關(guān)于硅谷銀行危機(jī)、人工智能、美聯(lián)儲政策，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐這樣看

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【大河財(cái)立方 記者 陳玉靜 楊薩】5月20日~21日，2023清華五道口全球金融論壇在北京召開，論壇以“堅(jiān)定信心，高質(zhì)量金融發(fā)展服務(wù)中國式現(xiàn)代化”為主題。

在清華五道口全球金融論壇高端對話環(huán)節(jié)，國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民對話橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐，就硅谷銀行危機(jī)、美聯(lián)儲政策、人工智能技術(shù)如何金融市場影響等熱點(diǎn)議題進(jìn)行探討。

硅谷銀行危機(jī)不僅影響銀行業(yè)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表將再次增加

關(guān)于美國硅谷銀行危機(jī)，瑞·達(dá)利歐表示，重要的是要認(rèn)識到這是一個(gè)普遍存在的問題，影響的不僅僅是銀行業(yè)。這個(gè)問題目前影響了許多銀行，因?yàn)樵S多銀行購買了政府債券。但其實(shí)許多實(shí)體都購買了政府債券。而且，這里指的不僅僅是購買美國政府債券的美國實(shí)體，還有因?yàn)樨泿耪叨徺I歐洲債券的歐洲實(shí)體等。

瑞·達(dá)利歐表示，目前環(huán)境是短期利率保持在極低的水平，這樣實(shí)體就可以借款。目前正在處理的是一個(gè)更大的問題，它影響到一些不同于以往的實(shí)體，影響很大，“我只想明確的是，當(dāng)他們基于短期利率購買政府債券和融資，建立起頭寸，你怎么能以負(fù)利率購買政府債券并期望賺錢？答案是以更負(fù)的利率借款，以創(chuàng)造正利差，這個(gè)利差是央行提供的”。

“大量交易使這些債券的價(jià)值下降了。借款的資金成本大幅上升，這也是現(xiàn)在存在的問題。這樣的機(jī)制中，會發(fā)生什么？這意味著許多實(shí)體，甚至中央銀行，也面臨巨大的損失?！比稹み_(dá)利歐表示。

如果不把債券推向市場，瑞·達(dá)利歐表示，這將對未來的債券需求產(chǎn)生影響。首先，如果利率保持不變，在這樣的控制下，他們將面臨財(cái)務(wù)問題，但它們會在一段時(shí)間內(nèi)分散，這將受到系統(tǒng)性投入資金的保護(hù)。換句話說，中央銀行提供了更多的支持，因此會看到資產(chǎn)負(fù)債表增加。

“但這也意味著，他們對這些債券和政府債券的需求將大大減少，因?yàn)樗麄兊膫啵矣袚p失。這會產(chǎn)生供需問題，因?yàn)檎邪l(fā)債的需求。誰將購買債券？那些債券的購買者不會再想持有更多。下一步，這將向所有人發(fā)出一個(gè)信號，即美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將再次增加，因?yàn)橥鶗扇∮♀n的方式來購買這些債券。”瑞·達(dá)利歐表示，因此，這不僅僅是一個(gè)區(qū)域性銀行的問題。它影響了一些有不良資產(chǎn)負(fù)債錯配的機(jī)構(gòu)，但不會影響那些沒有這種錯配的機(jī)構(gòu)，這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表類型的問題，與經(jīng)濟(jì)問題不同。

由于債券需求和供應(yīng)變化，美聯(lián)儲可能再次出現(xiàn)寬松政策

當(dāng)下，美聯(lián)儲的政策路徑備受關(guān)注，當(dāng)美聯(lián)儲改變政策時(shí)，市場和經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)將發(fā)生多大變化？

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，縱觀歷史，有這樣的循環(huán)周期，有三種類型的貨幣政策，他稱之為貨幣政策一、二和三。

貨幣政策一是當(dāng)改變利率以影響供求平衡時(shí)，會創(chuàng)造一種平衡。當(dāng)這種做法不再奏效時(shí)，因?yàn)橥ǔＧ闆r下會達(dá)到零利率，而無法降低固定利率，歷史上一直存在著供需失衡。就到了貨幣政策二，即中央銀行印鈔并購買債券來彌補(bǔ)供需失衡。但量化寬松的問題是，當(dāng)只是控制供需時(shí)，除了不平衡之外，用于購買債券的錢都流向了債券持有人。這些債券持有人出售這些債券，并購買其他金融資產(chǎn)，資金不會慢慢流入那些需要資金的人手中，所以有了貨幣政策三。貨幣政策三是這些大周期中的第三種貨幣政策，即中央政府，它有能力選擇撥款或征稅，與中央銀行合作調(diào)配資金。例如，當(dāng)遇到新冠肺炎問題以及其他問題時(shí)，量化寬松政策希望資金不是流向債券持有人手中，而是那些需要的人手中，無論他們是失業(yè)的人，還是狀態(tài)不佳的人等。因此，這項(xiàng)政策是由中央銀行管理赤字，由中央政府將赤字貨幣化。

“這就是我們在這個(gè)循環(huán)中所處的位置，這種長期債務(wù)循環(huán)在歷史上反復(fù)出現(xiàn)?！比稹み_(dá)利歐表示。

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，美聯(lián)儲正在收緊政策。但現(xiàn)在，由于債券需求和供應(yīng)的變化，可能會再次出現(xiàn)寬松政策。

在瑞·達(dá)利歐看來，關(guān)于通貨膨脹難以控制的問題，需要分解來看。美聯(lián)儲和其他央行的行動本質(zhì)上是這些央行承擔(dān)了債務(wù)，并將資金交給了人們。現(xiàn)在，家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表狀況相對較好，資產(chǎn)負(fù)債表方面發(fā)生了財(cái)富轉(zhuǎn)移。

“當(dāng)其他東西都在下跌時(shí)，要看看上升的是什么？是補(bǔ)貼，補(bǔ)貼的增長速度比通貨膨脹快。因此，家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表相對較好，而且收入增長相對較好?！比稹み_(dá)利歐表示，另一個(gè)阻礙通貨膨脹下降的因素是效率低下，與去全球化相關(guān)的全球供應(yīng)鏈問題所存在的效率低下，以及隨之而來的效率低下，“現(xiàn)在我們正處于更大的沖突局勢中，這意味著自給自足比效率更重要”。

瑞·達(dá)利歐表示，在這種環(huán)境下，環(huán)境使全球效率更低，再加上相對較高的補(bǔ)貼問題，使通貨膨脹居高不下。因此，央行尤其是美聯(lián)儲，正處于這種特殊情況，家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表收入相對較好，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的損失是嚴(yán)重的，通貨膨脹是粘性的。這意味著他們必須保持相對較高的貨幣政策，但這不會緩解局勢，因此將會出現(xiàn)供需問題。

人工智能技術(shù)如何影響金融市場？是否意味著未來市場利潤率更低？

就人工智能技術(shù)對金融市場影響的議題，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐表示，

“我們正在經(jīng)歷一場前所未有的技術(shù)革命，討論任何事情的時(shí)候都無法繞過技術(shù)。在一段時(shí)間內(nèi)，技術(shù)的發(fā)展是提高生活水平的主要原因之一，人工智能的發(fā)展一定會干擾現(xiàn)有的社會秩序，世界將進(jìn)入一個(gè)受干擾的時(shí)期，這種干擾是積極的還是消極的，還需要時(shí)間來證明?！?/p>

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)不在于技術(shù)本身，而是在于人們對人工智能技術(shù)的使用。例如，如果技術(shù)被用來互相爭斗，互相詆毀，這將非?？膳?。如果技術(shù)被用來提高生產(chǎn)力等，這可能是一個(gè)非常大的積極影響?！皬哪撤N意義上說，我認(rèn)為在接下來的兩年里，你會看到一個(gè)非常混亂的環(huán)境，因?yàn)槲覀冇袀鶆?wù)問題，這會削弱經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然，人工智能在這段時(shí)間內(nèi)肯定會造成影響。他們將以重要而令人震驚的方式發(fā)生改變。所以我認(rèn)為在接下來的2年或3年里，你會看到非常大的變化?！比稹み_(dá)利歐稱。

瑞·達(dá)利歐表示，從橋水基金開始，他投資后都會停下來思考做出決定的標(biāo)準(zhǔn)，把這些寫下來并轉(zhuǎn)化為算法?！拔覀円呀?jīng)做了25年了，并使用它來建立一個(gè)思考和溝通的系統(tǒng)，它實(shí)際上是正確的，能溝通和做出決定，這就是我們?nèi)〉贸晒Φ脑?。”瑞·達(dá)利歐稱，沿著這個(gè)思路，當(dāng)進(jìn)入“生成式人工智能環(huán)境”這種新型的智能時(shí)，每一個(gè)維度都將涉及所有的決策。

如何平衡好人工智能環(huán)境下的決策？瑞·達(dá)利歐表示，他現(xiàn)在寫了很多具體的原則，以這種方式做出指示。“我見過非常復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序通過這項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行分析，找出編程中的錯誤在哪里，他們會在編程中找到錯誤并迅速做出反應(yīng)。這就是一個(gè)例子?！痹谌稹み_(dá)利歐看來，人們可以和人工智能“交流”，不僅可以從中得到答案，還能讓它理解問題，不僅對金融市場，而且對所有方面都將產(chǎn)生非常巨大的影響。

顛覆性技術(shù)會使市場競爭更激烈嗎？這是否意味著未來市場的利潤率會更低？瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，顛覆性技術(shù)將應(yīng)用于許多不同的業(yè)務(wù)和領(lǐng)域，將帶來巨大的波動，每一家企業(yè)幾乎都可能以人們不理解的方式發(fā)生革命性的變化，往日的決策模式將被超越。那些打磨出最好的工具并實(shí)現(xiàn)最佳運(yùn)用的公司將具有巨大的競爭優(yōu)勢，將成為更具顛覆性的新公司。

“我認(rèn)為這幾乎就像進(jìn)入了時(shí)間扭曲。在接下來的2到5年里，我們將從一個(gè)現(xiàn)實(shí)走向一個(gè)截然不同的現(xiàn)實(shí)。債務(wù)問題、內(nèi)部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術(shù)變化，以及由此產(chǎn)生的結(jié)果，5年后，這個(gè)世界將是一個(gè)完全不同的世界?！比稹み_(dá)利歐表示，如何處理這一切將首先取決于我們與人工智能彼此的相處方式，所有這些情況都是可以協(xié)調(diào)的。如果我們能夠以一種良好的方式共同面對這些挑戰(zhàn)，不是傷害彼此，而是共同努力，共同應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，我們的生活水平可以比歷史上大部分時(shí)間都要高。

責(zé)編:陳玉堯 | 審校:陳筱娟 | 審核:李震 | 監(jiān)制:萬軍偉

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