紅星資本局·年報觀察

近一個月來，酒鬼酒（000799.SZ）股價持續(xù)下跌。

【資料圖】

紅星資本局注意到，股價下跌是資本市場對酒鬼酒業(yè)績的反應，源于這家公司的2022年年報和2023年一季報。4月28日，酒鬼酒發(fā)布2023年一季報，相對于當日發(fā)布的2022年年報，該公司一季度營收、凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑。

同一天發(fā)布的兩份財報業(yè)績相差之大，讓市場將酒鬼酒表現(xiàn)稱為“暴雷”。

↑資料圖 據(jù)視覺中國

2022年第四季度業(yè)績開始下滑

酒鬼酒2022年年報顯示，期內營收40.50億元，同比增長18.63%；歸母凈利潤10.49億元，同比增長17.38%。

實際上，從2022年第四季度開始，酒鬼酒業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，該季度總營收5.65億元，同比減少27%，歸母凈利潤0.77億元，同比減少55%。

到了2023年一季度，酒鬼酒報告期內營收9.65億元，同比下降42.87%；歸母凈利潤3億元，同比下降42.38%。酒鬼酒解釋稱，營收下降主要因為酒鬼系列、內參系列收入較去年同期下降；歸母凈利潤下降主要是營業(yè)收入較去年同期下降。

對于一季度公司業(yè)績面臨比較大的壓力，酒鬼酒近期在接受機構調研時稱，一方面是2022年一季度公司業(yè)績基數(shù)較高；另一方面，公司今年因為費用改革，降低了渠道端投入，短期對回款有些影響，出現(xiàn)業(yè)績波動。

對此，酒鬼酒證券代表告訴紅星資本局，所謂的費用改革，是把之前為了出貨給經銷商的返點優(yōu)惠，變成刺激消費者開瓶的掃碼獎勵“再來一瓶”等方式。2023年，酒鬼酒要將銷售費用更多投入刺激消費者開瓶，以及品鑒會等形式，希望提高開瓶率，解決庫存高企、區(qū)域竄貨等“品牌力不足”問題，期望上半年解決好市場問題。

酒鬼酒現(xiàn)在面對的“品牌力不足”問題，一定程度上是前幾年靠經銷商拉動銷售模式的“后遺癥”。

2022年，酒鬼酒在銷售費用上花了10.24億元，接近當年的歸母凈利潤，其中82.5%都用于“廣宣及市場服務費”?？恐o經銷商的返點拉動，酒鬼酒2022年一季度營收16.88億元，占全年營收41.68%；凈利潤5.2億元，占全年歸母凈利潤49.57%。換句話說，2022年，酒鬼酒第一季度就完成了全年營收和歸母凈利潤的近一半。

靠經銷商拉動銷售的模式，源于酒鬼酒關聯(lián)的湖南內參酒銷售有限責任公司。該公司是2018年由多名經銷商作為發(fā)起股東設立的銷售公司，酒鬼酒不直接控股，以出廠價將內參酒銷售給內參酒銷售公司，再由內參酒銷售公司以差價銷售給一級經銷商。參股經銷商可以從銷售公司得到分紅。

這種銷售模式，讓酒鬼酒從2019年到2021年，營收規(guī)模從15億元翻一番，增長至超30億元。

高端品牌內參酒價格倒掛、區(qū)域竄貨

從產品結構來看，酒鬼酒產品按價格從高到低依次為內參系列、酒鬼系列和湘泉系列。酒鬼酒銷售疲軟，一部分是受其高端品牌內參酒影響。

2022年，內參系列營收11.57億元，同比增長11.88%，占營收比重28.57%，較2021年下降1.72個百分點。

紅星資本局注意到，內參酒存在價格倒掛和區(qū)域竄貨等問題。

內參酒建議零售價1499元，目前出廠價1050元/瓶，而市場售價在800-1000元，已經倒掛。對于內參酒價格倒掛問題，酒鬼酒證券代表稱，產品價格長期存在倒掛。他介紹，2022年底該產品的湖南省內終端成交價為780元/瓶左右，目前已經回升到823元/瓶。他表示，雖然到掛，但終端成交價在回升。

記者查詢淘寶和京東的酒鬼酒官方店鋪，平臺售價分別為1000元/瓶出頭，月銷6瓶。

↑酒鬼酒內參產品平臺售價 截圖自淘寶、京東

價格倒掛的同時，內參酒還出現(xiàn)了竄貨問題。所謂竄貨，是指同品牌的某區(qū)域經銷商將產品賣到了其他代理區(qū)域，會造成產品市場價格混亂。

2022年，湖南內參酒銷售有限責任公司先后發(fā)布通知，稱2023年52度500ml內參酒簽約計劃配額將根據(jù)2022年實際達成量的80%計算額度上限。同時對于查實的任何竄貨、低價銷售行為，每查實一次按照合同簽約量的5%扣減計劃內配額額度。此后，該公司再度發(fā)布公告，整頓竄貨問題、限制銷售總量，稱52度500mL內參酒2023年度銷售總量不超過800噸。

對此，酒鬼酒證券代表稱，從2022年底嚴格執(zhí)行酒箱二維碼溯源等市場控制手段，以解決竄貨問題。此前酒箱二維碼技術也存在，但并未嚴格執(zhí)行，現(xiàn)在會嚴格處罰竄貨商家。他認為，內參酒的湖南省內終端價格回升，就能說明竄貨問題一定程度上得到了解決。

倒掛與竄貨的背后，是內參酒賣不動導致的高庫存。據(jù)年報，2022年內參系列生產量達1580噸，銷售量達1147噸，產明顯大于銷。期末庫存量達1347噸，已超過全年銷量。

不過，雖然內參系列渠道庫存問題待解，酒鬼酒證券代表稱，仍基本不打算變動產品地位。

低端產品湘泉增長但“不賺錢”

2022年，內參系列及酒鬼系列銷量均低于產量，只有低端的湘泉銷量高于產量。

2022年，湘泉系列營收增速達到了25.69%，內參系列則僅增長11.88%。但湘泉系列2022年營收2.2億元，僅占酒鬼酒總營收的5.45%，加之價格定位較低，短期內很難支撐起酒鬼酒的增長目標。

值得一提的是，業(yè)績發(fā)布之前，4月13日，時隔近10年后，曾在資本市場上轟動一時的酒鬼酒“億元存款丟失案”也迎來終局。

最高人民法院經提審再審，撤銷一二審判決，改判涉事的農行杭州華豐路支行對五名被告人賠償不能的部分承擔70%賠償責任。這也意味著，酒鬼酒需要承擔剩余30%的責任。此前，在湖南省高級人民法院的判決中，農行杭州華豐路支行與五名被告人，被判決承擔100%賠償責任。

該案件要追溯到2013年，那時白酒市場尤其是高端白酒銷售陷入低谷，多家酒企存在業(yè)績壓力，導致“購酒+借款+貼息”的運作模式悄然興起。

據(jù)北京青年報此前報道，時任酒鬼酒董事郝某為了提升公司的銷售業(yè)績，便委托從事酒水銷售生意的朋友羅某和壽某等人向酒鬼酒供銷公司購買600萬元的高價酒，最終向酒鬼酒支付645萬元“貼息款”。壽某要求酒鬼酒在農行杭州華豐路支行存入1億元，并要求酒鬼酒董事郝某代表公司作出一年內不提前支取、不質押、不轉讓、不掛失、不調查、不開通網(wǎng)銀和電話銀行等“六不承諾”，以此作為購酒的條件。

2014年1月，酒鬼酒公告稱，其于2013年11月在農行杭州華豐路支行開立戶名為“酒鬼酒供銷有限責任公司”的活期結算賬戶，后共計存入1億元存款。之后，在短短半個月的時間內，1億元存款在酒鬼酒不知情的情況下被人陸續(xù)轉出，最后賬戶上僅剩下1000多元。隨后，酒鬼酒就1億元存款涉嫌被盜取向公安機關報案，歷時數(shù)年的訴訟拉鋸展開。

由于該案發(fā)生在白酒行業(yè)調整期，且涉案金額巨大，酒鬼酒當時業(yè)績遭重創(chuàng)，一度陷入了虧損，2013年凈利潤為-3668萬元，同比下降107.4%。

紅星新聞記者 俞瑤 程璐洋

編輯 余冬梅

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