摘要

(相關(guān)資料圖)

6月9日，統(tǒng)計(jì)局公布5月物價(jià)數(shù)據(jù)：CPI同比上漲0.2％，預(yù)期0.3％，前值0.1％；PPI同比下降4.6％，預(yù)期降4.3％，前值降3.6％。

非食品拖累CPI低預(yù)期、食品端對(duì)CPI的壓制步減弱

CPI低預(yù)期主因非食品端拖累、尤其是原油等部分原材料價(jià)格回落明顯，壓制CPI向上彈性。5月，CPI同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2％、低于預(yù)期的0.3％。拆分來看，食品環(huán)比-0.2％、低于近年均值的0.3％，高基數(shù)下，前期拖累明顯的鮮菜環(huán)比降幅明顯收窄，豬肉環(huán)比降幅收窄幅度也較大、1.8個(gè)百分點(diǎn)；非食品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1％、低于近年同期均值的0.1％，其中，原油鏈拖累依然明顯、交通通信環(huán)比進(jìn)一步回落至-0.6％。

非食品端除原材料價(jià)格回落拖累外，部分服務(wù)類價(jià)格增長(zhǎng)有所放緩，或與部分地區(qū)疫情反復(fù)有關(guān)、也可能指向需求有待加強(qiáng)，后續(xù)還待進(jìn)一步跟蹤。5月，核心CPI同比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6％，除部分耐用品拖累外，服務(wù)價(jià)格增長(zhǎng)放緩也有影響，其中，CPI文教娛環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1％、近3年同期為0.13％；旅游分項(xiàng)價(jià)格也是類似，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.6％。服務(wù)漲價(jià)或與部分地區(qū)疫情反復(fù)等有關(guān)，例如，百度“發(fā)燒指數(shù)”5月以來明顯回升。

伴隨部分商品供給擾動(dòng)的拖累減弱、及終端需求逐步修復(fù)等，CPI或已處于筑底回升通道。年初以來，蔬菜、原油鏈等高基數(shù)拖累、及豬肉等商品供給端擾動(dòng)下，CPI同比表現(xiàn)相對(duì)較弱。伴隨部分商品價(jià)格回落拖累放緩，及居民消費(fèi)修復(fù)延續(xù)等，或帶動(dòng)CPI逐步回升。

常規(guī)跟蹤：CPI溫和上漲，生產(chǎn)資料拖累PPI低預(yù)期

CPI總體平穩(wěn)，同比漲幅略有擴(kuò)大。5月，CPI同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2％，環(huán)比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.2％。食品環(huán)比降幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.7％，其中，鮮菜、豬肉和鮮果環(huán)比降幅分別收窄2.7、1.8和0.4個(gè)百分點(diǎn)至-3.4％、-2％和-0.3％；非食品環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1％，其中，交通通信、文教娛拖累明顯，環(huán)比分別降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.6％，由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1％。

PPI受生產(chǎn)資料拖累，生活資料價(jià)格雖有回落、降幅收窄。5月，PPI同比降幅擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)至-4.6％，環(huán)比降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.9％。大類環(huán)比中，生產(chǎn)資料降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至-1.2％，其中，三大工業(yè)拖累均明顯，采掘、原材料和加工工業(yè)降幅分別擴(kuò)大1.4、0.7和0.5個(gè)百分點(diǎn)；生活資料環(huán)比延續(xù)回落至-0.2％、降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，耐用消費(fèi)品、食品環(huán)比延續(xù)走弱，衣著環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，一般日用品環(huán)比轉(zhuǎn)正為0.1％。

分行業(yè)來看，國(guó)內(nèi)外工業(yè)品需求總體偏弱，原油鏈、黑色鏈等價(jià)格回落明顯。5月，多數(shù)行業(yè)環(huán)比價(jià)格回落、上游原材料鏈條尤其明顯。煤炭開采、黑色冶煉、黑色礦采環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-5.2％、-4.2％和-3.9％；石油加工、石油開采和化學(xué)原料環(huán)比延續(xù)回落，降幅分別擴(kuò)大1、2.6和0.9個(gè)百分點(diǎn)；相關(guān)鏈條中下游制造業(yè)價(jià)格也有所回落，例如，非金屬礦物制品、通信制造、汽車制造環(huán)比延續(xù)回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、豬價(jià)大幅反彈。

2、疫情反復(fù)。

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報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：《CPI緣何低預(yù)期？》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年06月10日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司

趙偉 楊飛 馬潔瑩

來源：券商研報(bào)精選

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