我們在上周的《美股 “日不落”，AI“點(diǎn)殺” 周期》一文中已經(jīng)復(fù)盤了Q1季度海豚君覆蓋的美股財報情況，今天我們再來聊一聊中概股的本季度表現(xiàn)情況。

不同于海豚君覆蓋的美股科技股美國市場獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的表現(xiàn)，這個季度中概股似乎又變成了人見人嫌的資本棄兒。

截止到5月26日的數(shù)據(jù)，阿里巴巴下跌20.76％，京東下跌24.58％，騰訊下跌了16.43％，百度下跌了16.46％，在宏觀不濟(jì)的情況下，業(yè)績的超預(yù)期反而成了利多出盡的交易邏輯，信心成了千金難買的稀缺資源。

(資料圖片僅供參考)

但是，這一季度的內(nèi)外部環(huán)境真的就這么差勁嗎，在當(dāng)前市場已充分交易了美國經(jīng)濟(jì)異常堅挺，中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)過慢的情況下，市場進(jìn)一步的過度悲觀反而可能是比較好的進(jìn)場機(jī)會。而上周進(jìn)入5月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后，中概在地板價上稍微喘了口氣，6月1日晚中概股ETF（PGJ）上漲近4％。

來源：長橋App

接下來我們會詳細(xì)復(fù)盤一下中概在本季度內(nèi)的詳細(xì)表現(xiàn)。同時我們也將這個季度內(nèi)所有的解讀+每周的投資策略組合合集（包括公眾號未發(fā)，僅在長橋 APP 發(fā)的公司簡評和會議紀(jì)要）都整理成了PDF，共計覆蓋十?dāng)?shù)個行業(yè)超50家公司、近百份研究報告。大家只需要添加小助手微信 “dolphinR123”，加入海豚投研交流群，我們將在 6 月 8 日（周四）下午 15:00 統(tǒng)一在群內(nèi)發(fā)布。

注意：已經(jīng)加入任意海豚交流群的伙伴無需再重復(fù)加入；文末有合集內(nèi)容截圖

宏觀：共克時堅

“大環(huán)境不好”的口號從去年喊到今年，不好的原因除了說來說去的宏觀大敘事“鬼故事”，近期主要多的是經(jīng)濟(jì)可能的通縮風(fēng)險。

1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：“通縮”擔(dān)憂隨風(fēng)起？也不必過度驚慌。4月CPI同比增長僅剩0.1％，市場“通縮”擔(dān)憂四起，尤其是疊加了居民信貸表現(xiàn)之后，似乎更坐實(shí)了這種擔(dān)憂。海豚君在上周的策略周報《煉獄 vs 狂歡，美股和港股到底在交易什么？》中詳細(xì)的論證了這個問題：居民收入到3月已經(jīng)回落到疫情后的4％，而儲蓄率相比疫情前仍在相對高位，意味著居民消費(fèi)的增速在以比收入更快的速度放緩。這樣的變化一旦趨勢確認(rèn)，對于任何一個內(nèi)需驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)都是一種比較大的傷害。

但僅通過過一個月的宏觀數(shù)據(jù)就判斷復(fù)蘇高光已過、通縮趨勢靠近，未免也過于片面；且如果確實(shí)有通縮這種長期結(jié)構(gòu)性趨勢，政策也不會放任自流。

2、匯率只有單向貶值嗎？自今年年初以來，美元指數(shù)重現(xiàn)漲勢，人民幣匯率在5月重回“7”字頭陣營，一方面與美聯(lián)儲的加息動作及市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有關(guān)；另一方面4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期也對人民幣產(chǎn)生不利影響。匯率的影響下中概資產(chǎn)的吸引力減弱。

而進(jìn)入三季度，美元指數(shù)隨著美債上限問題解決，國債供應(yīng)扎堆上市，可能目前處于高位的美元指數(shù)帶來一定回調(diào)壓力。

二

個股：凄涼比“慘”大會

這一季度的中概個股表現(xiàn)不可不謂之凄涼，海豚君重點(diǎn)覆蓋的32只個股中僅有7只在季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)上漲，其余25只均出現(xiàn)負(fù)增長，中國中免、嗶哩嗶哩的季度跌幅更是超過30％，市場似乎逐步走入了低迷情緒底。值得拎出來重點(diǎn)提一提的股票：

a.理想的表現(xiàn)一騎絕塵：靚麗的一季度財報帶來了不小的市場信心，執(zhí)行力和費(fèi)控能力都很強(qiáng)，二季度銷量指引也不錯，再加上近月公布的交付數(shù)據(jù)一再“驚喜”，股價走出了海豚君中概覆蓋池內(nèi)的最強(qiáng)走勢。

b.中芯國際隨半導(dǎo)體崛起：半導(dǎo)體的觸底抬頭趨勢，疊加本季度中芯國際多次利好“小作文”提振了一波行情，另外一季度的財報也超出市場預(yù)期，2023年上半年有望逐步構(gòu)建業(yè)績底。

c.比亞迪穩(wěn)坐龍頭：春節(jié)、銷量退坡等影響之后，車企銷量持續(xù)回暖，比亞迪率先做了個好榜樣。交付量一如既往的強(qiáng)勢領(lǐng)先，高端車云輦的的發(fā)布也再次讓市場眼前一亮。

以下是詳細(xì)分析：

1、電商：左手火拼“性價比”，右手高調(diào)拆分上市

繼京東3月正式宣布上線百億補(bǔ)貼之后，互聯(lián)網(wǎng)電商之間的性價比大戰(zhàn)已經(jīng)愈發(fā)激烈。淘寶在其App首頁上線了99特賣頻道，講究性價比、主打一個9.9元包郵。之后“618”電商大戰(zhàn)正式拉開帷幕，京東首戰(zhàn)告捷，淘寶天貓也喊出“史上消費(fèi)者福利最大的618”，受到去年2季度低基數(shù)影響，整體消費(fèi)將有較高的同比增速表現(xiàn)。

除此之外，最值得關(guān)注的就是阿里、京東的分拆上市計劃：阿里啟動“1+6+N”組織變革，旗下成熟的業(yè)務(wù)集團(tuán)逐漸獨(dú)立走向市場；京東也宣布擬分拆旗下京東產(chǎn)發(fā)、京東工業(yè)于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。隨著阿里等多元化企業(yè)的宣布拆分，狠狠提振了一波市場信心，二級市場估值得到了有效提升。

不過落地到最新的財報上，除了拼多多走出了和上季度相反的大幅beat，京東、阿里的表現(xiàn)僅算是平平。

京東只有利潤超預(yù)期作為“不算亮點(diǎn)的亮點(diǎn)”，同時 “百億補(bǔ)貼”等活動卻并未如市場預(yù)期中的拖累毛利，營銷費(fèi)用投入也不增反減，少于預(yù)期。作為劉強(qiáng)東高調(diào)宣布“性價比大戰(zhàn)” 后的第一份答卷，實(shí)際的表現(xiàn)完全和大打價格戰(zhàn)來奪回增長的愿景不同。詳細(xì)的解讀分析見《“百億補(bǔ)貼” 只是嘴炮？京東還在原來的坑里》。

拼多多這個季度交出了一份顯著beat的業(yè)績，增長再提速擊碎了市場對公司成長持續(xù)性的擔(dān)憂。雖然國內(nèi)線上大盤復(fù)蘇力度較弱，但拼多多的 alpha 優(yōu)勢仍在；雖然京東和淘天都在大力推廣“百億補(bǔ)貼”等活動，但從拼多多的營銷投入和最終利潤來看，到目前公司并未真正感受到競爭的威脅。加上公司的股價則已從高點(diǎn)顯著回調(diào)了近 40％，估值迎來修復(fù)也是情理之中。詳細(xì)分析見《打臉空頭，拼多多用實(shí)力說話》。

阿里這一季的財報從數(shù)據(jù)上看并不算很出彩，還是利潤 Beat，收入疲軟。不過好在從淘天的GMV邊際信息可以大致推斷，以“外出美”為核心的淘天行業(yè)周期拐點(diǎn)已至、競爭侵蝕拐點(diǎn)也似乎隱約可見。另外阿里詳細(xì)拆除了各項業(yè)務(wù)的獨(dú)立拆分和相應(yīng)獨(dú)立的股權(quán)設(shè)計，甚至IPO規(guī)劃進(jìn)度；而且還成立了資本管理四人組，負(fù)責(zé)釋放股東價值，動作罕見，面對長期磨底的市值，阿里通過這一系列動作，釋放出了極大的“誠意和決心”。阿里財報的詳細(xì)解讀分析見《一直磨底不見光？阿里這次真要拼了！》。

2、新能源：理想 > 蔚來 + 小鵬？

最新的5月新能源汽車交付數(shù)據(jù)看起來，新能源車市場一片向好：比亞迪一騎絕塵領(lǐng)先，5月新能源汽車銷量24.02萬輛，比上年同期增長109％。理想、哪吒等車企交付量均過萬輛。其中，理想交付近3萬輛，再創(chuàng)新高，小鵬、蔚來交付同比增速下滑。隨著新車型陸續(xù)交付，及地方補(bǔ)貼政策有望落地，新能源汽車銷量向好勢頭有望延續(xù)，復(fù)蘇跡象明顯。

理想汽車在這個季度可以說是“穩(wěn)如磐石”，小鵬勉強(qiáng)穩(wěn)住，而蔚來逐漸出現(xiàn)掉隊，甚至最新的交付數(shù)據(jù)看，曾經(jīng)旗鼓相當(dāng)?shù)脑燔囆聞萘?，如今理想已?jīng)超過蔚來和小鵬的交付數(shù)據(jù)之和。從財報表現(xiàn)上看，理想也是這波新勢力中最堅挺的一個。

小鵬汽車這個季度毛利率直接跌倒-2.5％，雖然市場對其毛利差有一定預(yù)期，但實(shí)際遠(yuǎn)比想象的還更差。且二季度銷量仍無明顯起色。這也意味著小鵬短期股價可能還要調(diào)整。接下來月交付上沒有增量利好的情況下，小鵬短期股價的向上空間有限。但可以持續(xù)密切關(guān)注它接下來的交付情況，尤其是 G6 和新款 P7 的交付動態(tài)，磨底之后，下半年還有希望。小鵬汽車的財報解讀見《小鵬：業(yè)績確已 “涼透”，何時回血？》

理想這一季度的財報再次定義什么叫穩(wěn)如磐石的汽車新勢力。交付指引超出市場預(yù)期，毛利率穩(wěn)字當(dāng)頭，體現(xiàn)了其當(dāng)打能打，高效應(yīng)對市場變化，高效執(zhí)行策略變化，說得到、做得到。理想的綜合實(shí)力值得稱道。不過，當(dāng)前新車型上理想今年的牌基本已經(jīng)出完，如果沒有毛利率的明顯改善，從增量利好角度，此時介入理想，似乎也看不到很好的 Alpha 收益。詳細(xì)財報解讀分析見《理想：當(dāng)打、能打，新勢力一哥范拿捏了》。

來源：海豚投研

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