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【金融頭條】LPR降息將至 貨幣寬松新周期可期
2023-06-17 10:00:29來源: 經(jīng)濟觀察報

經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明 增量政策或在路上?組合拳應(yīng)會加快出臺!延續(xù)4月下行趨勢,不及預(yù)期的5月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)令市場開始預(yù)估政策加碼時點提前。

降低7天期逆回購利率10BP、公布5月金融數(shù)據(jù)、降低MLF操作利率10BP……過去的一周,中國人民銀行(以下簡稱“央行”)動作頻頻,市場也在觀察和解讀央行動作中所透露出來的貨幣政策信號。

不只是中國央行動作頻頻,全球金融市場更是將過去的一周稱為“超級央行周”。 美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行都在這一周舉行了議息會議。北京時間6月15日凌晨,美聯(lián)儲宣布在今年6月暫停加息。


(相關(guān)資料圖)

對于中國央行啟動的政策利率端降息,多位券商分析師直言本次下調(diào)幅度超預(yù)期,“比想象的更積極?!敝刑┳C券研究所政策專題組負責人、首席分析師楊暢認為,這是政策利率對經(jīng)濟基本面做出的順勢反應(yīng)?!按舜纬A(yù)期調(diào)降,或體現(xiàn)降息穩(wěn)定市場信心的迫切性?!眹鹱C券首席分析師趙偉認為。

在市場人士看來,本次降息可能意味著中國由此開啟降息周期,并預(yù)測貨幣政策會有進一步的寬松空間。

降息“信號”與疲弱的5月金融數(shù)據(jù)

按照慣例,央行會在每月10日左右公布上月度金融數(shù)據(jù)。排除周末因素影響(6月10日是周六),6月12日了,央行網(wǎng)站依然沒有動靜。

直至6月13日上午,一次政策利率下調(diào)引發(fā)市場關(guān)注。央行網(wǎng)站顯示,為維護銀行體系流動性合理充裕,2023年6月13日央行以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作,中標利率1.9%,上次為2.0%。

消息公布后,債券市場有所反應(yīng)。國債期貨全線高開,10年期國開活躍券“23國開05”收益率下行2.41基點,10年期國債活躍券“23附息國債12”收益率下行3個基點。

7天期逆回購利率的短期政策利率,和1年期的MLF利率(中期政策利率)共同組成了政策利率體系。分析人士認為這次下調(diào)意味著政策性降息啟動,將帶動后續(xù)實際貸款利率下行,進而刺激信貸需求。

隨著本次7天逆回購利率下調(diào),多位分析人士預(yù)計本月中期借貸便利(MLF)利率將同步下調(diào)10個基點,同時本月貸款市場報價利率(LPR)大概率將同步進行調(diào)整。

在降息信號發(fā)出后,6月13日下午四點,央行網(wǎng)站公布了5月金融數(shù)據(jù):2023年5月社會融資規(guī)模增量為1.56萬億元,比上月多3312億元,比上年同期少1.31萬億元;5月份人民幣貸款增加1.36萬億元,同比少增5418億元。

5月新增社會融資數(shù)據(jù)和貸款數(shù)據(jù)均低于此前市場預(yù)期,人民幣貸款數(shù)據(jù)更是自2022年11月以來首次出現(xiàn)同比少增。

從5月的社會融資數(shù)據(jù)來看,人民幣貸款、政府和企業(yè)債券融資三項拖累了5月的社融數(shù)據(jù),相比去年5月少增加的1.31萬億中,人民幣貸款同比少增6030億,以及企業(yè)和政府債券融資合計同比少增7552億。

5月份人民幣貸款增加1.36萬億元,與去年5月相比,少增加5418億元。從貸款構(gòu)成(中長期貸款、短期貸款和票據(jù)融資)來看,則是短期貸款和票據(jù)融資拖累新增人民幣貸款。

而在銀行放貸端,感受到的行業(yè)的競爭激烈。有江蘇地區(qū)股份行客戶經(jīng)理告訴經(jīng)濟觀察報記者,“現(xiàn)在放貸壓力很大,用流行的話說就是,市場嚴重‘內(nèi)卷’”。

分部門看,新增的貸款也主要以企(事)業(yè)單位貸款(也即:對公貸款)為主。企(事)業(yè)單位貸款增加8558億元,其中,短期貸款增加350億元,中長期貸款增加7698億元,票據(jù)融資增加420億元。

去年5月,票據(jù)融資對貸款的拉動作用明顯,當月票據(jù)融資增加7129億元,單月增量創(chuàng)下有統(tǒng)計以來最高值。相比之下,今年5月企業(yè)票據(jù)同比少增超6700億元?!敖衲晷欣镉锌己艘?,嚴禁用票據(jù)融資來沖量?!?月初,一位江蘇地區(qū)股份行貸款業(yè)務(wù)人士告訴經(jīng)濟觀察報記者。

相較于企業(yè)端,居民端融資依然較弱,尤其是居民貸款(也即住戶貸款)的中長期貸款增長疲弱。住戶貸款增加3672億元,其中,短期貸款增加1988億元,中長期貸款增加1684億元。不過居民貸款情況已好于4月,今年4月居民貸款出現(xiàn)負增長,住戶貸款減少2411億元,反映居民消費信心和購房意愿較弱。

MLF下調(diào) LPR降息將至

有了前期的鋪墊,6月15日,央行開展MLF操作則符合市場預(yù)期。

當日央行開展2370億元MLF操作,本月MLF操作利率為2.65%,較上月下調(diào)0.1個百分點。并且,本月MLF到期量為2000億元,意味著本月實施了370億凈投放,央行連續(xù)第七個月對市場超量續(xù)作。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為,本次政策性降息過程啟動,主要有兩個原因:一是二季度以來經(jīng)濟修復(fù)動力穩(wěn)中偏弱,樓市也再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱勢頭,需要貨幣政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度。二是近期物價水平明顯偏低,其中1至5月CPI累計同比僅為0.8%(5月為0.2%),扣除波動較大的食品和能源價格、更能體現(xiàn)整體物價水平的核心CPI累計同比為0.7%(5月為0.6%),明顯低于3.0%左右的溫和通脹水平。這為適度下調(diào)政策利率提供了空間。

本次MLF利率下調(diào)是自2022年8月以來首次,在此之前LPR也已經(jīng)連續(xù)9個月未變。從LPR的產(chǎn)生方式看,LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,以公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點形成的方式報價,也即LPR=MLF利率+加點。

自2019年8月LPR報價改革以來,MLF操作利率共下調(diào)了5次,這5個月的當月LPR報價的利率均跟進下降。不過,除了2019年11月的LPR下降幅度與MLF利率幅度保持一致外,其余四次LPR的下降幅度均與MLF不完全一致。

對于LPR可能的降息幅度,王青判斷,6月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價有可能出現(xiàn)非對稱下調(diào),即1年期LPR報價可能下調(diào)0.05個百分點(也即5個基點),5年期以上LPR報價下調(diào)0.15個百分點(也即15個基點)。信達證券首席宏觀分析師解運亮的看法是,考慮到本輪存款利率降幅較明顯,貨幣條件寬松,預(yù)計本月1年期LPR或下調(diào)10個基點,5年期LPR可能不對稱下調(diào)。

仍需政策端保駕護航

景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對經(jīng)濟觀察報表示,早于預(yù)期的降息令人意外,同時,政策利率的下調(diào)先于存款準備金率的下調(diào)同樣令人意外。

“在降準之前先降息可能表明,政策制定者希望通過放寬貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)生更積極和立竿見影的效果。事后看來,中國央行在這一時機表現(xiàn)得積極主動甚是合理?!壁w耀庭認為,中國央行加大寬松力度的條件已經(jīng)成熟。中國國家統(tǒng)計局本周公布5月份的月度經(jīng)濟數(shù)據(jù),同時,美聯(lián)儲宣布暫停加息。

多位研究人士將本次降息視為本輪寬信用的開始,并預(yù)料貨幣政策會進一步寬松。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為,在4月數(shù)據(jù)弱于預(yù)期之后,其一直預(yù)計會有一兩次小幅降準和MLF。在本輪行動后,央行下一步仍有空間下調(diào)存款準備金率。如果第三季度數(shù)據(jù)進一步令人失望,可能在今年晚些時候再次適度下調(diào)MLF利率。

巴克萊銀行發(fā)表的研究報告也稱,中國進入降息周期。其預(yù)計,到2024年第一季度,政策利率將每季度下調(diào)10個基點,并在2023年第三季度和2024年第一季度分別下調(diào)25個基點的存款準備金率,同時下調(diào)60至80個基點的抵押貸款利率。其亦預(yù)計中國央行在其他方面的政策也會加大回應(yīng)力度,包括加強支持房地產(chǎn)行業(yè)。

趙耀庭也預(yù)計,今年晚些時候會有進一步的寬松措施,比如降低存款準備金率,以及進一步的房地產(chǎn)市場相關(guān)措施以提振市場情緒和開發(fā)商融資?!拔艺J為,政策制定者還可能宣布進一步的財政刺激措施,比如在地方政府層面加大基礎(chǔ)設(shè)施投資,為高科技制造企業(yè)提供稅收減免,以及為消費者提供補貼。”

經(jīng)歷了4月和5月疲弱的金融數(shù)據(jù),王青預(yù)計“寬信用進程將再度提速”。他認為,6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平,從而結(jié)束4月和5月新增信貸放緩勢頭。伴隨政策性降息落地,寬信用進程將再度提速,進而為三季度經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭轉(zhuǎn)強積蓄力量?!叭孕杵渌咧С执胧?。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室也認為需要更多政策支持——僅靠適度降息不足以提振經(jīng)濟動能。除了貨幣寬松之外,仍然需要其它更多支持增長的措施(比如針對地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等)。這些措施也許已經(jīng)在醞釀中,以維持經(jīng)濟復(fù)蘇,并令社融同比增長穩(wěn)定在10%左右。

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