東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對迎駕貢酒進行研究并發(fā)布了研究報告《產品結構持續(xù)升級，公司加強品牌力建設》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，認為其目標價位為84.94元，當前股價為62.5元，預期上漲幅度為35.9%。

迎駕貢酒(603198)

(資料圖片僅供參考)

核心觀點

公司近期發(fā)布2022年年報、2023年一季報。22年實現營業(yè)收入55.1億元（yoy+19.6%）；實現歸母凈利潤17.1億元（yoy+23.0%）。22Q4，公司營收、歸母凈利潤分別同比增長15.4%、18.5%。23Q1，公司實現營業(yè)收入19.2億元（yoy+21.1%）；實現歸母凈利潤7.0億元（yoy+26.6%），業(yè)績穩(wěn)步增長。

產品結構進一步提升，合同負債增長支撐業(yè)績。分產品，22年公司中高檔白酒實現收入39.3億元（yoy+27.6%），普通白酒收入12.7億元（yoy+3.5%）；中高檔白酒營收占比為75.6%（yoy+4.1pct），產品結構進一步優(yōu)化，預計受益于洞藏系列占比提升。23Q1，中高檔、普通白酒收入分別同比增長22.3%、20.0%，增長穩(wěn)健。分地區(qū)，22年公司省內實現收入34.4億元（yoy+25.7%），省外實現收入17.6億元（yoy+12.2%）；23Q1，省內、省外收入分別同比增長30.3%、2.9%。截至23Q1末，公司省內、省外經銷商數量691、648家，相比22Q3末+18、-17家，公司對省內、外經銷商進行優(yōu)勝劣汰，同時大力發(fā)展新經銷商。截至23Q1末，公司合同負債為5.0億元，同比增長7.1%，有望支撐后續(xù)業(yè)績增長。

費用率攤薄，盈利水平提升。22年，公司毛利率為68.0%（yoy+0.5pct），銷售費用率為9.2%（yoy-0.6pct），管理費用率為3.5%（yoy-0.8pct）。23Q1，公司毛利率為71.2%（yoy-0.2pct），銷售費用率為6.4%（yoy-1.4pct），管理費用率為2.6%（yoy-0.5pct），費用率被攤薄。綜合，22年公司凈利率為31.0%（yoy+0.7pct），23Q1凈利率為36.7%（yoy+1.7pct），盈利水平進一步提升。

加強打造品牌力，看好公司成長空間。公司調整銷售組織架構，當前設有安徽、江蘇、直營管理中心，區(qū)別運作市場，有望加強省外精細化運營。公司將2023年定為“文化戰(zhàn)略元年”，將通過生態(tài)高峰論壇、演唱會等IP提升，體驗中心、專賣店等形式，有望進一步提升品牌力。產品端，公司主推洞16/20和大師版，有望提升品牌勢能，加速結構提升。

盈利預測與投資建議

對23-24年上調收入，下調毛利率、費用率。預測公司23-25年每股收益為2.74、3.36、4.06元（原預測23-24年為2.74、3.33元）。結合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為23年31倍市盈率，對應目標價為84.94元，維持買入評級。

風險提示：疫情反復、消費升級低于預期、市場競爭加劇的風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國信證券陳青青研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.87%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.5億，根據現價換算的預測PE為23.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為71.3。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，迎駕貢酒（603198）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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