東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對迎駕貢酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，公司加強(qiáng)品牌力建設(shè)》，本報(bào)告對迎駕貢酒給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為84.94元，當(dāng)前股價(jià)為62.5元，預(yù)期上漲幅度為35.9%。

迎駕貢酒(603198)

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核心觀點(diǎn)

公司近期發(fā)布2022年年報(bào)、2023年一季報(bào)。22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.1億元（yoy+19.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.1億元（yoy+23.0%）。22Q4，公司營收、歸母凈利潤分別同比增長15.4%、18.5%。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.2億元（yoy+21.1%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.0億元（yoy+26.6%），業(yè)績穩(wěn)步增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升，合同負(fù)債增長支撐業(yè)績。分產(chǎn)品，22年公司中高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入39.3億元（yoy+27.6%），普通白酒收入12.7億元（yoy+3.5%）；中高檔白酒營收占比為75.6%（yoy+4.1pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)受益于洞藏系列占比提升。23Q1，中高檔、普通白酒收入分別同比增長22.3%、20.0%，增長穩(wěn)健。分地區(qū)，22年公司省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入34.4億元（yoy+25.7%），省外實(shí)現(xiàn)收入17.6億元（yoy+12.2%）；23Q1，省內(nèi)、省外收入分別同比增長30.3%、2.9%。截至23Q1末，公司省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量691、648家，相比22Q3末+18、-17家，公司對省內(nèi)、外經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，同時(shí)大力發(fā)展新經(jīng)銷商。截至23Q1末，公司合同負(fù)債為5.0億元，同比增長7.1%，有望支撐后續(xù)業(yè)績增長。

費(fèi)用率攤薄，盈利水平提升。22年，公司毛利率為68.0%（yoy+0.5pct），銷售費(fèi)用率為9.2%（yoy-0.6pct），管理費(fèi)用率為3.5%（yoy-0.8pct）。23Q1，公司毛利率為71.2%（yoy-0.2pct），銷售費(fèi)用率為6.4%（yoy-1.4pct），管理費(fèi)用率為2.6%（yoy-0.5pct），費(fèi)用率被攤薄。綜合，22年公司凈利率為31.0%（yoy+0.7pct），23Q1凈利率為36.7%（yoy+1.7pct），盈利水平進(jìn)一步提升。

加強(qiáng)打造品牌力，看好公司成長空間。公司調(diào)整銷售組織架構(gòu)，當(dāng)前設(shè)有安徽、江蘇、直營管理中心，區(qū)別運(yùn)作市場，有望加強(qiáng)省外精細(xì)化運(yùn)營。公司將2023年定為“文化戰(zhàn)略元年”，將通過生態(tài)高峰論壇、演唱會(huì)等IP提升，體驗(yàn)中心、專賣店等形式，有望進(jìn)一步提升品牌力。產(chǎn)品端，公司主推洞16/20和大師版，有望提升品牌勢能，加速結(jié)構(gòu)提升。

盈利預(yù)測與投資建議

對23-24年上調(diào)收入，下調(diào)毛利率、費(fèi)用率。預(yù)測公司23-25年每股收益為2.74、3.36、4.06元（原預(yù)測23-24年為2.74、3.33元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為23年31倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為84.94元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券陳青青研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.87%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.23。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，迎駕貢酒（603198）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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