中銀國際：無須過于擔憂白酒價格倒掛，復蘇改善方向不變

上周白酒板塊下跌 4.7%，我們認為可能由于短期數(shù)據(jù)偏平淡，繼而引發(fā)價格倒掛現(xiàn)象的擔憂。2023年1-5月白酒產(chǎn)量 186.0萬千升，同比降 13.6%，其中4、5月份分別降 28.1%、14.7%，降幅高于 1季度，我們認為白酒產(chǎn)量增速與上市公司收入增速差異較大，參考意義并不明顯。

近期市場擔憂白酒價格倒掛，我們認為這個現(xiàn)象要分兩個方面來看:

(相關資料圖)

(1)2季度需求呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，淡季需消化前期的渠道庫存，再疊加近期618大促，因此終端價格略有松動。白酒經(jīng)歷了1-2月旺銷之后，需求回補的影響減弱，而商務活動和消費能力恢復還需時間，但基于前期的樂觀判斷，3 月份酒廠出貨和經(jīng)銷商進貨的動力較高，導致渠道庫存偏高。2 季度進入消費淡季之后，渠道需要較長的時間消化庫存。近期618 大促，酒廠和經(jīng)銷商加大了促銷力度，因此白酒價格略有松動，6.19-6.22散瓶飛天批價2790-2800元，批價環(huán)周有所下降。

(2) 回顧白酒行業(yè)歷史，無論景氣高還是低，價格倒掛都是行業(yè)的通行現(xiàn)象。雖然部分酒廠的實際成交價低于名義出廠價，但到了季末和年末，酒廠會給經(jīng)銷商一定的模糊返利，保障渠道的利潤空間。這種模式有助于提升酒廠對渠道的掌控能力，減少竄貨和亂價的行為。

因此，價格倒掛并不等同于行業(yè)景氣度低。白酒復蘇改善的方向不變，重視次高端、大清香機會。

(1) 如果剔除需求回補和渠道庫存影響，4 月份開始終端需求已有改善態(tài)勢，行業(yè)進入新階段，5 月份社零餐飲、煙酒類兩年復合增速分別為 3.2%、6.2%，維持增長態(tài)勢。預計全年持續(xù)改善可期，下半年營收增速好于上半年。

(2) 名酒集中度仍有提升空間。上市公司營收占比從 2021年 50.7%提升到了 2022年的 53.3%，未來有望繼續(xù)向上提升。

(3) 重視次高端、大清香的機會，可深度全國化的品種增長確定性強，重點推薦山西汾酒，當前估值已處于較有吸引力的區(qū)間。推薦根據(jù)地市場還有較大成長空間的今世緣。業(yè)績成長確定性高的貴州茅臺和五糧液置查看期布局。建議關注口子客和順鑫農(nóng)業(yè)的變化。

平安證券：需求環(huán)比提升，端午回款表現(xiàn)向好

端午小旺季雖銷量占比不高，但回款進度表現(xiàn)向好，白酒批價在回款加速下有所下跌，總體仍保持穩(wěn)定，白酒在宴席、商務等渠道的剛需屬性仍能支撐行業(yè)持續(xù)發(fā)展。從庫存看，由于酒企進行二季度回款，庫存水平環(huán)比上升，同比仍然下降，整體保持在合理區(qū)間。目前白酒板塊的估值處于階段內(nèi)較低水平，且行業(yè)具備穿越周期的能力，建議立足長期戰(zhàn)略布局，推薦關注兩條主線，一是需求堅挺的高端及次高端酒企，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)；二是受疫情沖擊較小的蘇皖區(qū)域龍頭酒企，推薦古井貢酒、今世緣、洋河股份。

國泰君安：端午動銷平穩(wěn)，期待邊際改善

2023 年端午出行、旅游數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，就白酒消費而言，端午占全年比較 10%左右、屬于小消費節(jié)氣，根據(jù)渠道反饋，端午整體表現(xiàn)平穩(wěn)，同比 2022 年同期低基數(shù)延續(xù)增長復蘇，環(huán)比4、5月呈現(xiàn)動銷逐月改善趨勢，整體價盤相對平穩(wěn)，頭部品牌銷量表現(xiàn)更優(yōu)、市場集中度提升明顯。

分場景看，禮贈保持剛性需求，宴席、聚飲等延續(xù)正常趨勢，商務需求仍有待逐步恢復，對應不同價格帶來看，高雞酒及區(qū)城酒動銷相對穩(wěn)健，區(qū)城酒中100-300元大眾消費表現(xiàn)較好、產(chǎn)品結構略有下移，次高端動銷仍有待商務需求進一步恢復。展望后續(xù)，7-8 月宴席旺季有望迎來宴席場景繼續(xù)回補，中秋、國慶隨著經(jīng)濟穩(wěn)中復蘇及消費力逐步恢復，動銷有望迎來穩(wěn)中向好，價盤有望迎來邊際改善。

華鑫證券：端午動銷符合預期，板塊蓄勢下半年

根據(jù)渠道反饋，1) 各酒企端午促銷活動紛紛出新，動銷反饋符合預期。2) 各地消費分化，部分地區(qū)商務宴請基本恢復至19年同期并略有增長。3) 茅臺與汾酒表現(xiàn)較好，五糧液與國窖表現(xiàn)一般，次高端表現(xiàn)較弱，中高端價格帶表現(xiàn)良好。4)主流產(chǎn)品批價環(huán)比回落，如飛天、普五、青花 30、M6+等。目前白酒板塊仍處于底部區(qū)間，上半年以消化庫存和挺價為主，看好下半年中秋國慶雙節(jié)動銷表現(xiàn)，繼續(xù)重點推薦2+4+3產(chǎn)品矩陣，即瀘州老窖+五糧液+次高端四杰+老白干酒+金種子酒+今世緣，關注洋河股份和古井貢酒。

華創(chuàng)證券：白酒端午渠道反饋，回款進度較佳，短期更看周轉(zhuǎn)

結合渠道反饋，端午白酒消費氛圍未見明顯升溫，延續(xù)弱復蘇態(tài)勢，動銷環(huán)比小幅改善，場景上大眾宴請相對較好，商務及團購持續(xù)較弱。對應價格帶上高端略有增長，次高端下滑，中低檔動銷增速較優(yōu)。在此背景下，酒企份額優(yōu)先，按原目標加快回款進度，高端酒及區(qū)域型次高端回款進度普遍達到 60%-70%，02業(yè)績具備保障。擴張型次高端相對分化，略滯后 10-20%。追加回款發(fā)貨后，渠道庫存環(huán)比略提升,批價承壓，飛天下行近百元至 2740,普五/國窖微降 5-10元。具體回款進度及渠道質(zhì)量上:

高端酒企經(jīng)營節(jié)奏正常，老窖轉(zhuǎn)換策略加強回款。茅臺經(jīng)營節(jié)奏正常，回款進度 55%+，飛天整箱/散瓶批價降至 2920/2780 元。五糧液回款進度70%+，庫存及價盤穩(wěn)定。老窖春雷行動后回款進度約 60%，發(fā)貨進度約50%，近期全面停貨，庫存增加至 2 個月+，仍屬健康區(qū)間，蘇酒徽酒回款進度穩(wěn)步推進,庫存價盤保持穩(wěn)定。洋河夢系列回款 65%+,海天約 60%。古井回款 6月末預計可到 70%，省外快于省內(nèi)，古 16 動銷表現(xiàn)優(yōu)秀引領結構提升。今世緣回款進度 65%+，庫存略提升至 2-3 個月，V3 增速較快。

擴張型次高端需求受損相對較重，汾酒表現(xiàn)較優(yōu)。汾酒回款進度 60%+,庫存 1.5 個月左右。舍得6月加強回款，目前進度 40%+。酒鬼酒回款較去年仍有下滑，庫存降至 35%左右，價盤略有修復。水井坊回款持平。

（搜狐酒業(yè)綜合6月25日-6月26日各大券商研報整理，編輯/饒婷）

關鍵詞：