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中國社科院金融所報告:建議階段性提高財政赤字率,繼續(xù)降息
2023-07-11 18:02:17來源: 澎湃新聞

發(fā)布會現(xiàn)場 澎湃新聞記者 周頔 攝

7月11日,在中國社會科學院金融研究所舉辦的《中國宏觀金融分析》2023年第二季度發(fā)布會上,中國社科金融所CMFA團隊發(fā)布了《中國宏觀金融分析》2023年第二季度全球宏觀金融報告、中國宏觀金融報告,以及青年失業(yè)率專題報告。


(資料圖)

美聯(lián)儲下半年或將再次加息1-2次,每次25個基點

全球宏觀金融報告指出,2023年一季度以來,美歐等主要發(fā)達經(jīng)濟體總體通脹已快速回落,但扣除食品和能源價格的核心通脹仍居高不下。特別是5月份美國核心通脹率為5.3%,超過總體通脹率1.3個百分點。疫情期間美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體央行推出的財政貨幣刺激政策導致總需求異常強勁,疊加新冠疫情對人力資本造成的重大損傷,使得美歐勞動力市場出現(xiàn)結構性失衡,造成核心通脹十分頑固。在6月份的議息會議上,美聯(lián)儲首次按下“暫停鍵”,歐洲央行和英國央行選擇繼續(xù)加息25個基點和50個基點,日本央行則繼續(xù)堅持寬松貨幣政策立場。通脹緩解、美債上限協(xié)議達成和信貸收緊是美聯(lián)儲停止加息的主因。

一季度美國和歐元的GDP同比上漲2%和1.3%,超出市場預期,并未陷入衰退。從需求面看,強勁的就業(yè)、收入和消費支撐美國經(jīng)濟在高通脹、高利率、高債務約束下溫和增長。從供給面看,疫情改變了行業(yè)結構,低生產(chǎn)率的接觸服務行業(yè)轉向了信息技術和金融服務等高生產(chǎn)率的在家辦公服務行業(yè),從而使得總生產(chǎn)率提升。

全球宏觀金融報告分析稱,由于美國經(jīng)濟增長比預期更強勁,就業(yè)市場比預期更緊張,核心通脹率比預期更高, 預計美聯(lián)儲在下半年可能會繼續(xù)加息1-2次,每次25個基點。歐元區(qū)和英國為抑制通脹加息是必然選擇。持續(xù)緊縮的貨幣和信貸環(huán)境將對美國強勁的內(nèi)需造成嚴重的負面沖擊,隨著美國經(jīng)濟韌性被不斷消解,經(jīng)濟陷入衰退的可能性越來越大。

二季度GDP同比增速在低基數(shù)支撐下或達7%左右

中國宏觀金融報告指出,二季度中國經(jīng)濟保持恢復發(fā)展態(tài)勢,但由于有效需求不足和市場預期不穩(wěn),經(jīng)濟復蘇動能有所減弱。從增長動能看,收入和就業(yè)預期偏弱制約消費增長,制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑,外需不振造成出口增速回落。從金融條件看,新增信貸、企業(yè)債券和政府債券拖累社融走弱,M2-社融剪刀差有所收窄但仍處于較高水平。市場需求不足疊加寬信用受阻,經(jīng)濟復蘇面臨階段性通縮壓力。

當前國內(nèi)經(jīng)濟的主要矛盾是微觀主體預期轉弱和資產(chǎn)負債表受損導致需求擴張乏力,表現(xiàn)為資產(chǎn)縮水和預期不穩(wěn)導致居民主動去杠桿、利潤下降和信心不足削弱企業(yè)加杠桿意愿、土地財政低迷和償債壓力上升倒逼地方政府被動去杠桿,預防性儲蓄和債務償還阻礙寬貨幣向寬信用傳導。

中國宏觀金融報告分析稱,考慮到經(jīng)濟復蘇動能放緩和低基數(shù)效應 ,二季度GDP同比增速可能達到7%左右的年內(nèi)高點,但環(huán)比增速大概率低于一季度。隨著擴大內(nèi)需和改善預期的宏觀政策持續(xù)發(fā)力,經(jīng)濟復蘇內(nèi)生動力逐步增強,全年經(jīng)濟增速有望實現(xiàn)5.5%左右。需求復蘇帶動物價溫和回升, 預計全年CPI和PPI同比增速約為0.7%和-2.3%左右。

財政赤字率可提至4%,應繼續(xù)較大幅度降息

中國社科金融室CMFA團隊建議,為應對資產(chǎn)負債表受損和市場預期轉弱造成的有效需求不足,穩(wěn)增長政策應兼顧短期政策應對和中長期改革治理。當務之急是通過加大逆周期調(diào)節(jié)力度修復資產(chǎn)負債表,把財政、貨幣、房地產(chǎn)政策工具箱開得再大一些,用真招實策提振市場預期和發(fā)展信心。具體而言團隊提出三點建議:

第一,中央財政應適當加杠桿并提高赤字率。 可考慮通過增發(fā)國債或特別國債適當加杠桿,將財政赤字率階段性提高至4%以上水平,預計增加財政支出規(guī)模1.3萬億元,用于修復資產(chǎn)負債表。一是向中低收入家庭發(fā)放消費券,增強居民消費意愿。二是支持“十四五”規(guī)劃重大工程項目,持續(xù)擴大有效投資。三是通過債務置換緩解地方償債壓力,拓寬地方財政發(fā)力空間。

第二, 央行繼續(xù)較大幅度降息。貨幣政策應大膽使用降息空間,實現(xiàn)一舉多得。一是對于企業(yè)而言,PPI同比增速下降意味著實際利率上升,降息有助于降低融資成本,提振企業(yè)生產(chǎn)投資信心。二是降息能減輕利息支出和債務負擔,配合積極的財政政策進一步發(fā)力。三是降息會對資產(chǎn)價格形成支撐,避免資產(chǎn)負債表陷入衰退。

第三,加大優(yōu)質民營房企紓困幫扶力度。一是給予優(yōu)質民營房企2-3年的政策過渡期,通過增加房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放、支持存量債務合理展期降息等方式,改善優(yōu)質民營房企資產(chǎn)負債表。二是房地產(chǎn)需求端政策仍有放松空間,持續(xù)引導實際利率和首付比例下行,更好支持剛性和改善性住房需求,重塑房地產(chǎn)市場信心。

要避免“一腳油門、一腳剎車”擾動經(jīng)濟復蘇

擴張性宏觀調(diào)控政策適宜短期對沖經(jīng)濟下行壓力,若從根本上扭轉市場預期和穩(wěn)定經(jīng)濟增長,中長期仍要靠改革。對此,中國社科金融室CMFA團隊也提出了三點建議:

第一,從國家治理高度加強政策協(xié)調(diào)配合,健全宏觀經(jīng)濟治理體系。當前財政貨幣政策取向是清晰的,但地方財政緊平衡、債務承壓與財政政策加力提效的要求相悖,信貸需求不足制約貨幣政策傳導效果,亟需進一步解放思想,創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式。一是打破發(fā)展中的慣性思維和路徑依賴,敢于打開政策空間并實施行之有效的非常規(guī)政策,最大限度發(fā)揮政策綜合效應。二是從國家治理高度加強發(fā)展政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合,有效平衡經(jīng)濟增長、金融風險、經(jīng)濟結構等多個目標之間的關系, 避免“一腳油門、一腳剎車”擾動經(jīng)濟復蘇。

第二,充分調(diào)動地方積極性,全力以赴拼經(jīng)濟。當前地方政府普遍為債所困,中央應給地方政府適度松綁,激發(fā)地方政府發(fā)展經(jīng)濟積極性。其一,中央加強防風化債頂層設計,借助新一輪債務審計、債務置換和債務重組等方式與地方政府共同化解債務風險,并通過提振經(jīng)濟增速來提供化債保障。其二,隨著人口增長和房地產(chǎn)市場迎來結構性拐點,傳統(tǒng)的“以地謀發(fā)展”模式難以為繼。應持續(xù)深化省以下財政體制改革,積極探索土地財政向股權財政轉型,為地方經(jīng)濟發(fā)展提供財力支撐。

第三,構建親清政商關系,推動民營經(jīng)濟高質量發(fā)展。民營企業(yè)是穩(wěn)定經(jīng)濟、增加就業(yè)、改善民生的重要力量,破解民營經(jīng)濟發(fā)展難題可從兩方面入手。一是切實落實“兩個毫不動搖”,以競爭中性原則促進國有企業(yè)和民營企業(yè)公平競爭、共同發(fā)展,引導民營經(jīng)濟形成長期穩(wěn)定發(fā)展預期。二是繼續(xù)發(fā)展民營金融機構,推動金融領域的混合所有制改革以及金融部門治理結構的優(yōu)化,以金融創(chuàng)新改善民營經(jīng)濟融資環(huán)境。

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