核心觀點

6月LPR報價對稱下調10個基點，其中5年期以上LPR報價的降幅小幅不及市場預期。繼上周二（6月13日）、上周四（6月15日）央行分別下調7天逆回購、1年期MLF利率10個基點之后，今日（6月20日）公布的6月1年期和5年期以上LPR報價均下調10個基點，分別至3.55％、4.2％（圖表1）。這是2022年8月以來LPR報價的首次下調，市場對此有普遍預期，但5年期以上LPR報價的降幅小幅不及市場預期（圖表2）。彭博一致預期顯示，市場預期1年期、5年期以上LPR報價分別下調10、15個基點。4月以來，地產需求邊際回落，開發(fā)商現(xiàn)金流有所承壓。地產周期走弱壓低實體經濟增長和信貸擴張動能，5月房地產開發(fā)投資同比跌幅擴大，社融增速也有所放緩。由此，市場對與房貸掛鉤的5年期以上LPR報價的降幅預期更大。

(相關資料圖)

LPR下調傳遞了政策邊際寬松的信號，但隨著通脹和通脹預期下行，降息可能不足以明顯提振總需求，同時不排除人民幣匯率有短暫壓力。但如果能夠出臺一攬子政策穩(wěn)定增長預期，則最終將對人民幣匯率提供有效支撐、甚至提振。如我們在《央行“順勢而為”下調逆回購利率》（2023/6/20）中分析，由于金融機構一般貸款加權平均利率已持續(xù)處于歷史低位，LPR報價下調可能更多在傳遞加強逆周期調節(jié)的信號。隨著通脹及通脹預期下行，目前真實利率可能仍然偏高，降息對消費和投資的提振作用可能相對有限（圖表3）。同時，在海外央行緊縮周期中，國內央行降息可能會給人民幣匯率帶來短暫的壓力。但考慮到人民幣匯率走勢最終取決于經濟基本面，如果能夠出臺一攬子穩(wěn)增長政策，國內增長企穩(wěn)將最終為人民幣匯率提供支撐。

短期內7月LPR調降的概率可能不及6月。往前看，我們維持今年下半年、明年上半年分別再降息10個基點的預測。一方面，由于美國經濟增長和通脹韌性仍強，7月美聯(lián)儲加息的可能性較大。另一方面，國內降息的效果也需要時間觀察，預計7月LPR報價調降的可能性低于6月。但如果國內核心通脹持續(xù)處于低位的話，考慮到美聯(lián)儲加息接近尾聲，預計LPR報價還有進一步的調降空間，我們重申年內進一步降息10個基點、明年上半年再降息10個基點的預測（參見中期策略報告《內需動能減弱，外需擾動猶存》，2023/5/29）。

降息之外，穩(wěn)增長可能還需要一攬子政策相配合，包括財政寬松、穩(wěn)地產、央行基礎貨幣擴張、以及政策性金融工具加碼等。如我們在中期策略報告《內需動能減弱，外需擾動猶存》中分析，目前微觀主體對未來增長和收入的信心有待進一步鞏固，疊加地產周期尚未企穩(wěn)，導致內需回升動能邊際走弱。為改善微觀主體預期，財政擴張的提振作用可能更為明顯。地產周期企穩(wěn)也需要進一步提振地產需求及有效改善開發(fā)商實際現(xiàn)金流的措施。此外，央行基礎貨幣擴張和政策性金融工具進一步支持基建投資也有助于短期提振內需。

風險提示：穩(wěn)增長政策不及預期，地產周期持續(xù)下行。

文章來源

本文摘自2023年6月20日發(fā)表的《LPR對稱下調，但或仍有空間》

易峘 常慧麗

來源：券商研報精選

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