一個指標(biāo)顯示，市場流動性收緊早已結(jié)束，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各大央行正偷偷放寬流動性，繼續(xù)跟這一趨勢對抗恐將非常危險……

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在當(dāng)前的情況下，與牛市搏斗需要極大的勇氣，而且還可能會給你帶來致命的傷害。

上周，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)從低谷上漲了20%，但部分投資者認為，這并不能證明新的牛市正在到來。一般來說，在美聯(lián)儲停止加息和經(jīng)濟衰退爆發(fā)之前，牛市不會開始——這與去年10月標(biāo)普指數(shù)創(chuàng)下低點時的情況相去甚遠。

許多跡象強烈地表明，如果這不是牛市，那將非常奇怪。例如，Bloomberg Intelligence的亞當(dāng)斯（Gina Martin Adams）指出，在美國大型股票的三大主要板塊中，半導(dǎo)體和住宅建筑商這兩個板塊目前處于新高，而交通運輸業(yè)卻沒有。她說：“這不會發(fā)生在熊市中?！笔聦嵣?，高度周期性的行業(yè)在熊市下通常不會創(chuàng)出新高。

此外，不能僅僅把一切反彈都歸因于人工智能（AI）。ChatGPT應(yīng)用程序，以及英偉達公司今年晚些時候驚人的樂觀收益預(yù)測，引發(fā)了人們對AI的興趣，但這并不是說AI是一項全新的技術(shù)。

人們早已知道其存在，但是對市場來說，它未來能產(chǎn)生多少利潤仍然只是猜測。不可否認，AI是值得深入研究的，所有這些都是對股市和經(jīng)濟持樂觀態(tài)度的理由。但外媒表示，就目前而言，它只能被歸類為新一輪牛市的借口，而不是理由。

那么市場有哪些可能性呢？總的來說，2022年最后一個季度令人信服的說法是，美聯(lián)儲和其他央行別無選擇，只能繼續(xù)收緊利率，直到引發(fā)經(jīng)濟衰退。高利率和經(jīng)濟負增長都對股價不利。

對于美聯(lián)儲敢走多遠，以及是否有可能在不出現(xiàn)衰退的情況下通過“軟著陸”將通脹重新控制在2%之下，人們還有爭論的余地。幾乎沒有人不接受這種說法，即熊市至少會持續(xù)到流動性重新開始擴大，或者經(jīng)濟最終陷入停滯。

因此，如果這種說法被證偽，要么就是因為流動性根本沒有枯竭，要么就是經(jīng)濟衰退能夠而且將會避免。

首先看看流動性。

正如阿波羅管理公司的斯洛克（Torsten Slok）指出的那樣，自2020年3月疫情開始以來，美聯(lián)儲的凈量化寬松規(guī)模跟股市之間存在顯著的相關(guān)性：

這跟2009年3月全球金融危機觸底后的反彈相似，當(dāng)時那場反彈一直被描述為歷史上最令人討厭的反彈。因為盡管經(jīng)濟增長平淡無奇，但資產(chǎn)價格卻在飆升。當(dāng)時美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模與標(biāo)普500指數(shù)之間的相關(guān)性也驚人地相似：

當(dāng)然，相關(guān)性并不能證明因果關(guān)系。但現(xiàn)在發(fā)生的事情很容易讓人想起那個時候，當(dāng)時盡管有種種跡象表明經(jīng)濟存在問題，但股市卻一直在上漲。

所有這一切看起來都很奇怪，因為各大央行最近都意外地傾向于鷹派，澳洲聯(lián)儲和加拿大央行都認為有必要在“暫?！奔酉⒑蠡謴?fù)加息。而美聯(lián)儲現(xiàn)在似乎也認為今年還會有兩次加息。

但央行可以在提高利率的同時，通過其他方式擴大流動性，就像它們在三個月前銀行業(yè)危機后所做的那樣。

就其對資產(chǎn)價格的影響而言，美聯(lián)儲對流動性的干預(yù)似乎仍然非常重要。一旦政策制定者意識到他們正處于“破壞某些東西”的邊緣，他們就開始確保機構(gòu)有更容易的融資渠道，以防止發(fā)生重大崩盤。無論這對抑制消費者價格通脹可能產(chǎn)生何種影響，它似乎對資產(chǎn)價格產(chǎn)生了刺激作用。

CrossBorder Capital根據(jù)央行數(shù)據(jù)編制的圖表顯示了不同地區(qū)三個月的基礎(chǔ)貨幣滾動增長情況。去年年底，根據(jù)這一指標(biāo)衡量的流動性達到了全球金融危機以來的最高水平。隨后，各大央行非但沒有收緊流動性，反而略微放松了流動性：

CrossBorder的豪厄爾（Mike Howell）認為流動性收緊已經(jīng)在2022年下半年見頂。他表示，“我們的每周指標(biāo)和更廣泛的月度指標(biāo)都證實了這一觀點。每周央行指標(biāo)（上圖橙線）和我們更廣泛的月度流動性指標(biāo)（上圖黑線）顯示，在去年10月英國國債危機爆發(fā)后，量化緊縮實際上已經(jīng)結(jié)束。這是在政策利率持續(xù)上調(diào)的背景下發(fā)生的?！?/p>

另外，債務(wù)上限問題的解決也是一大利好。從某種程度上說，美國這一選擇令其經(jīng)濟免受沖擊，無疑也有利于提振信心。

因此，在流動性增加之際，股市可能將繼續(xù)狂奔。不信的話就看看始于2009年的那次令人討厭的反彈吧。

除了流動性之外，股市反彈的另一個可能的解釋是，經(jīng)濟衰退是完全可以避免的。從表面上看，這似乎很難。傳統(tǒng)上被視為最有力的市場經(jīng)濟放緩指標(biāo)的收益率曲線顯示，經(jīng)濟放緩幾乎不可避免。

收益率曲線已經(jīng)連續(xù)倒掛了11個月。如果在美聯(lián)儲如此激進的緊縮政策下，在收益率曲線發(fā)出如此負面的信號的情況下，能夠避免經(jīng)濟衰退，這將是非同尋常的。但至少有一些論點表明這是可能的。例如潛在的通脹指標(biāo)正在下降，事實上，紐約聯(lián)儲青睞的指標(biāo)——通過CPI中不同價格之間的相關(guān)性，以及與其他宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間的相互關(guān)系來衡量的潛在壓力目前已經(jīng)下降到略低于3%的水平，這是美聯(lián)儲目標(biāo)的上限。

美聯(lián)儲加息開始得太晚了，但比其他許多國家都要早。因此，它很有可能在控制通脹方面已經(jīng)做得夠多了。這個信號肯定會幫助提振市場。

再有就是信貸問題。國際金融協(xié)會（IIF）首席經(jīng)濟學(xué)家布魯克斯（Robin Brooks）認為：

“目前尚不清楚硅谷銀行的倒閉是否已經(jīng)嚴重抑制了貸款，尤其是在商業(yè)和住宅房地產(chǎn)貸款表現(xiàn)好于預(yù)期的情況下。事實上，我們看到的是‘突然停止’，即貸款增長持平而非信貸緊縮，這有助于實現(xiàn)‘軟著陸’。盡管如此，我們?nèi)匀徽J為‘突然停止’是‘軟著陸’預(yù)測的重大下行風(fēng)險。”

BCA Research的佩塔（Doug Peta）是為數(shù)不多預(yù)測股市將在2023年上半年表現(xiàn)強勁的策略師之一，他做出這一預(yù)測的基礎(chǔ)是，他認為消費過于強勁，衰退不會這么快就開始。目前看來他是對的。他現(xiàn)在認為：

“市場對經(jīng)濟衰退將在今年第二或第三季度開始的預(yù)期為時過早，因為它低估了家庭繼續(xù)消費的能力，這種消費速度將把經(jīng)濟衰退推遲到2024年。如果經(jīng)濟衰退推遲2-4個季度，標(biāo)普500指數(shù)四個季度移動平均收益的暴跌也將推遲?！?/p>

因此，如果你擔(dān)心錯過牛市，這并不奇怪。外媒指出，其他許多持同樣看法的人可能做出的反應(yīng)很可能會讓多頭繼續(xù)前進，直到出現(xiàn)經(jīng)濟衰退或通脹急劇上升。因此，在接下來的幾周或幾個月里，與牛市搏斗很可能會非常危險。

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