日前，微創(chuàng)心率管理有限公司（以下簡稱：微創(chuàng)心率）向港交所遞交招股書申請上市，這也將是“微創(chuàng)系”拆分上市的第7家公司。

或是“微創(chuàng)系”第7家上市公司，高瓴入股對賭催促上市

(資料圖)

除了微創(chuàng)醫(yī)療早在2010年登陸港股之外，近年“微創(chuàng)系”批量分拆多家公司進(jìn)行IPO申報(bào)。

2019年，心脈醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，2021年微創(chuàng)醫(yī)療有將微創(chuàng)機(jī)器人、心通醫(yī)療送入港股，同年微創(chuàng)光電登陸北交所。此外，微創(chuàng)腦科學(xué)和微電生理也在2022年分別成功在港股和科創(chuàng)板上市。

值得一提的是，“微創(chuàng)系”送上市的公司大部分還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，據(jù)各家公司2022年年報(bào)顯示，微創(chuàng)腦科學(xué)經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別約為1.31億元，心脈醫(yī)療和微電生理歸母凈利潤則分別約為3.57億元和297.18萬元。

目前，“微創(chuàng)系”僅有上述三家勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)營利，其中，微電生理扣非凈利潤依然為虧損1139.33萬元。

不過即使尚未盈利，微創(chuàng)心律在一級市場上依然受到多家明星資本的入股。2020年，微創(chuàng)心律獲得了1.05億美元的B輪融資，高瓴作為領(lǐng)投方出資5000萬美元，同時(shí)獲得12.46%股權(quán)占比。

一年后，2021年7月，微創(chuàng)心律又完成1.5億美元的C輪融資，本輪融資由高瓴、微創(chuàng)共同領(lǐng)投，此外還包括碧桂園創(chuàng)投、中金資本、易方達(dá)資本等。該輪融資后，微創(chuàng)心律的估值達(dá)12.5億美元，約合人民幣90億元。

需要注意的是，在2021年的C輪融資中，微創(chuàng)心律與高瓴簽訂“對賭協(xié)議”，微創(chuàng)心律如果不能在2025年7月17日前完成上市，或者微創(chuàng)心律完成首次公開發(fā)售市值少于15億美元（折合人民幣106.7億元）且微創(chuàng)心律所得款項(xiàng)總額少于1.5億美元（折合人民幣10.67億元），均會(huì)面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。

市場占有率較低，3年虧損17億元

微創(chuàng)心律主要從事用于心律管理（CRM）的有源植入式醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在這一領(lǐng)域企業(yè)的市場集中度較高，根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2021年，僅有五大跨國企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，并合計(jì)在全球市場擁有超過90%的市場份額。

而微創(chuàng)心律的起點(diǎn)也源于2017年，微創(chuàng)醫(yī)療以15億港元的對家將LivaNova旗下CRM業(yè)務(wù)收入囊中，從而開始心臟起搏器產(chǎn)業(yè)的相關(guān)布局。

從構(gòu)成來看，微創(chuàng)心律絕大部分收入是來自低電壓CRM器械和高電壓CRM器械的銷售，2020年至2022年（以下簡稱報(bào)告期），二者合計(jì)分別為公司貢獻(xiàn)了80.9%、80%和78.1%的營業(yè)收入。

據(jù)微創(chuàng)心律表示，按照2021年的銷售收入及銷量計(jì)算，其在法國占據(jù)最大的心臟起搏器市場份額，并且2021年微創(chuàng)心律還是中國心臟起搏器制造的第一大供應(yīng)商。

但在CRM器械五大跨國企業(yè)中，美敦力、雅培、波士頓科學(xué)、百多力在全球市場份額分別為44.6%、19.2%、18.3%和15.4%，微創(chuàng)心律則僅1.8%，即使在中國的市場份額也依然遠(yuǎn)低于其他外資公司。

就微創(chuàng)心律本身而言，目前歐美等地區(qū)心臟起搏器市場發(fā)展較為成熟，法國依然是公司最主要的收入來源地，報(bào)告期內(nèi)，公司分別有43.6%、43%和42.2%的收入來源于法國。

近年來，中國作為心臟起搏器最大的發(fā)展中市場，微創(chuàng)心律在中國的銷售收入占比也逐年提高，報(bào)告期內(nèi)分別為4.4%、5.9%和6.2%。

但即使作為心臟起搏器銷售的龍頭企業(yè)，微創(chuàng)心律也和“微創(chuàng)系”的絕大部分上市公司一樣，依然還沒有從中實(shí)現(xiàn)盈利。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為1.8億美元、2.2億美元和2.05億美元，同期凈利潤虧損額分別約為5430.1萬美元、8806.3萬美元和1.07億美元，甚至虧損幅度還在擴(kuò)大。

三年內(nèi)，微創(chuàng)心律累計(jì)虧損額達(dá)到2.49億美元，以6月8日美元對人民幣匯率粗略計(jì)算虧損額達(dá)到約17億元。

并且據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為凈流出的6049.9萬元、3180.4萬元和4844.4萬元。

微創(chuàng)心律難以盈利一方面來看，是公司近年主要產(chǎn)品的毛利率整體呈下降趨勢，高電壓CRM器械的毛利率由63%下降至60.3%，收入占比略有提升的低電壓CRM產(chǎn)品毛利率也由2020年的70%下降至2022年的68.2%。

另外，報(bào)告期各期，微創(chuàng)心律的研發(fā)成本分別約為5638.8萬美元、6370萬美元和5926.6萬美元。同時(shí)，超過8500萬美元的銷售及營銷開支也很大程度的消耗著公司的利潤空間。（藍(lán)鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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