主要內(nèi)容
周觀點(diǎn):非農(nóng)再超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束
5月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)再度超預(yù)期,凸顯經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月2日美國(guó)勞工局公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超市場(chǎng)預(yù)期,非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬(wàn)人,幾乎兩倍于市場(chǎng)預(yù)期,疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬(wàn)以上,顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁依舊。同時(shí),5月美國(guó)時(shí)薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3%,失業(yè)率反彈至3.7%(與非農(nóng)就業(yè)調(diào)查口徑不同,波動(dòng)更大),勞動(dòng)參與率持平于62.6%。5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬(wàn)人中主體仍來(lái)自服務(wù)業(yè)(25.7萬(wàn)人),商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬(wàn)人,較上月回落2000人。1)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)堅(jiān)挺,薪資增速持續(xù)放緩。5月美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)(9.7萬(wàn)人),休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬(wàn)人,較上月多增1.8萬(wàn)人,上述服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速均已較前期高點(diǎn)回落,其實(shí)更多反映今年非農(nóng)就業(yè)新增總體趨勢(shì)較去年放緩。2)5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人,時(shí)薪環(huán)比增速5月放緩至0.2%,凸顯今年美國(guó)制造業(yè)難再現(xiàn)去年強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)之勢(shì),但下半年在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄仍能持續(xù)保障美國(guó)消費(fèi)、就業(yè)的情況下,我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)仍能維持一定韌性。
(資料圖)
非農(nóng)和失業(yè)率的背離源于調(diào)查口徑不同,不必過(guò)度解讀。調(diào)查口徑不同,勞動(dòng)參與率、失業(yè)率波動(dòng)更大,更需關(guān)注非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)大幅超預(yù)期之外,最令市場(chǎng)意外的不外乎失業(yè)率超預(yù)期上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.7%,和非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁的趨勢(shì)似乎并不相符,但我們?cè)缭谌ツ陥?bào)告《美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險(xiǎn)-全球宏觀周報(bào) · 第90期》(2022.11.05)中就已經(jīng)就此問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)分析,該反差主要來(lái)源于家庭調(diào)查(Household)和機(jī)構(gòu)調(diào)查(Establishment) 下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致,且失業(yè)率、勞動(dòng)參與率背后的家庭調(diào)查明顯波動(dòng)更大,從而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備更大可信度。5月平均時(shí)薪增速小幅放緩,但仍比疫情之前更高。同時(shí),5月美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比0.3%,較上月小幅回落,該水平雖然較去年有所放緩,但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高,指向美國(guó)超額儲(chǔ)蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運(yùn)轉(zhuǎn)。
強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)跳過(guò)6月,在7月加息概率提升。5月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期,疊加同樣本周公布的職位空缺數(shù)據(jù)大幅反彈,指向在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄支撐下,美國(guó)消費(fèi)——就業(yè)市場(chǎng)需求旺盛,就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場(chǎng)預(yù)期,這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō),近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲支持加息進(jìn)程應(yīng)“跳過(guò)”6月會(huì)議,在7月加息25BP,此次非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了這一預(yù)期,即便如此,在6月會(huì)議之前還將公布5月CPI數(shù)據(jù),仍可能對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)決策造成影響。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行的組合下,我們維持今年3月以來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息概率較小的判斷,這就意味著美債利率、美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)在短期內(nèi)仍可持續(xù),人民幣匯率外部壓力難以緩釋。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤:5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回落;全球宏觀日歷:關(guān)注美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。
以下為正文
非農(nóng)再超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束
1.5月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)再度超預(yù)期,凸顯經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌
當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月2日美國(guó)勞工局公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超市場(chǎng)預(yù)期,非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬(wàn)人,幾乎兩倍于市場(chǎng)預(yù)期,疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬(wàn)以上,顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁依舊。同時(shí),5月美國(guó)時(shí)薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3%,失業(yè)率反彈至3.7%(與非農(nóng)就業(yè)調(diào)查口徑不同,波動(dòng)更大),勞動(dòng)參與率持平于62.6%。
5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬(wàn)人中主體仍來(lái)自服務(wù)業(yè)(25.7萬(wàn)人),商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬(wàn)人,較上月回落2000人。
1)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)堅(jiān)挺,薪資增速持續(xù)放緩。5月美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)(9.7萬(wàn)人),其次為專業(yè)/商業(yè)服務(wù)業(yè),新增6.4萬(wàn)人,而休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬(wàn)人,較上月多增1.8萬(wàn)人,上述服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速均已較前期高點(diǎn)回落,其實(shí)更多反映今年非農(nóng)就業(yè)新增總體趨勢(shì)較去年放緩。
2)5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人,時(shí)薪環(huán)比增速5月放緩至0.2%,凸顯今年美國(guó)制造業(yè)難再現(xiàn)去年強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)之勢(shì),但下半年在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄仍能持續(xù)保障美國(guó)消費(fèi)、就業(yè)的情況下,我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)仍能維持一定韌性。
2.非農(nóng)和失業(yè)率的背離源于調(diào)查口徑不同,不必過(guò)度解讀
調(diào)查口徑不同,勞動(dòng)參與率、失業(yè)率波動(dòng)更大,更需關(guān)注非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)大幅超預(yù)期之外,最令市場(chǎng)意外的不外乎失業(yè)率超預(yù)期上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.7%,和非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁的趨勢(shì)似乎并不相符,但我們?cè)缭谌ツ陥?bào)告《美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險(xiǎn)-全球宏觀周報(bào) · 第90期》(2022.11.05)中就已經(jīng)就此問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)分析,該反差主要來(lái)源于家庭調(diào)查(Household)和機(jī)構(gòu)調(diào)查(Establishment) 下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致,且失業(yè)率、勞動(dòng)參與率背后的家庭調(diào)查明顯波動(dòng)更大,從而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備更大可信度。
5月平均時(shí)薪增速小幅放緩,但仍比疫情之前更高。同時(shí),5月美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比0.3%,較上月小幅回落,該水平雖然較去年有所放緩,但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高,指向美國(guó)超額儲(chǔ)蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運(yùn)轉(zhuǎn)。
3.強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)跳過(guò)6月,在7月加息概率提升
5月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期,疊加同樣本周公布的職位空缺數(shù)據(jù)大幅反彈,指向在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄支撐下,美國(guó)消費(fèi)——就業(yè)市場(chǎng)需求旺盛,就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場(chǎng)預(yù)期,這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō),近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲支持加息進(jìn)程應(yīng)“跳過(guò)”6月會(huì)議,在7月加息25BP,此次非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了這一預(yù)期,即便如此,在6月會(huì)議之前還將公布5月CPI數(shù)據(jù),仍可能對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)決策造成影響。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行的組合下,我們維持今年3月以來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息概率較小的判斷,這就意味著美債利率、美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)在短期內(nèi)仍可持續(xù),人民幣匯率外部壓力難以緩釋。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤:5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回落
需求:4月日本零售量小幅回落,環(huán)比-1.2%。本周紅皮書(shū)零售指數(shù)小幅回落至1.2%。
地產(chǎn):4月美國(guó)營(yíng)建支出同比7.2%,較上月小幅反彈。住宅與非住宅同比貢獻(xiàn)分別為-4.8%和12.0%,截止5月25日當(dāng)周,美國(guó)MBA市場(chǎng)指數(shù)回落至197.40。
供給與就業(yè):4月日本失業(yè)率回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6%。4月日本工業(yè)生產(chǎn)同比0.4%,但是環(huán)比回落至-0.4%,4月美國(guó)職位空缺大幅反彈至千萬(wàn)以上,5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回落至46.9。
油價(jià)和PPI:截止5月26日,美國(guó)原油庫(kù)存較上周回升197.1萬(wàn)桶,原油產(chǎn)量較上周小幅回落至1220萬(wàn)桶/日。截止6月2日,布倫特油價(jià)(周均價(jià))較上周下滑至74.54美元/桶。
貨幣操作:截至6月2日,本周美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)操作平均2.21萬(wàn)億美元。本周市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息概率領(lǐng)先,7月25BP加息概率提升。
匯率利率黃金:截止6月2日,黃金價(jià)格回升至1963.25美元/盎司,美元指數(shù)回落至104.0。
新興市場(chǎng)跟蹤:本周泰國(guó)加息25BP
本周泰國(guó)央行宣布加息25BP,此舉也使其借貸成本推高至2015年初以來(lái)的最高水平。
越南5月貿(mào)易順差縮窄,泰國(guó)4月貿(mào)易差額轉(zhuǎn)負(fù)。5月越南進(jìn)出口額俱上行,但進(jìn)口額上行幅度大于出口量,導(dǎo)致貿(mào)易順差縮窄至22.4億美元,出口同比-5.9%,進(jìn)口同比-18.4%。4月泰國(guó)錄的-14.7億美元的逆差,主要原因?yàn)槌隹诘拇蠓湛s,進(jìn)出口同比分別為-7.3%和-7.6%。
2023年第一季度印度實(shí)際GDP同比6.1%,土耳其實(shí)際GDP同比4.0%。2023Q1印度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)6.1%,高于預(yù)期,增速主要受到私人消費(fèi)、資本形成總額和進(jìn)出口的推動(dòng)。土耳其2023Q1實(shí)際GDP同比4.0%,略高于上一季度的3.5%,居民消費(fèi)和資本形成總額為主要推動(dòng)力。
海外央行官員表態(tài):美聯(lián)儲(chǔ)傾向6月暫停加息
海外央行動(dòng)向:美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模下降
截止5月31日,美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)較上周下降504.0億美元。截止5月26日,歐央行總資產(chǎn)較上周減少164.6億歐元。截止5月31日,日央行總資產(chǎn)為745.6萬(wàn)億日元,較上周增加2.4萬(wàn)億日元。截止5月31日,英央行總資產(chǎn)為1.03萬(wàn)億英鎊,較上期縮減11.4億英鎊。
全球宏觀日歷:關(guān)注美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI
內(nèi)容節(jié)選自申萬(wàn)宏源宏觀研究報(bào)告:
《非農(nóng)再超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束——全球宏觀周報(bào)·第113期》
證券分析師:王茂宇王勝
發(fā)布日期:2023.06.03
來(lái)源:券商研報(bào)精選
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