據(jù)美國媒體報道，美國眾議院“中國特別委員會”近期已致函四家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，表達(dá)對其投資中國科技創(chuàng)新公司的“重大關(guān)切”。這四家機(jī)構(gòu)包括GGV Capital（紀(jì)源資本）、GST Ventures、Walden International（華登國際）及Qualcomm Ventures（高通創(chuàng)投），信函特別關(guān)切對半導(dǎo)體、AI和量子運(yùn)算的投資，并且表示正在審視其中許多投資，并要求四家機(jī)構(gòu)提供投資中國企業(yè)的詳情、提供的管理建議等信息。據(jù)介紹，這項(xiàng)調(diào)查是該委員會計(jì)劃了解投資圈與中國關(guān)系所進(jìn)行一系列調(diào)查的第一批，未來的目標(biāo)還有紅杉資本（Sequoia Capital）。這次調(diào)查的目的是做一份記錄，幫助國會通過一項(xiàng)強(qiáng)力法案，限制對華投資。

根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，在 2022 年，美國私募股權(quán)和風(fēng)險資本投向中國的資金只有 70.2 億美元，較 2021 年的 289.2 億美元大跌了 75.7%，同時也是近三年 (2020-2022) 來的最低和最近六年 (2017-2022) 的次低，僅高于 2019 年的 67.1 億美元。

有中概股股價已跌去70% 美元LP或?qū)⒖紤]“專項(xiàng)基金”？

今年以來，最令業(yè)內(nèi)為之振奮的是，隨著多家企業(yè)紛紛成功赴美上市，美股市場重新成為項(xiàng)目退出的一個可選渠道，業(yè)內(nèi)明顯感受到，中概股市場開始活躍了起來。

但是，記者梳理了幾家今年登陸美股的中概股企業(yè)發(fā)現(xiàn)，其股價表現(xiàn)和交投表現(xiàn)都不那么盡如人意。比如，今年1月登陸美國納斯達(dá)克的量子之歌，發(fā)行價為每ADS(美國存托股票)12.50美元，而截至當(dāng)?shù)貢r間7月28日收盤，公司報收7.35美元，較發(fā)行價跌去了超40%。

而今年2月登陸美股的國產(chǎn)激光雷達(dá)廠商禾賽科技，其發(fā)行價為19美元，但截至當(dāng)?shù)貢r間7月28日收盤，公司報收13.33美元，股價也跌去了近30%。同樣的情況也發(fā)生在今年美股上市的理臣中國身上，其股價甚至跌去了75%。且上述這幾家公司的交易活躍度比較低，換手率甚至不達(dá)0.1%。

事實(shí)上，雖然中概股在今年開啟了“破冰”之旅，但融資效果不理想也是在多數(shù)投資人的預(yù)期之內(nèi)。“現(xiàn)在上美股跟三五年前不一樣，即便上了，也未必能得到華爾街那波投資人的認(rèn)可。”Anna表示，先不說企業(yè)質(zhì)地怎樣，美國投資人在二級市場上買中概股，也是會受到一定的監(jiān)管影響，也就不難理解，這些企業(yè)的交投如此不活躍。

桑琳也告訴記者，即便上市是一個偏市場化的行為，但在二級市場里買賣股票，無論是發(fā)行還是基金建倉，都會一定程度上受到政策的影響。

有業(yè)內(nèi)人士分析，中國企業(yè)赴美上市的市場仍未真正回暖。一方面，當(dāng)下中概股赴美上市尚待解決的問題包括目前的市場情緒還未徹底修復(fù)，另一方面，過去幾年牛市期間私募市場的估值仍需要時間消化，這些都可能會導(dǎo)致企業(yè)IPO之后股價表現(xiàn)不佳，而不管是企業(yè)創(chuàng)始人還是投資機(jī)構(gòu)，都會對此有較大的顧慮，所以企業(yè)赴美上市的意愿或許仍不強(qiáng)烈。

美元基金未來怎么走？桑琳認(rèn)為，不排除未來如果遇到一些比較大的案子、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，美元基金可以拉上金融機(jī)構(gòu)或者其他LP，單獨(dú)設(shè)立一只專項(xiàng)基金。她表示，其實(shí)去年底開始，一些美元LP就不投盲池基金了，未來應(yīng)該會有更多美元GP嘗試單個項(xiàng)目的專項(xiàng)基金，其項(xiàng)目是否涉及審查一目了然，有顧慮的LP不參與即可，對于中國市場依然樂觀的LP，也可以找到適合自己的參與路徑。

責(zé)編：朱雨蒙

校對：廖勝超

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