華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對(duì)水井坊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待改善加速》，本報(bào)告對(duì)水井坊給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為65.55元。

水井坊(600779)

事件

(相關(guān)資料圖)

2023年4月28日，水井坊發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待改善加速

2022年?duì)I收46.73億元（同增1%），歸母凈利潤(rùn)12.16億元（同增1%）。2022Q4營(yíng)收9.02億元（同減25%），歸母凈利潤(rùn)1.61億元（同減19%）。2023Q1營(yíng)收8.53億元（同減40%），歸母凈利潤(rùn)1.59億元（同減56%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年毛利率84.5%，2023Q1毛利率83.17%（同減2pct）。2022年凈利率26.02%（同增0.1pct），2023Q1凈利率18.69%（同減7pct），系加大費(fèi)用投放所致。2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率27.4%（同增1pct），2023Q1為32%（同增3pct）。2022年管理費(fèi)用率7.6%（同增1pct），2023Q1為10.2%（同增4pct）。2022年銷(xiāo)售回款52.41億元（同減2%），2023Q1為8.77億元（同減37%）。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額13.14億元（同減19%），2023Q1為-0.16億元（同減104%）。2023Q1末，合同負(fù)債10億元，環(huán)減0.29億元。

新井臺(tái)順利導(dǎo)入，新渠道占比提升

分產(chǎn)品看，2022年酒類(lèi)營(yíng)收46.28億元（同增0.1%），其中高檔/中檔營(yíng)收分別45.03/1.25億元，分別同比-0.4%/+22%，分別占比97%/3%。公司推出新井臺(tái)鞏固次高端市場(chǎng)，同時(shí)推出帝黃瓶天號(hào)陳對(duì)標(biāo)100-300元中檔價(jià)格帶。2023Q1高檔/中檔營(yíng)收分別8.02/0.46億元，分別同比-41%/+11%，分別占比95%/5%。分渠道看，2022年新渠道/批發(fā)代理營(yíng)收分別為2.99/43.28億元，分別占比7%/93%，分別同比-12%/+1%。2023Q1新渠道/批發(fā)代理營(yíng)收分別0.90/7.58億元，分別同比+36%/-43%，分別占比11%/89%。分區(qū)域看，2022年國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別45.71/0.57億元，分別同比-0.4%/+69%。2023Q1國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別8.4/0.1億元，分別同比-39%/-72%。量?jī)r(jià)拆分看，2022年高檔/中檔銷(xiāo)量分別1/0.07萬(wàn)千升，分別同比-3%/+8%；噸價(jià)分別44.83/17.08萬(wàn)元/千升，分別同增3%/13%。截至2023Q1，經(jīng)銷(xiāo)商51家。

盈利預(yù)測(cè)

我們看好公司繼續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，聚焦典藏大師，高舉高打，聚焦前八大核心市場(chǎng)，打造濃香白酒頭部品牌之一。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.92/3.41/3.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/17倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、前八大市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期、典藏大師及井臺(tái)銷(xiāo)售不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，上海證券花小偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.1%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為88.96。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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