一旦達(dá)成協(xié)議,美國(guó)政府恐瘋狂耗盡上萬(wàn)億美元的流動(dòng)性,效果堪比再加息25個(gè)基點(diǎn),甚至可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮計(jì)劃……
在市場(chǎng)對(duì)美國(guó)可能出現(xiàn)歷史性違約的前景感到擔(dān)憂的背后,隱藏著一個(gè)較少被討論的風(fēng)險(xiǎn),即解決債務(wù)上限僵局的協(xié)議達(dá)成后會(huì)出現(xiàn)什么情況。
(相關(guān)資料圖)
華爾街許多人士此前都預(yù)計(jì),國(guó)會(huì)議員最終將達(dá)成協(xié)議,避免災(zāi)難性的債務(wù)違約,即使是在最后一刻。但這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將毫發(fā)無(wú)損,因?yàn)槌藗鶆?wù)上限僵局造成的傷害之外,財(cái)政部在能夠增加借貸后恢復(fù)正常運(yùn)作的結(jié)果也將損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
總部位于紐約的Penso Advisors的創(chuàng)始人伯格曼(Ari Bergmann)的公司專(zhuān)門(mén)從事難以管理的風(fēng)險(xiǎn),他認(rèn)為,投資者應(yīng)該針對(duì)華盛頓達(dá)成美債上限協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。
伯格曼的意思是,一旦債務(wù)上限問(wèn)題解決,財(cái)政部將需要通過(guò)大量出售國(guó)庫(kù)券來(lái)補(bǔ)充其日益減少的現(xiàn)金緩沖,以維持其支付債務(wù)的能力。
據(jù)估計(jì),到第三季度末,國(guó)庫(kù)券供應(yīng)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1萬(wàn)億美元,這將迅速耗盡銀行業(yè)的流動(dòng)性,導(dǎo)致短期融資利率上升,并在美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣之際收緊美國(guó)經(jīng)濟(jì)。據(jù)美國(guó)銀行估計(jì),這將產(chǎn)生與加息25個(gè)基點(diǎn)相同的經(jīng)濟(jì)影響。
在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的緊縮周期后,借貸成本上升已經(jīng)對(duì)一些企業(yè)造成了影響,并正在慢慢抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這種背景下,伯格曼尤其擔(dān)心財(cái)政部最終會(huì)采取行動(dòng)重建現(xiàn)金儲(chǔ)備,他認(rèn)為銀行準(zhǔn)備金可能會(huì)因此而大幅減少。他表示:
“我更擔(dān)心的是,當(dāng)債務(wù)上限問(wèn)題得到解決時(shí),流動(dòng)性將出現(xiàn)非常、非常嚴(yán)重和突然的流失。這看起來(lái)不是很明顯,但卻是非常真實(shí)的。我們以前曾經(jīng)歷過(guò),流動(dòng)性的下降確實(shí)會(huì)對(duì)股票和信貸等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響?!?/p>
結(jié)果是,即使在華盛頓度過(guò)了最近的僵局之后,財(cái)政部現(xiàn)金余額的動(dòng)態(tài)、美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮計(jì)劃以及政策利率上升的痛苦,都將給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。
根據(jù)財(cái)政部的最新估計(jì),在債務(wù)上限得到解決后,美國(guó)政府的現(xiàn)金儲(chǔ)備,即財(cái)政部一般賬戶(hù)(TGA)將從目前的950億美元飆升至6月底的5500億美元,并在三個(gè)月后達(dá)到6000億美元。
該賬戶(hù)的反彈將影響整個(gè)金融體系的流動(dòng)性,因?yàn)門(mén)GA是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的一項(xiàng)負(fù)債,類(lèi)似于銀行準(zhǔn)備金和票據(jù)。為了平衡美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)和負(fù)債,TGA的下降將導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金上升,這可能會(huì)增加對(duì)更廣泛經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)的放貸或投資,即向金融體系注入流動(dòng)性。
當(dāng)財(cái)政部在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)行的票據(jù)超過(guò)其技術(shù)需求時(shí),TGA賬戶(hù)就會(huì)膨脹,這相當(dāng)于從私營(yíng)部門(mén)提取現(xiàn)金,導(dǎo)致金融體系流動(dòng)性下降。
這個(gè)謎題的另一個(gè)重要部分是美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)協(xié)議工具(RRP),該工具令貨幣市場(chǎng)基金得以將其現(xiàn)金以略高于5%的利率隔夜存放在美聯(lián)儲(chǔ)。
貨幣基金2萬(wàn)億美元能助攻嗎?
目前超過(guò)2萬(wàn)億美元的RRP也是美聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)負(fù)債。因此,如果財(cái)政部的資金增加,但RRP下降,那么銀行準(zhǔn)備金的消耗就會(huì)降低。
但花旗集團(tuán)的全球市場(chǎng)策略師Matt King說(shuō),貨幣基金將現(xiàn)金存放在RRP的傾向很可能會(huì)持續(xù)下去,這可能意味著,當(dāng)財(cái)政部的現(xiàn)金大幅增加時(shí),銀行準(zhǔn)備金將大量流失。
這將發(fā)生在全球主要央行已經(jīng)通過(guò)激進(jìn)的緊縮行動(dòng)和收縮資產(chǎn)負(fù)債表的努力并吸走流動(dòng)性之際。King表示:
“我們正從過(guò)去六個(gè)月全球央行流動(dòng)性的強(qiáng)勁順風(fēng)轉(zhuǎn)向潛在的強(qiáng)勁逆風(fēng),我們真正關(guān)心的是銀行準(zhǔn)備金,它應(yīng)該正在下降。所以在這一點(diǎn)上,我強(qiáng)烈傾向于避險(xiǎn)?!?/p>
道明證券的全球利率策略主管普里亞?米斯拉(Priya Misra)擔(dān)心的是,銀行準(zhǔn)備金將變得稀缺,從而擾亂融資市場(chǎng),而融資市場(chǎng)是華爾街許多交易的核心。
這種稀缺“后果很?chē)?yán)重,因?yàn)樗鼤?huì)推高回購(gòu)利率”。米斯拉表示:
“高回購(gòu)利率通常會(huì)導(dǎo)致大量避險(xiǎn)。如果我是一個(gè)對(duì)沖基金,我的整個(gè)商業(yè)模式就是基于借錢(qián)。而高回購(gòu)利率不僅意味著利率上升,而且還可能意味著借不到錢(qián)?!?/p>
對(duì)融資市場(chǎng)的這種影響曾在2017-2018年債務(wù)上限事件之后發(fā)生,當(dāng)時(shí)財(cái)政部在大約六周內(nèi)發(fā)行了5000億美元的票據(jù)。
當(dāng)然,美國(guó)財(cái)政部知道,大量債券可能擾亂市場(chǎng),并在最后的再融資期間向一級(jí)交易商詢(xún)問(wèn)了這個(gè)問(wèn)題。這些公司鼓勵(lì)財(cái)政部監(jiān)控市場(chǎng)潛在的壓力,以確保其補(bǔ)充現(xiàn)金余額的余額不會(huì)太快。
太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管杰羅姆·施耐德(Jerome Schneider)表示:
“財(cái)政部必須重建他們的應(yīng)急基金,這將從系統(tǒng)中移除流動(dòng)性?!?/p>
在巴克萊策略師阿巴特(Joseph Abate)看來(lái),這甚至可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策產(chǎn)生影響。如果貨幣基金不從RRP中提取現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)一些新發(fā)行的票據(jù),這將“按比例消耗更多的銀行準(zhǔn)備金”,并迫使美聯(lián)儲(chǔ)重新考慮其實(shí)施了大約一年的量化緊縮計(jì)劃。
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