金選·核心觀點(diǎn)

前言：1）市場(chǎng)方向向上的邏輯沒(méi)有變化。全球市場(chǎng)仍在交易美聯(lián)儲(chǔ)緊縮緩和的邏輯，盡管市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面衰退幅度的分歧依舊較大，但經(jīng)濟(jì)下行之下緊縮緩和是大勢(shì)所趨。A股反彈到當(dāng)前位置，市場(chǎng)情緒并未表現(xiàn)出極度樂(lè)觀情緒，基本面見(jiàn)底疊加產(chǎn)業(yè)政策等支撐，A股在全球股市反彈行情中有望表現(xiàn)突出；2）TMT主線(xiàn)延續(xù)的邏輯也沒(méi)有變化。復(fù)盤(pán)歷史，歷史上A股主線(xiàn)自底部上漲階段，短期明顯的調(diào)整都對(duì)應(yīng)整體市場(chǎng)的下跌，長(zhǎng)期頂部都對(duì)應(yīng)行業(yè)基本面拐點(diǎn)。本輪TMT主線(xiàn)的短期明顯調(diào)整或跟隨市場(chǎng)調(diào)整，市場(chǎng)向上邏輯沒(méi)有變化情況下，短期整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，TMT行情短期也難言見(jiàn)頂。

(資料圖)

一、市場(chǎng)方向向上的邏輯沒(méi)有變化

全球市場(chǎng)仍在交易美聯(lián)儲(chǔ)緊縮緩和的邏輯，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面衰退幅度的分歧依舊較大。但是，正如我們此前一再?gòu)?qiáng)調(diào)的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，甚至是硬著陸，這決定美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策緩和是大勢(shì)所趨。美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期處在下行周期，勞動(dòng)生產(chǎn)率下降背景下勞動(dòng)力市場(chǎng)及其相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)和服務(wù)通脹是經(jīng)濟(jì)周期的滯后變量。

全球股票市場(chǎng)真正的大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)資本開(kāi)支和庫(kù)存周期下行之下，PMI持續(xù)下行趨勢(shì)明確，當(dāng)制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)虛假的繁榮終將反轉(zhuǎn)，相關(guān)消費(fèi)和通脹都會(huì)拐頭向下。失業(yè)和消費(fèi)一旦形成負(fù)反饋，美國(guó)GDP同比負(fù)增長(zhǎng)將引發(fā)美股EPS大幅下行，歷史上均為30%左右的下行，這將引發(fā)美股在內(nèi)的全球股票市場(chǎng)的大幅下跌。

二、TMT主線(xiàn)延續(xù)的邏輯也沒(méi)有變化

TMT具備了成為未來(lái)2-3年投資新主線(xiàn)的所有特征，也就是“基本面見(jiàn)底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”的必要條件，“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)新變化”的充分條件。

復(fù)盤(pán)歷史，2010年以來(lái)的白酒、2013年以來(lái)的TMT、2016年以來(lái)的消費(fèi)、2019年以來(lái)的半導(dǎo)體和2020年以來(lái)的新能源，這些主線(xiàn)自底部上漲階段，短期明顯的調(diào)整都對(duì)應(yīng)整體市場(chǎng)的下跌，長(zhǎng)期頂部都對(duì)應(yīng)行業(yè)基本面拐點(diǎn)。上述歷史主線(xiàn)短期沒(méi)有明顯調(diào)整的可能只有2016-2017年的消費(fèi)等大盤(pán)藍(lán)籌，因?yàn)楫?dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)慢牛行情，整體市場(chǎng)本身就沒(méi)有大幅調(diào)整。

本輪TMT主線(xiàn)短期節(jié)奏如何演繹？4月21日以TMT為代表的板塊波動(dòng)加大源自?xún)纱蠓矫妫汉Ｍ夥矫媸敲绹?guó)對(duì)華科技打壓的表態(tài)，國(guó)內(nèi)方面是個(gè)股一季報(bào)業(yè)績(jī)明顯低于預(yù)期。疊加前期市場(chǎng)上行后部分資金存在獲利了結(jié)沖動(dòng)，造成A股各大指數(shù)普遍下跌，其中前期較強(qiáng)的TMT板塊領(lǐng)跌。但正如前文所述，本輪TMT主線(xiàn)的短期明顯調(diào)整或跟隨市場(chǎng)調(diào)整，也就是宏觀因素對(duì)整體市場(chǎng)的沖擊或是TMT主線(xiàn)最大的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤呻A段，短期整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，TMT行情短期也難言見(jiàn)頂。

三、市場(chǎng)觀點(diǎn)：行情更上一層樓，TMT崛起

1）方向：海外緊縮緩和與國(guó)內(nèi)政策紅利驅(qū)動(dòng)后市向上邏輯未變；2）位置：行情剛至中段。從私募倉(cāng)位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等三類(lèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來(lái)看,當(dāng)前市場(chǎng)溫度并不高；3）風(fēng)格：進(jìn)擊中小成長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)沒(méi)有上行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，中小成長(zhǎng)將是超額收益核心主線(xiàn)。

四、行業(yè)配置：TMT崛起以及“券商、黃金”

布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的機(jī)會(huì)，以TMT為代表,同時(shí)重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會(huì)。推薦：1）計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、半導(dǎo)體；2）券商、黃金。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件

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