經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 2023年,中國進入經(jīng)濟復蘇通道中,海外市場方面,美聯(lián)儲5月初將利率上調至2007年以來新高后,加息節(jié)奏放緩聲音不絕于耳,疊加海外高通脹等宏觀不確定性,全球視野下我們該如何立足當下,落子未來?目前有哪些風險需要規(guī)避,又有哪些資產值得關注?
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近期,施羅德投資多元化資產投資全球主管帕特里克·布倫納(Patrick Brenner)接受了經(jīng)濟觀察報記者的獨家專訪。
他表示,目前市場最大的風險來自于通貨膨脹,此背景下,對于權益類投資相對謹慎,政府債券及大宗商品成為了配置對象。
此外,帕特里克·布倫納認為,數(shù)十年未遇的高通脹環(huán)境重返舞臺,可能將投資人以往投資經(jīng)驗擊穿,或將給投資管理帶來更大難度。
帕特里克·布倫納(Patrick Brenner)
積極看好中國權益類資產
經(jīng)濟觀察報:施羅德投資在中國的投資布局?
Patrick Brenner:我們對于中國股權類投資非常積極看好,尤其與其他的新興市場相比。在倉位上,在其他新興市場整體減持背景下,我們會對于中國權益類資產進行增持。原因在于,首先中國股票估值非常具有吸引力,且中國所處的周期不同,尤其是在疫情后,經(jīng)濟有所增長,對比其他很多國家面臨的通脹膨脹壓力,中國所面臨的壓力較小。
除此以外,中國有龐大的可用于投資的資金,這也跟中國非常穩(wěn)健的基本面保持一致??偨Y下來,我們長期看好中國,并長期對中國進行投資。
經(jīng)濟觀察報:所以你更看好中國的權益資產?
Patrick Brenner:就中國而言,相比于債券,我們還是更加關注權益類投資,就像剛剛提到的,美國經(jīng)濟放緩同時,中國經(jīng)濟卻有所恢復,中國面臨通貨膨脹的壓力較小。除此以外,中國在財政政策方面的發(fā)力,也是未來我們相信會成為越來越重要的一個因素。
債券方面,我們可能會在其他國家相對偏愛一些,現(xiàn)在世界多國央行都在不斷加息,甚至利息已達到了接近峰值位置,下一步預計有減息政策可能性,這也意味著目前其他多國均處在通脹高峰狀態(tài),這些信號都支持我們配置其他國家的債券。
不過,雖然中國的整體基本面好于很多國家,但不可否認的是,很多國家都處在經(jīng)濟衰退的邊緣,進而帶來風險,那么作為投資人,無論新興市場還是對于中國的投資我們都會更加審慎和謹慎,也需要更加耐心地等待合適機會。
經(jīng)濟觀察報:今年以來,中國市場在經(jīng)濟復蘇的通道中,你如何看待經(jīng)濟復蘇?符合你的預期嗎?
Patrick Brenner:對于中國增長和復蘇的預期跟我們看到的非常符合,因為在中國的復蘇之前,其實歐美已經(jīng)經(jīng)歷過復蘇的階段,從歐美對于這方面的洞察與經(jīng)驗,可以作為中國復蘇的一個知識模板。因此我們看到中國的復蘇也并不吃驚,也符合我們的預期。
此外,過往我們看到中國經(jīng)濟復蘇通常由生產制造業(yè)推動,而這一次則主要由服務業(yè)推動,相對于生產制造業(yè)來引領經(jīng)濟復蘇來講,服務業(yè)引領的力度更大,這跟過往中國經(jīng)濟復蘇有所不同。但從歐盟與美國的復蘇過程當中來看,我們也對此有所預期。
經(jīng)濟觀察報:目前施羅德投資在中國的投資倉位如何?
Patrick Brenner:倉位配置來講,我們在中國權益類的投資主要從新興市場來融資和配置。這樣不僅可以允許我們增加中國權益類資產的倉位,也可以一定程度上降低新興市場周期性風險所帶來的影響。
全球視野下的風險與機遇
經(jīng)濟觀察報:此前硅谷銀行破產、瑞信危機給資本市場一定沖擊,我們是否應該擔心其中蘊藏的風險?如何進行風險預期與管理?
Patrick Brenner:對于這些事件發(fā)生,我認為是財政政策和金融政策緊縮所導致的,尤其是包括美國在內的發(fā)達市場的緊縮。
正如我們所看到的,美聯(lián)儲或許將進入一個迅猛加息的尾聲。歷史上來講,目前為止這種加息無論是從范圍還是加息步伐都是最為激進的。而這會導致非常緊縮的金融環(huán)境,對此我們并不吃驚。
因此我們預計會發(fā)生你所講到的一些事件,并且通過緊縮政策,會導致無論企業(yè)還是消費者在借貸方面更加困難,也會因此倒逼銀行做出相應反應。
實際上這也符合傳統(tǒng)機制上應對的一個方式,也就是央行收緊政策之后,銀行也會收緊放貸標準,進而促進經(jīng)濟冷卻,而這樣做的風險就是可能在過程中出現(xiàn)包括銀行業(yè)及金融界所發(fā)生的此類事件,最終導致經(jīng)濟的降溫,同時我們也看到了經(jīng)濟所面臨的一些問題得到有效控制。
經(jīng)濟觀察報:此類事件發(fā)生后,施羅德投資是否在之前或之后有相應的預警及投資方向做出調整?
Patrick Brenner:對于投資而言,一直以來我們對于權益類都非常謹慎,也就意味著我們是一種防御性的方式進行倉位配置,我們依然對政府債券持樂觀態(tài)度。所以在這些事件之后,我們沒有做任何大程度變化。
而圍繞著美國地區(qū)緊張經(jīng)濟局勢的考慮,讓我們有理由認為它有可能觸發(fā)所在區(qū)域銀行以及金融體系導致更多權益資產拋售。一定程度上我們對市場迄今為止的韌性感到驚訝,但最終,我們認為這是一條通往緊縮和金融狀態(tài)的道路,從央行政策的緊縮正常導致在信貸上進一步收緊,進而傳導至消費者以及企業(yè)層面。
這也進一步地強化了我們此前的信念,在經(jīng)濟不斷放緩的過程中,可以預見今年年底美國可能進入經(jīng)濟衰退,且下行風險大于上行風險。
經(jīng)濟觀察報:在你看來全球經(jīng)濟將面臨哪些挑戰(zhàn)和機遇?全球資產中哪些趨勢最值得關注?
Patrick Brenner:從全球視野來講,目前通脹已經(jīng)過高了,我們需要等通脹水平降下來,雖然已經(jīng)有一定程度下降,但仍然不夠,最終的目標是控制通脹。這也是各地通過放緩經(jīng)濟的方式來控制通脹的原因。
所以我們對于權益類投資是非常謹慎的,也會對權益類資產進行減持,同時在經(jīng)濟放緩的周期中,政府債券的配置變得更加重要。如果跟過去十年相比,債券不僅僅可以實現(xiàn)在資產組合中分散化、多元化目的,還能帶來潛在回報率,尤其目前利息水平高于過去幾年,政府債券在組合中的作用相比一年前已經(jīng)非常不一樣了。
在股票和債券之間配比穩(wěn)定性不確定的背景下,我們也會關注大宗商品。原因在于大宗商品受到通脹驅動影響及導致問題可能性相對較小,大宗商品更多地依賴供需。它既能夠幫助我們分散權益資產中的一些風險,同時在通貨膨脹居高不下的情況下,也能夠幫助我們對沖相關風險。如果說跟 10 年前相比,過去可能不是很青睞于大宗商品,但是在未來這十年會更加青睞大宗商品的配置。
最重要的一點,過去12個月通脹水平與過去十年所看到的不同,意味著高通脹率重新回歷史舞臺,除非你是19世紀70年代這種久經(jīng)商場、非常資深的投資人,否則基本沒有遇到過如此嚴重的通脹水平。這對于大多數(shù)投資人并沒有這樣的經(jīng)驗,即是在應對通貨膨脹環(huán)境下可能改變的游戲規(guī)則,所以即便在過去10年當中很多投資人認為正確的投資決策,在未來十年不一定受用。
所以我們要關注持續(xù)時間,以及維持在何種水平,這在配置資產是重要指標之一。
經(jīng)濟觀察報:在權益類資產中,哪些主題是你所長期關注的?
Patrick Brenner:我認為圍繞能源轉型方向是非常有意義的,全球正試圖從化石能源生產轉向可持續(xù)能源生產方式,當然過程中有很多風險,但所孕育的機會也是巨大的。
當然,我們不能毫無準備的將化石能源生產直接停掉,而是需要化石能源來幫助我們實現(xiàn)轉型,因此我認為這個問題上務實很重要,尤其在高通脹背景下,如果我們不從傳統(tǒng)燃料能源轉型到可持續(xù)能源的話,這將產生巨大的成本。而在高通脹環(huán)境下綠色能源轉型價格也體現(xiàn)為更高的用能成本,這對于能源轉型也會產生一系列連鎖反應。
所以正如剛剛提到的市場最大的風險是通貨膨脹,在能源轉型過程中依然是非常重要,在我們看到的能源、食物、水等等方面,都是可持續(xù)性能源轉型非常重要的一個主題,并且已經(jīng)吸引了很多投資者的興趣,但我們預計隨著時間推移,這種情況還會繼續(xù)下去。
高通脹帶來的影響
經(jīng)濟觀察報:雖然近期有市場預計美聯(lián)儲加息可能告一段落,但此前不斷攀升的利率在抑制通脹的同時帶來一部分負面影響,你認為哪些影響是全球投資者需要警惕的?
Patrick Brenner:從目前我們看到的狀況,并不會因為美聯(lián)儲停止加息就能神奇地解決掉。未來我們會持續(xù)關注緊縮環(huán)境下,還有哪些潛在事件或者事故發(fā)生,以及可能帶來的潛在負面影響。同時也需要關注緊縮過程中最薄弱環(huán)節(jié)是否出現(xiàn)明顯挑戰(zhàn),這會是一條漫漫長路,但我們相信未來道路會逐漸清晰。
總體來講,從美聯(lián)儲進入停止加息通道,我們預期問題會逐漸得到解決,這個過程中痛苦應該大于我們可以想象,同時走出困境時間也會更長,希望過程中通脹能夠更快地得到有效控制。
經(jīng)濟觀察報:那你覺得通脹得到控制有效的方法是什么?
Patrick Brenner:在這方面可能沒有神丹妙藥,但是在控制通脹方面,最核心的還是依賴于經(jīng)濟放緩的效果。也就是工資上漲的放緩,因為美國的勞動力市場依然是過緊的,需要將勞動力市場進行放松,從而讓薪資上漲放緩達到經(jīng)濟放緩的最終目的,讓高居不下的通脹有所緩解。
經(jīng)濟觀察報:在這個過程當中,有什么可支持政策方面的舉措?
Patrick Brenner:對付通脹的過程會非常痛苦。一些國家會增加財政政策措施,但能夠這樣做的國家并不多。舉個例子,我們預期美國在接下來幾周內有緊縮措施,解決這問題的辦法是在未來宣布更多的緊縮措施,但市場不能指望美國財政政策拯救全世界。
經(jīng)濟觀察報:目前最被低估的機會在哪里?
Patrick Brenner:短期來講,我認為好的投資機會是圍繞政府債券,在投資組合中配置對利率敏感的資產看起來相當有吸引力。貨幣寬松的轉向,尤其美聯(lián)儲從加息到可能減息的周期,當經(jīng)濟正在放緩,高通脹水平有利于我們配置政府債券,因此,我們看到的機會來自于防御性資產配置。
中期來看,我們認為越接近經(jīng)濟衰退,機會越多,等到那時,我們可以重新考慮再配置權益類資產的時間點,以及這種構架下資產配置,這也會是未來很多年現(xiàn)實很好回報的機會。
經(jīng)濟觀察報:對于中國投資者,有什么好的投資建議?
Patrick Brenner:目前來說,投資人可以做更多防御性配置,考慮對政府債券進行增持。對于權益類資產,投資人可以先保持謹慎態(tài)度。
我們在配置權益類資產時,會遠離美國的權益類,而在新興市場中,增加中國的權益類市場配置。此外,可以考慮大宗商品,但這方面并不需要做大比例的配置,因為大宗商品的波動性是比較高的。
我們還需要等待經(jīng)濟衰退時機的到來,一旦真正非常臨近衰退,這個時候可以考慮權益類資產的重新配置,但是現(xiàn)在衰退之前還是更多考慮防御的配置。
經(jīng)濟觀察報:今年是中國公募基金25周年,施羅德投資此前也獲批設立獨資公募機構,你怎么看待全球機構與本地經(jīng)驗的結合?
Patrick Brenner:我認為,施羅德投資在中國及全球的優(yōu)勢都是建立在我們非常希望更接近終端客戶。談到中國,我們相信過往成功的經(jīng)驗和策略在未來能幫助我們在中國的投資。當然,我們在中國也會大力構建本地團隊及本地網(wǎng)絡,這對今后的成功至關重要。
與此同時,我們希望受惠于全球視野及全球專業(yè)技能和專長。這正是施羅德投資擁有各種資產類別專家的優(yōu)勢,也是未來可以成功的秘訣。
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