核心觀點

6月LPR報價對稱下調(diào)10個基點，其中5年期以上LPR報價的降幅小幅不及市場預(yù)期。繼上周二（6月13日）、上周四（6月15日）央行分別下調(diào)7天逆回購、1年期MLF利率10個基點之后，今日（6月20日）公布的6月1年期和5年期以上LPR報價均下調(diào)10個基點，分別至3.55％、4.2％（圖表1）。這是2022年8月以來LPR報價的首次下調(diào)，市場對此有普遍預(yù)期，但5年期以上LPR報價的降幅小幅不及市場預(yù)期（圖表2）。彭博一致預(yù)期顯示，市場預(yù)期1年期、5年期以上LPR報價分別下調(diào)10、15個基點。4月以來，地產(chǎn)需求邊際回落，開發(fā)商現(xiàn)金流有所承壓。地產(chǎn)周期走弱壓低實體經(jīng)濟(jì)增長和信貸擴(kuò)張動能，5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅擴(kuò)大，社融增速也有所放緩。由此，市場對與房貸掛鉤的5年期以上LPR報價的降幅預(yù)期更大。

(相關(guān)資料圖)

LPR下調(diào)傳遞了政策邊際寬松的信號，但隨著通脹和通脹預(yù)期下行，降息可能不足以明顯提振總需求，同時不排除人民幣匯率有短暫壓力。但如果能夠出臺一攬子政策穩(wěn)定增長預(yù)期，則最終將對人民幣匯率提供有效支撐、甚至提振。如我們在《央行“順勢而為”下調(diào)逆回購利率》（2023/6/20）中分析，由于金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率已持續(xù)處于歷史低位，LPR報價下調(diào)可能更多在傳遞加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的信號。隨著通脹及通脹預(yù)期下行，目前真實利率可能仍然偏高，降息對消費(fèi)和投資的提振作用可能相對有限（圖表3）。同時，在海外央行緊縮周期中，國內(nèi)央行降息可能會給人民幣匯率帶來短暫的壓力。但考慮到人民幣匯率走勢最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面，如果能夠出臺一攬子穩(wěn)增長政策，國內(nèi)增長企穩(wěn)將最終為人民幣匯率提供支撐。

短期內(nèi)7月LPR調(diào)降的概率可能不及6月。往前看，我們維持今年下半年、明年上半年分別再降息10個基點的預(yù)測。一方面，由于美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹韌性仍強(qiáng)，7月美聯(lián)儲加息的可能性較大。另一方面，國內(nèi)降息的效果也需要時間觀察，預(yù)計7月LPR報價調(diào)降的可能性低于6月。但如果國內(nèi)核心通脹持續(xù)處于低位的話，考慮到美聯(lián)儲加息接近尾聲，預(yù)計LPR報價還有進(jìn)一步的調(diào)降空間，我們重申年內(nèi)進(jìn)一步降息10個基點、明年上半年再降息10個基點的預(yù)測（參見中期策略報告《內(nèi)需動能減弱，外需擾動猶存》，2023/5/29）。

降息之外，穩(wěn)增長可能還需要一攬子政策相配合，包括財政寬松、穩(wěn)地產(chǎn)、央行基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張、以及政策性金融工具加碼等。如我們在中期策略報告《內(nèi)需動能減弱，外需擾動猶存》中分析，目前微觀主體對未來增長和收入的信心有待進(jìn)一步鞏固，疊加地產(chǎn)周期尚未企穩(wěn)，導(dǎo)致內(nèi)需回升動能邊際走弱。為改善微觀主體預(yù)期，財政擴(kuò)張的提振作用可能更為明顯。地產(chǎn)周期企穩(wěn)也需要進(jìn)一步提振地產(chǎn)需求及有效改善開發(fā)商實際現(xiàn)金流的措施。此外，央行基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和政策性金融工具進(jìn)一步支持基建投資也有助于短期提振內(nèi)需。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，地產(chǎn)周期持續(xù)下行。

文章來源

本文摘自2023年6月20日發(fā)表的《LPR對稱下調(diào)，但或仍有空間》

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來源：券商研報精選

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