核心觀點

本輪德國能源危機回顧。縱向比較，德國天然氣價格上漲始于2021年中，2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后迎來快速上漲，并在2022年四季度達到峰值。德國居民電價上漲始于2021年下半年，大規(guī)模用電組價格漲幅更大。橫向比較，德國天然氣價格在主要工業(yè)國家中處于較高水平，德國企業(yè)電力價格在2022年底全球最高。

本輪能源危機下德國制造業(yè)的變化。1）能源消費方面，2022年德國一次能源消費量同比下降3.8%，降至12.3艾焦耳；2022年德國天然氣消費量同比下降15.2%，降至2.8艾焦耳。2）制造業(yè)方面，2022年7月和12月，德國制造業(yè)訂單同比下降14.6%和11.9%。2022年德國制造業(yè)占GDP比重為20.4%，較2021年下降了0.4%，仍然延續(xù)了2016年以來制造業(yè)占比逐漸降低的趨勢，呈現(xiàn)了一定程度的“去工業(yè)化”傾向。3）行業(yè)方面，德國能源消耗規(guī)模較大的行業(yè)主要有化工、基本金屬、紙制品等，也是本輪工業(yè)品價格通脹較嚴重的行業(yè)。4）產(chǎn)出方面，德國能源密集型行業(yè)受到的產(chǎn)出沖擊在2022年第4季度最為凸顯，化工和紙制品行業(yè)受到的影響尤甚。德國通過進口能源密集型產(chǎn)品來彌補本國產(chǎn)能缺口，2022年德國化工和紙制品進口規(guī)模指數(shù)大幅上升。

(資料圖)

德國應對本輪能源危機的政策。2022年以來，德國政府積極應對本輪能源危機，多措并舉支持促進德國制造業(yè)的轉型調(diào)整。一是，大力投資可再生能源行業(yè)，減少對石化能源的依賴。二是，建設天然氣基礎設施，彌補“北溪”被切斷的影響。三是，階段性取消對石化、煤電、核電能源的限制措施。四是，推出一系列補貼方案，幫助企業(yè)和民眾度過能源危機。值得注意的是，德國在歐洲國家中財政收支情況較好，為其妥善應對本輪能源危機沖擊奠定基礎。

對我國制造業(yè)的啟示。一是，煤炭是我國能源安全基石。我國一次能源消費中，煤炭占比55.5%。能源轉型不宜過于激進，必須確保能源轉型有序推進。二是，積極實施原油、天然氣補足和多元化戰(zhàn)略。2021年我國原油自給率27.7%，2018年天然氣自給率57.1%，自給率仍然較低。三是，大力發(fā)展非石化能源。我國水、風、核電能持續(xù)提升，2021年占總體比重的16.6%。四是，保持穩(wěn)健的財政空間。不管是持續(xù)促進能源結構轉型升級，還是補貼企業(yè)和家庭，都需要殷實的財力支持，穩(wěn)健的財政空間尤為重要。

風險提示：德國經(jīng)濟金融風險超預期，德國財政收入不及預期，國際地緣政治風險超預期等。

2022年俄烏沖突導致國際能源價格大幅抬升，對德國制造業(yè)帶來的沖擊不可小覷。我們研究認為，德國制造業(yè)在本輪能源危機沖擊下仍然保持了一定的韌性，但其制造業(yè)內(nèi)部存在差異，化工、紙制品等能源密集型行業(yè)受到的沖擊更大，出現(xiàn)了一定的結構性變化。德國政府應對能源危機沖擊的措施較為有效，包括大力投資可再生能源、建設天然氣基礎設施、階段性取消對石化及核能源的限制、推出一系列補貼方案等，這些舉措對于我國制造業(yè)轉型發(fā)展具有一定借鑒意義。

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本輪德國能源危機回顧

德國天然氣價格上漲始于2021年中，2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后迎來快速上漲，并在2022年四季度達到峰值。俄烏沖突前，德國天然氣價格較為穩(wěn)定，德國港口的俄羅斯產(chǎn)天然氣在2021年6月之前，連續(xù)6年多價格處在10美元/百萬英熱之下。受疫情好轉及補庫存的影響，德國天然氣價格在2021年6月開始突破10美元/百萬英熱，于2022年初持續(xù)上漲至30美元/百萬英熱。2月底俄烏沖突爆發(fā)后，市場擔憂能源供應穩(wěn)定性，德國天然氣價格開始急漲，第三季度漲幅較大，8月均價漲至70.0美元/百萬英熱，隨后價格開始回落。即使9月底發(fā)生北溪管道爆炸事件，依然未能阻止德國天然氣價格繼續(xù)回落，并于2023年5月份價格降至10.0美元/百萬英熱，價格經(jīng)歷了一輪完整的周期。

德國居民電價上漲始于2021年下半年，大規(guī)模用電組價格漲幅更大。按照使用量，德國居民電價分為5個組分別計價。挑選一三五組展示，2022年開始居民電價整體開始上漲，消費量小于1000千瓦時的居民電價從2021年下半年的0.29歐元/千瓦時漲至2022年底的0.38歐元/千瓦時，漲幅31.0%，消費量越大的居民組電價漲幅也更高，第三組和第五組2022年相較2021年分別漲價46.2%和90.6%。

橫向比較來看，德國天然氣價格在主要工業(yè)國家中處于較高水平，德國企業(yè)電力價格在2022年底全球最高。主要工業(yè)大國中，德國和日本在天然氣供給方面較為相似，二者的天然氣價格走勢十分接近，在2022年中天然氣價格大幅攀升，并于近期價格出現(xiàn)了回落。但中美的天然氣價格則較為穩(wěn)定，德國天然氣價格在2022年8月最高峰時分別是美國和中國天然氣價格的8倍和16倍。德國電力價格在2022年底達到了全球最高的0.91美元/千瓦時，遠高于日本、美國和中國0.23、0.15和0.09美元/千瓦時的電價。這引發(fā)市場對于德國制造業(yè)發(fā)展高度的擔憂。

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本輪能源危機下德國制造業(yè)的變化

近年來德國一次能源消費震蕩走低，2022年德國天然氣消費量下降15.2%，工業(yè)部門對天然氣的依賴度較高。2017年以來，德國一次能源消耗量逐步減少。2021年疫后需求復蘇，德國一次能源消耗量增長3.2%，消耗12.8艾焦耳。2022年德國一次能源消費量下降3.8%，降至12.3艾焦耳。天然氣是德國第二大一次能源消費來源，2021年德國消費3.3艾焦耳天然氣，占總消費能源的25.8%。根據(jù)IEA統(tǒng)計，德國天然氣60%依賴俄羅斯供給。受供給沖擊影響，2022年德國天然氣消費量同比下降15.2%，從3.3艾焦耳降至2.8艾焦耳，同時可再生能源、煤炭和石油消費量分別提升了8.7%、4.5%和2.4%，一定程度上彌補了天然氣供應不足帶來的能源消費缺口。德國工業(yè)部門對天然氣和電力能源需求的依賴度較高，2021年德國工業(yè)部門能源消費中，天然氣為20173千噸油當量，占比36.9%；電力為18724千噸油當量，占比34.3%。

能源沖擊對德國制造業(yè)的影響并未完全結束，德國制造業(yè)占比小幅下降。從訂單情況來看，德國制造業(yè)最壞的時候可能已經(jīng)過去。在能源危機較嚴重的2022年7月和12月，德國制造業(yè)訂單同比下降14.6%和11.9%；到2023年5月跌幅收窄至-1.3%，但仍未回到能源危機前的訂單水平。2022年德國制造業(yè)占GDP比重為20.4%，比2021年下降了0.4%，整體上仍然延續(xù)了2016年以來制造業(yè)占比逐漸降低的趨勢，呈現(xiàn)了一定程度的“去工業(yè)化”傾向。

細分行業(yè)來看，德國能源消耗規(guī)模較大的主要是化工、基本金屬、紙制品等行業(yè)。天然氣消費方面，德國天然氣消費量較多的行業(yè)為化工、基本金屬、非金屬礦物和紙制品行業(yè)，其中化工行業(yè)的天然氣消費量超過了60TWh，占德國天然氣總消費量的27%。電力消費方面，德國電力消費較多的主要是化工、基本金屬、紙制品和食品行業(yè)；其中，化工和基本金屬對電力的消耗較其它行業(yè)顯著更多，分別消耗50.5和39.2TWh，占德國制造業(yè)電力總消耗的23.1%和17.9%。

德國電力消耗密集型行業(yè)主要是紙制品、化工、基本金屬和非金屬制品等，也是工業(yè)品價格通脹較嚴重的行業(yè)。將行業(yè)電力消耗規(guī)模比上行業(yè)總產(chǎn)出，可以得到該行業(yè)的電力消耗密集度。德國紙制品行業(yè)的電力密集程度較高，每1歐元的產(chǎn)出需要投入0.51KWh的電力，化工、基本金屬和非金屬制品行業(yè)的電力密集度分別為0.4、0.36和0.33KWh/歐元。使用歐元區(qū)主要制造業(yè)PPI同比增速來衡量德國制造業(yè)的通脹形勢，可以看到2022年PPI同比最高的是焦炭和石油行業(yè)，漲幅高達56.7%；電力消耗密集度較高的紙制品、化工、基本金屬和非金屬制品行業(yè)通脹程度也較高，其PPI同比分別為26.6%、29.9%、26.6%和16.7%。

德國能源密集型行業(yè)受到的產(chǎn)出沖擊在2022年第4季度凸顯，化工和紙制品行業(yè)受到的影響尤甚。采用德國批發(fā)價格指數(shù)進行平減，可以看到在2022上半年，德國制造業(yè)產(chǎn)出整體上受高通脹的嚴重沖擊，但能源密集型行業(yè)的產(chǎn)出表現(xiàn)存在差異，化工和紙制品行業(yè)甚至出現(xiàn)了逆勢增長。德國能源價格漲幅最大的是2022年第3季度，此時能源密集型行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的實際產(chǎn)出下降。考慮到可能存在一定的庫存消耗和價格粘性等帶來的滯后影響，2022年4季度德國能源密集型行業(yè)產(chǎn)出受到的沖擊進一步加大，尤其是化工行產(chǎn)出同比實際增速下降15.7%，出現(xiàn)了較大調(diào)整；金屬制品、紙制品和非金屬制品也分別下降了6.8%、6.6%和5.1%，均高于制造業(yè)整體降幅4.1%。2023年第1季度，隨著能源價格快速回落，德國整體制造業(yè)產(chǎn)出同比實際增長3.1%，但化工和紙制品行業(yè)分別同比實際下降13.2%和10.8%，拖累依然嚴重。從德國貿(mào)易條件指數(shù)來看，2021年以來德國貿(mào)易條件指數(shù)震蕩走低，尤其是在2022年能源價格走高后，貿(mào)易條件指數(shù)加速下滑，于2022年8月降至低點89.3%，即使之后恢復增長，截至2023年4月仍然小于100。貿(mào)易條件指數(shù)的惡化充分反映了本輪能源危機對德國貿(mào)易的負面沖擊。

德國通過大量進口能源密集型產(chǎn)品來彌補本國產(chǎn)能缺口，體現(xiàn)為2022年德國化工品和紙制品進口規(guī)模指數(shù)大幅上升。2011年以來，德國進口規(guī)模較為穩(wěn)定。2021年德國進口規(guī)模增長17.3%，2022年德國進口規(guī)模大幅增長24.1%。從能源密集型行業(yè)來看，剔除價格因素后，2022年化工和紙制品進口規(guī)模指數(shù)大幅上升，分別增長46.4%和24.8%，金屬和非金屬2022年進口增速則低于2021年增速。

整體來看，德國制造業(yè)受本輪能源危機的沖擊較大，化工、紙制品等能源密集型行業(yè)受到的沖擊更甚，令德國作為歐洲經(jīng)濟“火車頭”的成色銳減。不過，德國尚未出現(xiàn)令人擔憂的過快“去工業(yè)化”，其制造業(yè)基礎的重塑和能源消耗結構的轉型也在加速推進。

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德國應對本輪能源危機的舉措

2022年以來，德國政府積極應對本輪能源危機，多措并舉支持促進德國制造業(yè)的轉型調(diào)整。主要集中在四個方面：

一是，大力投資可再生能源行業(yè)，減少對石化能源的依賴。德國一直謀求能源轉型，希望實現(xiàn)能源自主。德國在2022年1月份起大力投資新能源汽車和相關基礎設施，2月23日提前減免可再生能源附加稅，7月德國聯(lián)邦會議上通過了一攬子能源轉型法案（包括《可再生能源法》、《陸上風電法》、《替代電廠法》、《聯(lián)邦自然保護法》等），11月成立氫能基金，大力建設本國企業(yè)海外氫能產(chǎn)業(yè)鏈和其它國家氫能產(chǎn)業(yè)鏈。

二是，建設天然氣基礎設施，彌補“北溪”被切斷的影響。德國在進口俄羅斯天然氣時，過于依賴“北溪”管道，在這一關鍵基礎設施遭到破壞后，德國開始尋求替代方案。2022年2月28日，德國政府宣布要建設兩個LNG接收港；5月6日宣布將建設4個浮動LNG接受站，其中第一個浮式LNG接收站已于2022年12月1日開始投入運營。

三是，階段性取消對石化、煤電、核電能源限制措施。在能源總供給不足的情況下，德國只能尋求增加傳統(tǒng)能源供給。2022年7月7日，德國聯(lián)邦會議通過《替代電廠法》重啟煤電廠應急；9月27日，決定將原定于2022年底關停的三座核電站推遲至2023年4月15日關停，這在能源供給最緊缺的時刻發(fā)揮了關鍵作用。

四是，推出一系列補貼方案，幫助企業(yè)以及民眾度過能源危機。針對企業(yè)，德國政府2022年以來先后采取政府采購、增值稅率調(diào)整、成立產(chǎn)業(yè)基金、政府注資、價格剎車、長期補貼等一系列政策，旨在減少企業(yè)的能源價格壓力，促進新能源企業(yè)和行業(yè)發(fā)展。針對民眾，德國政府于2022年2月23日、3月25日和9月24日，推出三個能源救濟方案，合計900億歐元，對普通民眾和特殊需要照顧人群實施能源補貼，并限制了能源價格上限，也間接穩(wěn)定了制造業(yè)的勞動力供給。

德國財政收支情況較好，為其應對本輪能源危機沖擊奠定了基礎。2012年之后，德國財政盈余連續(xù)八年為正，直到2020年新冠疫情，德國財政盈余轉負，之后連續(xù)三年德國財政盈余均為負。2021年，德國的財政赤字為3.7%，2022年為2.6%，在歐洲主要國家中要高于荷蘭和葡萄牙，但遠低于意大利、英國等國家。德國較低的財政赤字為其提供多次發(fā)放能源補貼的操作空間。德國政府債務占GDP的比例在 2021年抬升至69.3%；但受高通脹影響，2022年德國名義GDP的同比增長高達7.4%，在一定程度緩解了杠桿率壓力，2022年德國政府債務占GDP的比例降至66.3%。

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對

中國制造業(yè)轉型發(fā)展的啟示

參考德國制造業(yè)在遭受本輪能源危機下的表現(xiàn)，可以得出以下幾個啟示：

一是，煤炭是我國能源安全基石。2022年，我國一次能源消費中，煤炭消費量88.4艾焦耳，占比55.5%，是我國最主要的能源來源。必須把保障能源安全供應和經(jīng)濟社會的平穩(wěn)發(fā)展擺在首要位置。能源轉型不宜過于激進，必須有序推進。要充分發(fā)掘煤電頂峰出力潛力，監(jiān)測煤炭在緊急時刻的供給動態(tài)，為我國制造業(yè)和國民經(jīng)濟的正常運行提供必需的基礎能源供給。

二是，積極實施原油、天然氣補足和多元化戰(zhàn)略。近年來我國原油和天然氣的自給率持續(xù)走低，2021年原油自給率僅有27.7%，2018年天然氣自給率為57.1%。參考德國制造業(yè)在“北溪”管道遭到破壞時的緊急情形，油氣資源在特殊情況下的穩(wěn)定和充分供給將是我國未來要面臨的重要考驗。立足全球市場，積極實施油氣資源的補足和多元化戰(zhàn)略，才能夠有效提高我國能源的安全程度。

三是，大力發(fā)展非石化能源。我國水電、風電和核電在能源消費中的占比持續(xù)提升，2021年為16.6%。大力發(fā)展非石化能源對于加快我國能源結構調(diào)整、持續(xù)降碳提效有重要意義，也是對石化能源的重要替代。要充分發(fā)揮科技創(chuàng)新在推進“雙碳”工作中的關鍵支撐作用，加快能源領域關鍵核心技術和裝備的攻關，鞏固可再生能源等領域的技術裝備優(yōu)勢，力爭在綠色低碳前沿技術上取得突破。

四是保持穩(wěn)健的財政空間。應對突發(fā)能源危機，需綜合施策，不管是持續(xù)促進能源結構轉型升級，還是關鍵時分補貼企業(yè)和家庭，都需要殷實的財力支持，可見穩(wěn)健的財政空間尤為重要。我國財政赤字率設定一直較為穩(wěn)健，近年來維持在3%左右，這為應對未來可能的能源供給沖擊奠定了基礎。

來源：券商研報精選

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