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觀察:宏觀趙偉|大類資產(chǎn)周報(bào)第2期:海外大漲,“映射”的交易邏輯?
2023-05-31 09:44:33來源: 國金證券研究

金選·核心觀點(diǎn)

年初以來,歐日股指連創(chuàng)新高。持續(xù)高強(qiáng)度加息下,海外市場大漲的原因、映射的“交易邏輯”?本文分析,供參考。

熱點(diǎn)思考:海外大漲,“映射”的交易邏輯?


(資料圖片)

一問:年初以來的全球市場表現(xiàn)?歐日股指連創(chuàng)新高、美國股市強(qiáng)勢(shì)反彈

年初以來,海外發(fā)達(dá)國家股指表現(xiàn)亮眼,歐日股指相繼創(chuàng)下新高,美國納指也強(qiáng)勢(shì)反彈。截至5月27日,納指大漲24%,法國CAC40和德國DAX于5月19日雙雙創(chuàng)下歷史新高,日經(jīng)225也在不斷刷新1990年以來的新高。結(jié)構(gòu)上,海外發(fā)達(dá)國家市場中大盤股、成長股表現(xiàn)明顯占優(yōu)。行業(yè)層面,信息技術(shù)與可選消費(fèi)業(yè)的表現(xiàn)尤為突出。

二問:海外市場普漲的原因?基本面的邊際改善、“AI浪潮”下的估值抬升

本輪日股上漲主要由估值驅(qū)動(dòng),背后有四方面支撐:1)日本經(jīng)濟(jì)基本面向好,一季度GDP增速1.2%、大超預(yù)期;2)植田上任后多次強(qiáng)調(diào)將維系政策寬松,融資成本極低;3)日經(jīng)225中位市凈率僅0.95,估值處于低位;4)3月31日,東證所引導(dǎo)公司治理,市場情緒提振。4月11日巴菲特訪日后,4.7萬億日元的外資大量涌入,快速推升日股。

歐股受益于估值抬升、盈利向好的“戴維斯雙擊”。1)盈利端,歐股一季報(bào)普遍向好,斯托克600成分股中已發(fā)布業(yè)績的299家公司,共187家業(yè)績高于預(yù)期。2)估值端,一方面,經(jīng)濟(jì)下行壓力緩和,市場情緒提振,歐洲經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期由年初的80%走低至40%;另一方面,奢侈品與芯片業(yè)預(yù)期大幅改善,合計(jì)拉動(dòng)斯托克50指數(shù)抬升6.9%。

本輪美股的上漲完全由估值端貢獻(xiàn),8家頭部科技企業(yè)是上漲的核心驅(qū)動(dòng)。年初至今,美股上漲的同時(shí)、盈利反而下滑0.5%;“AI浪潮”中遠(yuǎn)期業(yè)績指引大幅抬升的科技型企業(yè)“拔估值”是本輪行情的主要驅(qū)動(dòng)。事實(shí)上,剔除8家頭部科技企業(yè)后,年初以來標(biāo)普500指數(shù)下跌0.1%;指數(shù)的上漲完全由這8家頭部科技企業(yè)拉動(dòng)。

三問:“映射”的交易邏輯?歐美市場仍存衰退“隱憂”,“日特估”定價(jià)資本效率抬升

歐美市場行情結(jié)構(gòu)性特征顯著,周期板塊滯漲、增量資金匱乏,已經(jīng)透露出對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的隱憂。3月以來歐美周期板塊相對(duì)防御性板塊明顯走弱,年初以來美股市場機(jī)構(gòu)資金外流409億美元,已在反映市場對(duì)歐美衰退的“擔(dān)憂”。向后看,歐美經(jīng)濟(jì)“難逃衰退”,而歷輪衰退,歐美股市的最低點(diǎn)均在步入衰退期后才出現(xiàn),后續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

日股本輪普漲行情受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)、外資流入、政策支持,未來或仍有一定延續(xù)性。本輪日股并非政策支持下生拔估值;市凈率0.5以下的個(gè)股僅上漲1.0%、明顯滯漲,4月日股的回購率降至1.4%、“回購潮”尚未掀起?!叭仗毓馈睂?shí)質(zhì)是提升市場對(duì)回購等提高資本效率行為的定價(jià);隨著基本面修復(fù)、資本效率改善,日股有望迎來“戴維斯雙擊”。

周度回顧:美債利率快速上行,人民幣匯率承壓(2023/05/20-2023/05/27)

股票市場:全球主要股票指數(shù)漲跌分化,港股領(lǐng)跌。發(fā)達(dá)國家股指中,法國CAC40、德國DAX、澳大利亞普通股股指、英國富時(shí)100和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.3%、1.8%、1.8%、1.7%和1.0%。

債券市場:發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率全線上行。美國10Y國債收益率上行10.0bp至3.8%,德國10Y國債收益率上行7.0bp至2.5%;英國、意大利、法國和日本分別上行20.2bp、14.0bp、8.8bp和2.6bp。

外匯市場:美元指數(shù)走強(qiáng),人民幣延續(xù)貶值。日元、挪威克朗、加元、英鎊和歐元兌美元分別貶值1.92%、1.86%、0.92%、0.77%和0.75%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值0.82%、0.70%至7.0658、7.0734。

商品市場:大宗商品價(jià)格多數(shù)下跌,原油上漲,貴金屬、有色和黑色下跌,農(nóng)產(chǎn)品漲跌分化。受海外衰退預(yù)期及國內(nèi)復(fù)蘇較緩壓力,下游基建、地產(chǎn)等需求不振,而上游產(chǎn)能釋放、庫存高企,焦煤由漲轉(zhuǎn)跌5.7%,鋅價(jià)大跌6.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏沖突再起波瀾;大宗商品價(jià)格反彈;工資增速放緩不達(dá)預(yù)期

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