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興證宏觀卓泓：歐日央行的核心通脹難題

2023-04-22 17:40:50來源： 金融界

【資料圖】

投資要點

聯(lián)儲發(fā)布全國經濟形勢褐皮書，顯示就業(yè)放緩、經濟疲軟，但加息預期仍在回調；歐元區(qū)會議紀要顯示核心通脹壓力已有向工資轉移的跡象，信貸緊縮令實體經濟承壓，市場加息預期與歐央行指引保持一致；日本總通脹繼續(xù)回落而核心通脹仍上行，服務貢獻進一步走闊，盡管政策在4月調整的可能性不大，但能否避免滯后于通脹將會是日本央行的難題。

美國：褐皮書顯示經濟放緩，加息預期仍在從銀行業(yè)危機中修復回溫。

20日聯(lián)儲發(fā)布的褐皮書顯示就業(yè)、通脹放緩。銀行業(yè)危機以來的首次褐皮書表明，經濟形勢整體沒有明顯變化。但與上次發(fā)布時的“略有擴張”相比，經濟形勢有邊際放緩的趨勢：消費支出下滑，就業(yè)增速放緩，通脹有所緩和，地產部門走弱。市場仍在修正此前搶跑的降息預期。隨著流動性改善、信貸數據邊際轉好，此前在恐慌情緒影響下大幅下降的市場預期正在向聯(lián)儲指引回調，衰退預期繼續(xù)回吐，交易主線對褐皮書發(fā)布的反應有限。截至4月20日，市場對于5月加息25bp的定價已較為充分，CME期貨隱含5月加息25bp概率已經回升至84.5％，而兩周前市場仍在定價5月不加息。本周威廉姆斯、博斯蒂克等多位官員維持鷹派管理，強調繼續(xù)加息和保持限制性利率的必要性，市場的加息預期仍有修正空間。褐皮書顯示信貸收緊對緊縮政策的替代效應，但程度尚不明確。褐皮書顯示信貸條件有所收緊，并對需求產生了一定的抑制——消費者和企業(yè)貸款的貸款量和需求普遍下降，消費疲軟。但最新的商業(yè)銀行信貸數據顯示，消費貸款較3月8日增加76.68億美元，因此信貸緊縮對加息的替代程度還不明確。5月加息25bp基本定音，6月會議將有4、5月兩組就業(yè)通脹數據可參考，這給了聯(lián)儲觀察和決策的時間窗口。

歐洲：核心通脹韌性來源向工資轉移，信貸緊縮對實體經濟產生影響。本周歐央行發(fā)布3月貨幣政策會議紀要，強調核心價格壓力仍存，并提到“工資增長正在成為潛在通脹的主要驅動力”，暗示通脹存在粘性風險。紀要指出，從就業(yè)市場的情況來看“所有指標都顯示韌性”，后續(xù)將重點觀察勞動力與工資的發(fā)展。對于市場近期關注的信貸緊縮問題，紀要認為“是經濟前景存在重大不確定性的一個來源”，且當前緊縮已對實體經濟產生影響。目前市場定價 5月、6月各加息25bp，年內暫無降息預期，與歐央行的鷹派指引整體一致。

日本：總通脹繼續(xù)回落、核心通脹仍上行，貨幣政策遇難題。央行新行長上任后首次議息會議（4.28）臨近，植田和男近期受訪稱“會在政策會議上考慮所有選項”，沒有對可能的政策調整做出任何暗示。21日3月通脹數據發(fā)布，顯示3月CPI同比3.2％，已連續(xù)兩個月回落，但除生鮮食品、能源以外的核心CPI同比上升0.3個百分點至3.8％，為連續(xù)10個月上漲，其中核心服務的貢獻進一步擴大。當前市場在植田發(fā)言的影響下對短期內的加息預期仍然寬松，但在消費復蘇、勞動力市場緊張的背景下核心通脹仍有上行空間。日本央行如今面臨難題，貨幣政策需要在不傷害經濟復蘇和不滯后于通脹發(fā)展這兩者之間尋找平衡。

風險提示：通脹持續(xù)性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。

正文

風險提示：通脹持續(xù)性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。

來源：券商研報精選

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