來源：堯望后勢

年初以來AI、AI+成為資金聚焦的方向。然而在持續(xù)大漲后，市場開始擔憂板塊沖頂，我們的擁擠度體系也發(fā)出“過熱”的信號。

今日調(diào)整后，行情的階段性“頂部”似乎已經(jīng)出現(xiàn)。那么后續(xù)怎么看？板塊行情是否就此終結(jié)？幾個維度供參考。

(資料圖片僅供參考)

一、短期維度，AI行情確實已發(fā)出過熱信號

1.1、從成交占比、擁擠度等維度看，市場已到分歧時刻

經(jīng)歷去年11月以來的大幅上漲，尤其是今年3月下旬以來的主線聚焦、行情加速上行后，當前AI方向細分行業(yè)擁擠度已升至歷史高位。同時，從成交占比來看，近期TMT板塊成交占比突破50％，也再創(chuàng)歷史新高。

雖然我們強調(diào)了短期成交占比的新高并不意味著行情的徹底終結(jié)，反而是中長期主線地位的確認。然而從短期維度，快速放量后行情往往也需要一段時間來消化、整固。

1.2、4月本身也是一個市場更看重基本面兌現(xiàn)的時間

短期畏高心理疊加季報期，導致市場開始有意識得尋找擁擠度低或漲幅落后的板塊。3月底以來，TMT板塊在前期超額收益顯著的情況下進一步加速上行，擁擠度再次抬升，疊加季報期相對看重業(yè)績，共同帶動近期市場開始向股價仍處于低位、且業(yè)績改善預(yù)期較強的板塊做均衡，躲避“過熱”防“灼傷”。 例如我們前期提示的醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈等板塊近期均有表現(xiàn)。

二、中長期維度，我們認為AI行情的演繹并未終結(jié)

2.1、從我們獨家構(gòu)建的廣義擁擠度視角，AI方向尚處于底部區(qū)域

參考歷史經(jīng)驗，廣義擁擠度處于抬升趨勢時，短期的情緒過熱更多通過震蕩、擴散來消化，往往不會造成行情的終結(jié)或系統(tǒng)性調(diào)整。而當板塊的廣義擁擠度達到高點（接近100％分位時），則對下行風險更為敏感，更易出現(xiàn)大幅調(diào)整甚至行情終結(jié)。

而至少當前，AI方向中多數(shù)子板塊的擁擠度仍在低位，或剛剛進入抬升趨勢中，仍有較大上行空間。

2.2、從行情級別、產(chǎn)業(yè)趨勢上，過去10年兩輪行情可以提供參考與借鑒

計算機作為AI方向的核心板塊，過去10年出現(xiàn)過兩輪大級別的加倉周期。2018~2019年的行情主線是云計算、安可、信創(chuàng)，公募倉位從3.4％抬升到8.6％。而2013~2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”則是一輪來自智能手機、4G、移動互聯(lián)等上游設(shè)備、中游運營、下游應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈共振驅(qū)動的超級周期，公募倉位最高達到20％。

本輪計算機板塊從信創(chuàng)開啟演繹，在數(shù)字中國的政策加持以及全球新一輪創(chuàng)新周期共振下，已從星星之火漸成燎原之勢，從信創(chuàng)向人工智能、金融科技、乃至傳媒、運營商等全TMT板塊輪動共振，從行情級別和空間上應(yīng)當超過2018~2019年。

從公募持倉看，目前計算機仍在低位，去年四季度僅有4.27％。即便考慮一季報機構(gòu)的加倉，當前計算機板塊較過去兩輪行情仍有較大加倉空間。

2.3、經(jīng)濟與政策沒有重大超預(yù)期，市場難有β行情，這是本輪AI方向逐漸成為市場共識與主線的宏觀背景

年初以來，市場一度進入“電風扇”式快速輪動狀態(tài)。核心原因在于市場對經(jīng)濟復(fù)蘇強度和政策放松力度存在重大分歧。 而3月以來，市場之所以向TMT等方向主線聚焦，一個重要原因是隨著“兩會”召開以及1、2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，市場對經(jīng)濟和政策預(yù)期的分歧逐漸彌合、共識逐漸形成——即經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，政策相對寬松但沒有大力刺激的跡象。市場缺乏整體性β，只能在產(chǎn)業(yè)驅(qū)動和政策引領(lǐng)下面向未來找機會。類似2013年“錢荒”后到2014年上半年（詳見20230401報告《深度復(fù)盤：2013-2015年TMT牛市——誕生背景篇》）。

若經(jīng)濟與政策上出現(xiàn)重大超預(yù)期變化，市場則可能出現(xiàn)明顯的風格切換：如2014年下半年總量政策持續(xù)放松，市場從而轉(zhuǎn)向大盤價值。至少未來一個階段，這種經(jīng)濟溫和復(fù)蘇+政策溫和寬松的宏觀組合大概率延續(xù)。

因此，我們傾向于認為，近期AI、AI+的調(diào)整只是一個【底部的頂部】。短期的“過熱”消化后，中長期行情方興未艾。

風險提示

關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。

來源：券商研報精選

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