近日,第十一屆富國論壇在上海盛大啟幕,令人矚目的是一場以“新格局、新思路與資本市場新契機”為主題的圓桌對話。
【資料圖】
由富國首席經(jīng)濟學(xué)家袁宜擔(dān)任主持人,與廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊、天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明、興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家王涵、民生證券首席策略分析師牟一凌、華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜一起,六大首席論道資本市場新機遇,分別就中國經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢、亮點和風(fēng)險點,機構(gòu)與個人的資產(chǎn)如何配置,以及中特估、人工智能和數(shù)字經(jīng)濟等熱點問題展開深度探討。
經(jīng)濟增長亮點有兩方面
國家統(tǒng)計局5月16日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,4月份,多數(shù)生產(chǎn)需求指標(biāo)同比增速提升,服務(wù)業(yè)和消費恢復(fù)較快,就業(yè)物價總體穩(wěn)定,經(jīng)濟運行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢。4月份,服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長13.5%,比上月加快4.3個百分點。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%,比上月加快1.7個百分點。社會消費品零售總額同比增長18.4%,比上月加快7.8百分點。
張瑜認(rèn)為,4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擾動可以歸結(jié)為財政節(jié)奏性發(fā)力?!翱偟膩砜矗?jīng)濟整體上弱復(fù)蘇的動能是有的?!?/p>
郭磊認(rèn)為,經(jīng)濟有內(nèi)生復(fù)蘇的動能。“今年復(fù)蘇存在‘升落對稱’的現(xiàn)象,1、2月份高于預(yù)期,3、4月份低于預(yù)期,‘升落對稱’完成后5月內(nèi)生有環(huán)比企穩(wěn)的可能,但還需要政策發(fā)力是肯定的,主要問題是當(dāng)前經(jīng)濟增長的中樞不夠,總需求不足,經(jīng)濟是在潛在增長率以下的。”
“中國人民非常勤勞,生產(chǎn)恢復(fù)的比需求快,酒店、機票、車票都難買了,但需求相對恢復(fù)較慢,呈現(xiàn)短期的供需失衡?!蓖鹾J(rèn)為,未來亮點可能是消費場景修復(fù)帶來的需求改善以及重塑現(xiàn)代化體系的結(jié)構(gòu)性政策。“風(fēng)險點在于電子類產(chǎn)品價格下跌,這使得產(chǎn)業(yè)鏈可能面臨優(yōu)勝劣汰,行業(yè)從藍海走向紅海,就業(yè)會面臨一定的壓力?!?/p>
不過,郭磊認(rèn)為,今年經(jīng)濟增長的亮點有兩方面,“第一是通縮周期PPI的觸底。從歷史面來看,幾乎每一輪市場都低估PPI觸底的自然力量,比如2016年市場低估了PPI觸底后名義GDP回升的彈性,股債兩端都低估了。PPI觸底后,中下游行業(yè)的量價可能會有一定改善。第二是政策可能在結(jié)構(gòu)上會出現(xiàn)一些調(diào)整。近日中央財經(jīng)委員會會議強調(diào):我們傳統(tǒng)行業(yè)不能當(dāng)做低端行業(yè)簡單退出,三次產(chǎn)業(yè)要融合發(fā)展。這個定調(diào)非常關(guān)鍵,但目前沒有對應(yīng)政策落地,很有可能會成為后續(xù)可以關(guān)注的一亮點?!?/p>
海外經(jīng)濟風(fēng)險具有較大不確定性
國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇在即,但海外風(fēng)險有哪些會影響到國內(nèi),特別是影響到國內(nèi)資產(chǎn)配置的呢?
“第一,相對美國,歐洲脆弱性會更高。歐洲通脹率比較高,在俄烏沖突的背景下他的實體存在惡性循環(huán)的特征,壓通脹任務(wù)更艱巨。美股加息停止后,歐洲也很難停下來,加到一定程度,脆弱性會不會突然上升,這是今年下半年海外面臨的不確定性之一。第二是美國的金融市場。在利率較高的狀況下,金融市場出現(xiàn)了一些波動,比如儲蓄從小銀行流出對原本的金融市場秩序帶來了一定擾動,美聯(lián)儲雖然有短期的一些方式進行平息,但今年下半年隨時可能會有風(fēng)險事件出現(xiàn)?!惫诒硎?,如果海外金融市場出現(xiàn)波動,可能短期內(nèi)會引發(fā)全球的聯(lián)動效應(yīng)。
在王涵看來,風(fēng)險主要在美國和中小經(jīng)濟體。“美國方面,08年金融危機主要在于居民端的杠桿率過高,當(dāng)時的低利率環(huán)境和財政加杠桿能比較有效的應(yīng)對。當(dāng)前美聯(lián)儲被迫加息,財政又面臨債務(wù)上限,低利率環(huán)境和健康的資產(chǎn)負債表已經(jīng)消失了,這使得本輪金融壓力缺乏適合的工具,美元美債可能都面臨挑戰(zhàn)。中小經(jīng)濟體曾受益于全球化,但目前更強調(diào)自主可控,中小經(jīng)濟體能否憑借‘一技之長’繼續(xù)平穩(wěn),存在較大的不確定性?!?/p>
張瑜認(rèn)為,海外經(jīng)濟風(fēng)險有兩個在邏輯上互相遞進的推演。第一是美國加息結(jié)束之后帶來的經(jīng)濟收縮。當(dāng)下美國經(jīng)濟在加息之下韌性仍存,被收弱的幅度有限,美國企業(yè)部門、居民部門好像對高利率脫敏了,主要是因為居民花的都是現(xiàn)金,而不是金融資源。居民營收端存在韌性,所以能夠承受負債端的壓力,接下來美聯(lián)儲加息效果的快速顯現(xiàn)需要美國的超額儲蓄靠近臨界點,一旦現(xiàn)金沒有,金融環(huán)境收緊帶來的經(jīng)濟收縮才會加速,加息效果在加息結(jié)束之后才最明顯。“第二是美國外交方面,外交是內(nèi)政的衍生,美國內(nèi)部面臨巨大的壓力,疊加明年大選,需要釋放壓力,尤其是民意的壓力?!?/p>
對此,袁宜認(rèn)為,穩(wěn)住總需求是中國經(jīng)濟目前最關(guān)鍵的。因為今年整個經(jīng)濟的中樞比較低,市場打破了傳統(tǒng)底線的推理,市場一直通過政策動作來猜測政策底線在哪里。什么時候政策出現(xiàn)明確要穩(wěn)住總需求的信號的時候,就是我們需要更加樂觀的時候。
A股市場當(dāng)前又有些悲觀了
2023年以來利率逐漸下行,反映出市場整體風(fēng)險偏好偏低的特征。當(dāng)前股債性價比,又回到了-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差附近,已經(jīng)接近于2022年10月底極度悲觀的位置。
目前來看,A股增量資金仍缺乏,市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下,A股的風(fēng)格輪動或仍延續(xù)。
“歷史上熊市邏輯中容易去追高股息,但往往高股息在熊市邏輯下只是跌的比較少,今年高股息卻是上漲的?!彼?,劉晨明認(rèn)為股票市場不應(yīng)該悲觀,在中期維度資產(chǎn)配置上更偏向于股票資產(chǎn)。
同樣樂觀的還有牟一凌,他認(rèn)為,第一,市場過度悲觀了。“今年初市場預(yù)期中國復(fù)蘇,美國衰退;海外分子端衰退,分母端流動性寬松?!艾F(xiàn)在匯率、國債收益率、商品、剔除AI和中特估的A股已經(jīng)回到了起點,市場當(dāng)前又有些悲觀了?!?/p>
第二,牟一凌認(rèn)為今年的復(fù)蘇結(jié)構(gòu)有些不同。“從上市公司的盈利來看,經(jīng)濟是弱復(fù)蘇,投資者喜歡看到復(fù)蘇的行業(yè)比如消費沒有強復(fù)蘇,但與上市公司相關(guān)度低的限額以下消費復(fù)蘇較強。另外,A股上市公司出口與英美歐更相關(guān),而今年出口較強的是東盟等地區(qū),因此對A股的盈利提振較弱。”
第三,牟一凌認(rèn)為要多多關(guān)注紅利股?!伴L期穩(wěn)定的盈利才是紅利,紅利不完全是高股息資產(chǎn)。恰好經(jīng)濟底部測試出能穩(wěn)定盈利的資產(chǎn)在變多,因此對紅利投資的關(guān)注度要提升?,F(xiàn)在已經(jīng)不應(yīng)是對權(quán)益市場悲觀的時候了,要開始找底部確認(rèn)的,結(jié)構(gòu)有改善的行業(yè)?!?/p>
由此可見,策略分析師們還是對后市較為樂觀。雖然,A股市場在內(nèi)外部不確定性進一步震蕩整理,波動進一步加大,但中期伴隨經(jīng)濟修復(fù)企穩(wěn)仍有向上空間。
劉晨明認(rèn)為,未來1-2年主要看好基本面貝塔下,TMT與科創(chuàng)板的投資機會,“其他方向上,沒有大的基本面beta行情。消費、醫(yī)藥、新能源更多的是自下而上的機會。選個股主要看供給端的格局,重點關(guān)注滲透率較低的領(lǐng)域。如充電樁、儲能等?!?/p>
“適當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險才能提高收益,把握住資源、紅利端的機會。”牟一凌如是說。
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