東莞塘廈鎮(zhèn)將迎來(lái)一個(gè)新IPO了。
(資料圖)
近日,廣東銘基高科電子股份有限公司向深交所遞交了上市申請(qǐng),準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市。如果上市成功,將是塘廈鎮(zhèn)的第6家上市公司。
銘基高科背后是一對(duì)溫州兄妹南下東莞淘金的故事。
2003年4月,王彩曉剛好28歲,她便帶著大他5歲的哥哥王成富來(lái)東莞開(kāi)廠(chǎng)創(chuàng)業(yè)。哥哥出資10萬(wàn),自己出資40萬(wàn),股權(quán)也二八分。
如今,王彩曉身價(jià)已超過(guò)10億,哥哥身價(jià)也過(guò)2億元。溫州人善于經(jīng)商的性格在王彩曉身上體現(xiàn)得淋漓盡致。除了把自己的親哥拉入公司,王彩曉還安排了自己的兩個(gè)姐姐王彩芬、王彩平擔(dān)任公司采購(gòu)總監(jiān)和行政專(zhuān)員。
就連董秘王秋紫也是王彩曉女兒,今年剛好28歲,大學(xué)本科畢業(yè)后在德勤呆了9個(gè)月就回到了公司繼承家業(yè)。
值得一提的是,寧德時(shí)代投資系長(zhǎng)江晨道還投資了銘基高科4100萬(wàn)元,拿下第三大股東地位。寧德時(shí)代既是銘基高科客戶(hù),也成了股東。
靠賣(mài)連接器拿下聯(lián)想、寧德時(shí)代、海康威視大客戶(hù)
銘基高科的業(yè)務(wù)其實(shí)比較簡(jiǎn)單,就是為大公司生產(chǎn)連接器。連接器的作用是接通電流,以保證電子設(shè)備中的信號(hào)傳輸。
連接器
全球連接器市場(chǎng)是一個(gè)5000億規(guī)模左右的市場(chǎng),每年還保持5%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。中國(guó)是最大的連接器市場(chǎng),去年市場(chǎng)占有率超過(guò)三分之一。
連接器最大的市場(chǎng)應(yīng)用是PC電腦。按照目前的全球排名來(lái)看,聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋(píng)果、宏基五家公司占了全球70%以上市場(chǎng)。所以銘基高科要想有訂單,必須拿下這幾家大客戶(hù)。
從招股書(shū)來(lái)看,PC電腦也是銘基高科最早的業(yè)務(wù)。前五大客戶(hù)中,聯(lián)想名列其中,最近三年貢獻(xiàn)逐步加大,分別有1.3億元、1.5億元、1.8億元訂單。同時(shí),銘基高科也通過(guò)拿下戴爾供應(yīng)商緯創(chuàng),間接供貨給戴爾。但戴爾的貢獻(xiàn)每年基本持平在1.3億元左右。
當(dāng)肉眼可見(jiàn)的PC電腦沒(méi)有增量的時(shí)候,銘基高科也開(kāi)始轉(zhuǎn)向手機(jī)客戶(hù)。手機(jī)市場(chǎng)有過(guò)4年高速增長(zhǎng)期,全球市場(chǎng)從2012年的7億部翻倍至2016年的15億部。但隨后逐年下滑,去年維持在12億部左右。這個(gè)市場(chǎng)一樣企業(yè)集中,三星、蘋(píng)果、小米、OPPO、維沃,占比超過(guò)70%。
銘基高科在2020年拿下了維沃、華為手機(jī)訂單,分別貢獻(xiàn)1億、1.9億元業(yè)績(jī),一年后,華為雖然沒(méi)有增加訂單,但維沃增加了翻倍訂單,一舉成為第一大客戶(hù),貢獻(xiàn)2.3億元業(yè)績(jī)。但是到了2022年,華為從五大客戶(hù)中消失,維沃也將為第二大客戶(hù)。
但事實(shí)上,手機(jī)類(lèi)連接器生意毛利極低,銘基高科只能做到5%毛利率。和20%毛利率的PC電腦形成巨大差距。
為了應(yīng)對(duì)這種突變,銘基高科找到了荷蘭一家大型百貨超市Action替代,但購(gòu)買(mǎi)力只有華為的60%。
當(dāng)PC電腦和手機(jī)都增量不足的情況下,銘基高科瞄準(zhǔn)了新能源汽車(chē)。但目前只是拿到了供應(yīng)商認(rèn)證,還沒(méi)有貢獻(xiàn)特別明顯的業(yè)績(jī),認(rèn)證客戶(hù)包括贛鋒鋰業(yè)、理想汽車(chē)、寧德時(shí)代、億緯鋰業(yè)、小鵬汽車(chē)等。
產(chǎn)品拓展
從全部業(yè)績(jī)來(lái)看。銘基高科2020年-2022年實(shí)現(xiàn)收入11億元、12.4億元、11.4億元,同比增長(zhǎng)12.7%、下降8%;對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)0.67億元、0.56億元、0.7億元,同比下滑16%、增長(zhǎng)25%。
不過(guò),如果把銘基高科現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)做個(gè)對(duì)比能發(fā)現(xiàn),獲取現(xiàn)金的能力比較強(qiáng)。具體來(lái)看,因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別凈流入8637.27 萬(wàn)元、1.01億元和 7029.56 萬(wàn)元,占當(dāng)期凈利潤(rùn)的129%、180% 和 99%。
此外看得出,銘基高科的融資渠道單一,過(guò)去只能靠自我造血和銀行借款。直到2020年引入第一筆6000萬(wàn)元融資,長(zhǎng)江晨道、東莞創(chuàng)投、寧波超興分別投資4100 萬(wàn)元、1500 萬(wàn)元、400 萬(wàn)元。
這一輪估值15億元,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)的22倍PE,估值不算特別離譜。但是和投資人簽了對(duì)賭協(xié)議,要求在2023年12月31日前完成IPO的申報(bào),如果申報(bào)失敗,這三家合計(jì)4%的股權(quán)須由創(chuàng)始人王彩曉回購(gòu)。
一樣準(zhǔn)備去印度投資建廠(chǎng)
最近幾年,對(duì)于中國(guó)工廠(chǎng)來(lái)說(shuō),一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題是去東南亞投資建廠(chǎng)。銘基高科早在2019年9月,就通過(guò)香港公司成立了印度銘基。
按照印度的法律要求,成立私人公司至少需要2名股東,所以王彩曉象征性的出資10盧比(即人民幣0.8元),持有1股。
但是,據(jù)銘基高科說(shuō)法,后來(lái)由于印度當(dāng)?shù)氐姆伞⒄?、?jīng)商環(huán)境以及過(guò)去幾年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響, 印度銘基并未實(shí)際開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
硬氪此前報(bào)道過(guò)一家高增長(zhǎng)深圳公司——古瑞瓦特,也于2023年2月開(kāi)始去越南建第一個(gè)海外工廠(chǎng),并進(jìn)入了測(cè)試階段。古瑞瓦特是土生土長(zhǎng)的深圳公司,最近三年業(yè)績(jī)年年翻倍,從2019年的10億增長(zhǎng)至去年的70億元,凈利潤(rùn)從不到1億增長(zhǎng)到12億。
所以去東南亞儼然已成為勢(shì)不可擋的趨勢(shì)。
這背后當(dāng)然也和銘基高科外銷(xiāo)占比高有關(guān)系。在收入構(gòu)成中,內(nèi)銷(xiāo)占比逐年在下滑,已經(jīng)不到4成。外銷(xiāo)逐年增長(zhǎng)到六成左右,其中通過(guò)保稅區(qū)出口占40%左右。
從商業(yè)邏輯來(lái)說(shuō),內(nèi)銷(xiāo)毛利率低,選擇加大投入出口是高效率體現(xiàn)。此外,作為一個(gè)人力密集型行業(yè),東南亞的成本也會(huì)下降明顯。
數(shù)據(jù)來(lái)看,銘基高科最近三年的員工總數(shù)從4000人減少到了3000人,其中占比最高的生產(chǎn)工人減少最明顯,從3500人減少到2500人。一方面可能是需求確實(shí)在走下坡路,對(duì)工人需求沒(méi)有那么高;另一方面也可能是加大引入了自動(dòng)化設(shè)備,機(jī)器逐漸替代了一部分人力工作。
在招股書(shū)中,銘基高科還提到了一起和跨境大賣(mài)通拓的訴訟。去年4月,銘基高科向深圳國(guó)際仲裁院提出申請(qǐng),要求通拓繼續(xù)履行合同,并在收到合同貨物后支付129.36萬(wàn)元貨款,以及承擔(dān)3.6萬(wàn)訴訟費(fèi)用。最終銘基高科贏了這場(chǎng)訴訟。
通拓是曾經(jīng)的跨境大賣(mài),還被上市公司華鼎收購(gòu)過(guò)。但因?yàn)樵缙诘囊靶U生長(zhǎng),特別是遇到2021年的亞馬遜封號(hào)潮后。鋪貨大賣(mài)生存環(huán)境急轉(zhuǎn)直下,大量賣(mài)家倒閉。這個(gè)背景下,通拓也元?dú)獯髠?,付款能力不夠也直接影響了像銘基高科這樣的客戶(hù)訂單。
在銘基高科的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中,立訊精密是最頭部。去年2140億收入、105億凈利潤(rùn)。目前資本市場(chǎng)給到的估值是21倍PE,對(duì)應(yīng)市值1900多億。
所以如果按照同樣的估值給到銘基高科,那2022年凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的市值就在14億元。和2020年的估值幾乎沒(méi)有任何提升,也就是說(shuō),這三年投資人是沒(méi)有什么賬面回報(bào)的。
巧合的是,事實(shí)上,在第一次融資前三個(gè)月。即 2020 年 5 月,銘基高科股東會(huì)通過(guò)了2025萬(wàn)元的分紅,相當(dāng)于每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 2.70 元(含稅)。
對(duì)于銘基高科來(lái)說(shuō),在經(jīng)過(guò)一系列對(duì)比之后,也清楚目前資本市場(chǎng)環(huán)境。因此其募資也比較保守,一共想通過(guò)IPO募集4億。
客戶(hù)
對(duì)于一個(gè)極度依賴(lài)大客戶(hù)的代工廠(chǎng)來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)是一旦大客戶(hù)訂單丟失,會(huì)增加不確定性。翻開(kāi)銘基高科拓展情況也更明顯證明這一點(diǎn)。
銘基高科于 2005 年進(jìn)入鴻海(富士康母公司)供應(yīng)鏈,2012年開(kāi)始陸續(xù)成為戴爾、聯(lián)想等合格供應(yīng)商,2011年成為東風(fēng)汽車(chē)合格供應(yīng)商,2014 年后與維沃、華為等展開(kāi)合作。這種平均 2-3 年才能增加一個(gè)大客戶(hù)的商業(yè)模式,估值溢價(jià)會(huì)是一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。至于上市后情況到底如何演繹,硬氪持續(xù)關(guān)注。
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