主要內(nèi)容

周觀點(diǎn)：非農(nóng)再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束

5月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)再度超預(yù)期，凸顯經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月2日美國(guó)勞工局公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超市場(chǎng)預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人，幾乎兩倍于市場(chǎng)預(yù)期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁依舊。同時(shí)，5月美國(guó)時(shí)薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3％，失業(yè)率反彈至3.7％（與非農(nóng)就業(yè)調(diào)查口徑不同，波動(dòng)更大），勞動(dòng)參與率持平于62.6％。5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人中主體仍來自服務(wù)業(yè)（25.7萬人），商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬人，較上月回落2000人。1）服務(wù)業(yè)新增就業(yè)堅(jiān)挺，薪資增速持續(xù)放緩。5月美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)（9.7萬人），休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬人，較上月多增1.8萬人，上述服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速均已較前期高點(diǎn)回落，其實(shí)更多反映今年非農(nóng)就業(yè)新增總體趨勢(shì)較去年放緩。2）5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人，時(shí)薪環(huán)比增速5月放緩至0.2％，凸顯今年美國(guó)制造業(yè)難再現(xiàn)去年強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)之勢(shì)，但下半年在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄仍能持續(xù)保障美國(guó)消費(fèi)、就業(yè)的情況下，我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)仍能維持一定韌性。

(資料圖)

非農(nóng)和失業(yè)率的背離源于調(diào)查口徑不同，不必過度解讀。調(diào)查口徑不同，勞動(dòng)參與率、失業(yè)率波動(dòng)更大，更需關(guān)注非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)大幅超預(yù)期之外，最令市場(chǎng)意外的不外乎失業(yè)率超預(yù)期上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.7％，和非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁的趨勢(shì)似乎并不相符，但我們?cè)缭谌ツ陥?bào)告《美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險(xiǎn)-全球宏觀周報(bào) · 第90期》（2022.11.05）中就已經(jīng)就此問題進(jìn)行了詳細(xì)分析，該反差主要來源于家庭調(diào)查（Household）和機(jī)構(gòu)調(diào)查（Establishment） 下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致，且失業(yè)率、勞動(dòng)參與率背后的家庭調(diào)查明顯波動(dòng)更大，從而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備更大可信度。5月平均時(shí)薪增速小幅放緩，但仍比疫情之前更高。同時(shí)，5月美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比0.3％，較上月小幅回落，該水平雖然較去年有所放緩，但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高，指向美國(guó)超額儲(chǔ)蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運(yùn)轉(zhuǎn)。

強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)跳過6月，在7月加息概率提升。5月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，疊加同樣本周公布的職位空缺數(shù)據(jù)大幅反彈，指向在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄支撐下，美國(guó)消費(fèi)——就業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場(chǎng)預(yù)期，這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲支持加息進(jìn)程應(yīng)“跳過”6月會(huì)議，在7月加息25BP，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了這一預(yù)期，即便如此，在6月會(huì)議之前還將公布5月CPI數(shù)據(jù)，仍可能對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)決策造成影響。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行的組合下，我們維持今年3月以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息概率較小的判斷，這就意味著美債利率、美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)在短期內(nèi)仍可持續(xù)，人民幣匯率外部壓力難以緩釋。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回落；全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。

以下為正文

非農(nóng)再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束

1.5月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)再度超預(yù)期，凸顯經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月2日美國(guó)勞工局公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超市場(chǎng)預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人，幾乎兩倍于市場(chǎng)預(yù)期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁依舊。同時(shí)，5月美國(guó)時(shí)薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3％，失業(yè)率反彈至3.7％（與非農(nóng)就業(yè)調(diào)查口徑不同，波動(dòng)更大），勞動(dòng)參與率持平于62.6％。

5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人中主體仍來自服務(wù)業(yè)（25.7萬人），商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬人，較上月回落2000人。

1）服務(wù)業(yè)新增就業(yè)堅(jiān)挺，薪資增速持續(xù)放緩。5月美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)（9.7萬人），其次為專業(yè)/商業(yè)服務(wù)業(yè)，新增6.4萬人，而休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬人，較上月多增1.8萬人，上述服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速均已較前期高點(diǎn)回落，其實(shí)更多反映今年非農(nóng)就業(yè)新增總體趨勢(shì)較去年放緩。

2）5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人，時(shí)薪環(huán)比增速5月放緩至0.2％，凸顯今年美國(guó)制造業(yè)難再現(xiàn)去年強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)之勢(shì)，但下半年在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄仍能持續(xù)保障美國(guó)消費(fèi)、就業(yè)的情況下，我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)仍能維持一定韌性。

2.非農(nóng)和失業(yè)率的背離源于調(diào)查口徑不同，不必過度解讀

調(diào)查口徑不同，勞動(dòng)參與率、失業(yè)率波動(dòng)更大，更需關(guān)注非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)大幅超預(yù)期之外，最令市場(chǎng)意外的不外乎失業(yè)率超預(yù)期上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.7％，和非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁的趨勢(shì)似乎并不相符，但我們?cè)缭谌ツ陥?bào)告《美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險(xiǎn)-全球宏觀周報(bào) · 第90期》（2022.11.05）中就已經(jīng)就此問題進(jìn)行了詳細(xì)分析，該反差主要來源于家庭調(diào)查（Household）和機(jī)構(gòu)調(diào)查（Establishment） 下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致，且失業(yè)率、勞動(dòng)參與率背后的家庭調(diào)查明顯波動(dòng)更大，從而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備更大可信度。

5月平均時(shí)薪增速小幅放緩，但仍比疫情之前更高。同時(shí)，5月美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比0.3％，較上月小幅回落，該水平雖然較去年有所放緩，但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高，指向美國(guó)超額儲(chǔ)蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)跳過6月，在7月加息概率提升

5月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，疊加同樣本周公布的職位空缺數(shù)據(jù)大幅反彈，指向在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄支撐下，美國(guó)消費(fèi)——就業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場(chǎng)預(yù)期，這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲支持加息進(jìn)程應(yīng)“跳過”6月會(huì)議，在7月加息25BP，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了這一預(yù)期，即便如此，在6月會(huì)議之前還將公布5月CPI數(shù)據(jù)，仍可能對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)決策造成影響。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行的組合下，我們維持今年3月以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息概率較小的判斷，這就意味著美債利率、美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)在短期內(nèi)仍可持續(xù)，人民幣匯率外部壓力難以緩釋。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回落

需求：4月日本零售量小幅回落，環(huán)比-1.2％。本周紅皮書零售指數(shù)小幅回落至1.2％。

地產(chǎn)：4月美國(guó)營(yíng)建支出同比7.2％，較上月小幅反彈。住宅與非住宅同比貢獻(xiàn)分別為-4.8％和12.0％，截止5月25日當(dāng)周，美國(guó)MBA市場(chǎng)指數(shù)回落至197.40。

供給與就業(yè)：4月日本失業(yè)率回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6％。4月日本工業(yè)生產(chǎn)同比0.4％，但是環(huán)比回落至-0.4％，4月美國(guó)職位空缺大幅反彈至千萬以上，5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回落至46.9。

油價(jià)和PPI：截止5月26日，美國(guó)原油庫存較上周回升197.1萬桶，原油產(chǎn)量較上周小幅回落至1220萬桶/日。截止6月2日，布倫特油價(jià)（周均價(jià)）較上周下滑至74.54美元/桶。

貨幣操作：截至6月2日，本周美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)操作平均2.21萬億美元。本周市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息概率領(lǐng)先，7月25BP加息概率提升。

匯率利率黃金：截止6月2日，黃金價(jià)格回升至1963.25美元/盎司，美元指數(shù)回落至104.0。

新興市場(chǎng)跟蹤：本周泰國(guó)加息25BP

本周泰國(guó)央行宣布加息25BP，此舉也使其借貸成本推高至2015年初以來的最高水平。

越南5月貿(mào)易順差縮窄，泰國(guó)4月貿(mào)易差額轉(zhuǎn)負(fù)。5月越南進(jìn)出口額俱上行，但進(jìn)口額上行幅度大于出口量，導(dǎo)致貿(mào)易順差縮窄至22.4億美元，出口同比-5.9％，進(jìn)口同比-18.4％。4月泰國(guó)錄的-14.7億美元的逆差，主要原因?yàn)槌隹诘拇蠓湛s，進(jìn)出口同比分別為-7.3％和-7.6％。

2023年第一季度印度實(shí)際GDP同比6.1％，土耳其實(shí)際GDP同比4.0％。2023Q1印度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)6.1％，高于預(yù)期，增速主要受到私人消費(fèi)、資本形成總額和進(jìn)出口的推動(dòng)。土耳其2023Q1實(shí)際GDP同比4.0％，略高于上一季度的3.5％，居民消費(fèi)和資本形成總額為主要推動(dòng)力。

海外央行官員表態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)傾向6月暫停加息

海外央行動(dòng)向：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模下降

截止5月31日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)較上周下降504.0億美元。截止5月26日，歐央行總資產(chǎn)較上周減少164.6億歐元。截止5月31日，日央行總資產(chǎn)為745.6萬億日元，較上周增加2.4萬億日元。截止5月31日，英央行總資產(chǎn)為1.03萬億英鎊，較上期縮減11.4億英鎊。

全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI

內(nèi)容節(jié)選自申萬宏源宏觀研究報(bào)告：

《非農(nóng)再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束——全球宏觀周報(bào)·第113期》

證券分析師：王茂宇王勝

發(fā)布日期：2023.06.03

來源：券商研報(bào)精選

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