本文作者：趙建，西京研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)。原文標(biāo)題：《趙建：去全球化、冷戰(zhàn)2.0與美元的黃昏——全球貨幣體系的本質(zhì)、演進(jìn)與困境》

最近一些媒體掀起了一陣世界“去美元化”的鼓吹潮，好像美元體系頃刻間就要轟然倒塌。很明顯這是一種博人眼球的過(guò)度炒作。在使用美元為一般等價(jià)物的多邊全球經(jīng)貿(mào)體系下，偶爾有兩個(gè)經(jīng)貿(mào)往來(lái)頻繁的國(guó)家使用本國(guó)貨幣結(jié)算，這在過(guò)去并不鮮見(jiàn)。作為一種經(jīng)營(yíng)了上百年的全球基礎(chǔ)設(shè)施，世界美元體系在短期內(nèi)依然很難撼動(dòng)。

(資料圖片僅供參考)

但是，也不得不說(shuō)，世界美元體系的根基已經(jīng)開(kāi)始動(dòng)搖，而且很可能會(huì)加速變化。這取決于美國(guó)作為全球自由貿(mào)易體系捍衛(wèi)者的決心和能力，也取決于大國(guó)間冷戰(zhàn)2.0的演化態(tài)勢(shì)。如果全球經(jīng)貿(mào)體系呈現(xiàn)割據(jù)態(tài)勢(shì)，貨幣體系當(dāng)然也會(huì)區(qū)域性割據(jù)。這是百年未有之大變局之一。

根本的原因則是：作為美國(guó)美元的主權(quán)屬性，與作為世界美元的超主權(quán)屬性之間的矛盾，已經(jīng)到了不可調(diào)和的地步。美國(guó)美元是美國(guó)的，但世界美元是一種公共產(chǎn)品。

世界美元體系的基礎(chǔ)是什么？是二戰(zhàn)的遺產(chǎn)“地球村”，是基于和平秩序的全球化經(jīng)貿(mào)金融體系，是美國(guó)倡導(dǎo)的私人財(cái)產(chǎn)神圣不可侵犯和自由市場(chǎng)主義的價(jià)值觀。因?yàn)樽鳛槭澜缲泿诺拿涝仨氃谌蚍秶鷥?nèi)能比較方便的購(gòu)買到需要的商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)，并提供穩(wěn)定的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值尺度，這是其作為“全球統(tǒng)一度量衡”的基礎(chǔ)。

從這個(gè)意義上，全球化是美元化的基礎(chǔ)，美元化也大大促進(jìn)了全球化。反過(guò)來(lái)，去全球化必然意味著“去美元化”，統(tǒng)一的世界貿(mào)易體系都不存在了，還要統(tǒng)一的貨幣體系干什么？

特朗普掀起去全球化浪潮后，美元儲(chǔ)備占比快速下降

這也意味著，美國(guó)為了捍衛(wèi)美元的世界貨幣地位，必須捍衛(wèi)全球化的經(jīng)貿(mào)和金融體系，否則美元就無(wú)法在全世界流通。一個(gè)被人為破壞的支離破碎的全球體系，必然也是支離破碎的區(qū)域性的貨幣體系。當(dāng)全球化體系退化、去化，談判成本極高的雙邊貿(mào)易成為常態(tài)，美元的作用就會(huì)淡化——貿(mào)易雙方只能回到本國(guó)貨幣結(jié)算，甚至回到“以物易物”的原始狀態(tài)（比如一國(guó)的鞋子衣服換另一國(guó)的石油糧食）。這一切，都大大降低了全球?qū)γ涝男枨蟆?/p>

道理很簡(jiǎn)單，貨幣的本質(zhì)在于自由，在于可以與所有一切商品交換的一般等價(jià)物功能，在于為世間萬(wàn)物標(biāo)明了價(jià)值尺度。一個(gè)國(guó)家儲(chǔ)備美元的根本目的是儲(chǔ)備美元的全球購(gòu)買力。但是如果這個(gè)國(guó)家的購(gòu)買范圍被美國(guó)通過(guò)黑名單制裁限定，可購(gòu)買的物資、商品和金融產(chǎn)品大大縮減，那么這個(gè)國(guó)家為什么還要儲(chǔ)備大量美元？

更致命的是，在信用貨幣體系下，一國(guó)儲(chǔ)備的美元及及其資產(chǎn)，以外匯管理部門(mén)在美國(guó)某銀行或其它交易系統(tǒng)的記賬美元存款和薄計(jì)債券為主要形式（美元現(xiàn)鈔除外），存在巨大的政治風(fēng)險(xiǎn)敞口——俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)期間，美國(guó)通過(guò)其主導(dǎo)的全球金融系統(tǒng)對(duì)俄羅斯國(guó)家和個(gè)人的金融制裁，已經(jīng)顯示了這種美元儲(chǔ)備形式的不可靠性。

因此，如果沒(méi)有一個(gè)和平的國(guó)際秩序，沒(méi)有一個(gè)通暢的全球化體系，動(dòng)不動(dòng)就制裁、脫鉤、斷鏈，毫不夸張的說(shuō)，這實(shí)際上是為世界美元體系“自掘墳?zāi)埂薄?dāng)你手中的美元無(wú)法在全球購(gòu)買想要的東西，并且還要不得不忍受其價(jià)值大幅波動(dòng)的時(shí)候，你還留著它做什么？

當(dāng)然，世界貨幣體系是一種基礎(chǔ)設(shè)施，短期被取代也不現(xiàn)實(shí)。美元是存在各種問(wèn)題，但放眼世界，還看不到有可以取代美元的其它貨幣——可以做全球范圍內(nèi)充當(dāng)一般等價(jià)物，價(jià)值儲(chǔ)藏和計(jì)量單位的貨幣。只要沒(méi)有完全意義上的超主權(quán)的貨幣出現(xiàn)（加密貨幣短期內(nèi)看不到），世界貨幣所存在的貨幣供給的主權(quán)性（美元的貨幣政策只為美國(guó)服務(wù)），與貨幣需求的超主權(quán)性之間的“二律背反”就不可調(diào)和，直到矛盾積累到一定程度產(chǎn)生“相變”。

因此接下來(lái)并非簡(jiǎn)單的去美元化過(guò)程，而是雙邊貨幣協(xié)議、區(qū)域性貨幣集團(tuán)和貨幣區(qū)不斷萌發(fā)的時(shí)期，是群雄崛起以反抗美元體系的動(dòng)蕩時(shí)代。

一、貨幣與世界貨幣的本質(zhì)

貨幣的本質(zhì)并非一張紙、一串?dāng)?shù)字，也并非信用、資產(chǎn)，貨幣的本質(zhì)是一種功能，即貨幣在使用過(guò)程中所呈現(xiàn)的狀態(tài)。至于這種功能靠什么載體呈現(xiàn)，是黃金白銀，國(guó)家信用，銀行信用，還是加密數(shù)字，其實(shí)都不涉及到根本?？梢哉f(shuō)，近萬(wàn)年貨幣史，貨幣的形式多種多樣不斷演化，但貨幣的核心功能一直沒(méi)變。

眾所周知，貨幣的功能存在基于三種狀態(tài)：交易媒介、價(jià)值尺度和價(jià)值儲(chǔ)藏。其中，作為一般等價(jià)物的交易媒介，作為定價(jià)和會(huì)計(jì)記賬的價(jià)值尺度，是貨幣獨(dú)有的，其他金融工具不具備的。而價(jià)值儲(chǔ)藏并非貨幣的獨(dú)特功能，其它的金融工具比它發(fā)揮的更好。事實(shí)上，人類進(jìn)入信用法幣時(shí)代后，貨幣已經(jīng)不再具備長(zhǎng)期價(jià)值儲(chǔ)藏功能，絕大多數(shù)時(shí)候是價(jià)值損耗的，原因很簡(jiǎn)單：通貨膨脹。

貨幣的三種功能態(tài)如何展現(xiàn)，取決于貨幣某一瞬時(shí)的角色。但究其重要性進(jìn)行排序的話，應(yīng)該是交易媒介、價(jià)值尺度和價(jià)值貯藏。交易媒介或一般等價(jià)物是基礎(chǔ)性功能，也是其它資產(chǎn)或商品無(wú)法替代的。我們?cè)诮鹑诤[的流動(dòng)性黑洞中能充分看到這一點(diǎn)，即包括美債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)的所有的資產(chǎn)都在拋售，人們只追求一個(gè)：那就是美元。為什么？因?yàn)橹挥忻涝趴梢宰鳛閮斶€債務(wù)的一般等價(jià)物，只有美元才能補(bǔ)償保證金以避免爆倉(cāng)的命運(yùn)，只有美元才符合客戶贖回的要求。

從實(shí)物貨幣向法幣進(jìn)化是貨幣史上的一次躍遷或相變。法幣與國(guó)家這一暴力機(jī)器緊密相連，國(guó)家壟斷了暴力的同時(shí)也壟斷了貨幣的鑄造權(quán)，從此貨幣被印上了種種權(quán)威符號(hào)。要想攫取更多的鑄幣稅，國(guó)家必須創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣需求——這與一般商品的需求倒無(wú)二異。如何創(chuàng)造，當(dāng)然是強(qiáng)制規(guī)定用法幣來(lái)繳稅，即購(gòu)買公共服務(wù)的費(fèi)用。

這樣，在法幣制度下，國(guó)家的財(cái)政與貨幣，一左一右，打通了關(guān)聯(lián)，形成了MMT所描述的經(jīng)典場(chǎng)景。但是在發(fā)達(dá)的信用市場(chǎng)體系，尤其是銀行（央行—商業(yè)銀行）系統(tǒng)建立之前，僅靠國(guó)家信用還不夠（難以通過(guò)現(xiàn)代銀行會(huì)計(jì)體系發(fā)揮貨幣功能），法幣依然必須掛鉤某種貴金屬才能形成完整的信用，貨幣才能發(fā)揮完整的功能。

然而與貴金屬掛鉤的問(wèn)題是，會(huì)存在嚴(yán)重的供給約束，因?yàn)闊o(wú)論黃金還是白銀，短期內(nèi)的開(kāi)采量都是有限的。為了突破這個(gè)供給約束，國(guó)家就依靠其貨幣鑄造的壟斷性不斷減少法幣的金屬含量，鑄造不足值的貨幣，直到最后完全沒(méi)有貴金屬含量，成為本身毫無(wú)價(jià)值的信用符號(hào)。這是貨幣史的第二次相變。

法定信用貨幣突破了貨幣史上一般意義的供給約束，看上去可以無(wú)限供給，但絕非如此。除了一般意義上的法律限制、道德限制外，還有更加硬性的約束，那就是通貨膨脹。

從中國(guó)貨幣史來(lái)看，宋朝的交子是世界上最早的信用紙幣，但是很快就引發(fā)了惡性通脹遭到拋棄。之后元朝的嘗試也是失敗的。到明清時(shí)期就仍然與白銀掛鉤，才保持了穩(wěn)定的信用。中華白銀帝國(guó)一直延續(xù)到1934年美國(guó)《白銀收購(gòu)法案》后，才因?yàn)榘足y外流引發(fā)通縮危機(jī)而不再掛鉤，成為完全的法定貨幣，直到抗戰(zhàn)后嚴(yán)重惡性通脹而崩潰。

世界貨幣的本質(zhì)也是一種功能態(tài)。美元要成為世界貨幣，也需要成為全球的一般等價(jià)物，記賬單位和價(jià)值貯藏手段。美元誕生并強(qiáng)化于戰(zhàn)爭(zhēng)，從“前身”綠背鈔開(kāi)始就承擔(dān)著為戰(zhàn)爭(zhēng)融資的使命。國(guó)家能力越強(qiáng)，壟斷稅收和貨幣發(fā)行權(quán)的能力就越強(qiáng)，法幣就越不必掛鉤于貴金屬。很顯然，美國(guó)的國(guó)家能力需要在戰(zhàn)爭(zhēng)中不斷強(qiáng)化。

二戰(zhàn)后，以美國(guó)為主導(dǎo)的全球秩序?yàn)槊涝蔀槭澜缲泿糯蛳铝嘶A(chǔ)，美國(guó)也在不斷為擴(kuò)大全球范圍內(nèi)的美元需求打造場(chǎng)景：

1，投資。二戰(zhàn)后的歐洲復(fù)興，著名的馬歇爾計(jì)劃，需要用美元支付結(jié)算，“歐洲美元”誕生。

2，債務(wù)。對(duì)外借出的債務(wù)必須用美元計(jì)價(jià)和償還，導(dǎo)致許多國(guó)家必需把美元作為儲(chǔ)備貨幣。

3，經(jīng)貿(mào)往來(lái)。主導(dǎo)搭建交易支付結(jié)算平臺(tái)（SWIFT系統(tǒng)）和統(tǒng)一的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境，大宗商品的定價(jià)和交易必須用美元（石油美元）。

4，跨國(guó)銀行。美國(guó)本部銀行在海外設(shè)置的分行，可以經(jīng)營(yíng)美元業(yè)務(wù)，實(shí)際上承擔(dān)著海外各國(guó)“央行”的角色。

5，儲(chǔ)備貨幣。這是各國(guó)央行的美元需求，以備國(guó)際經(jīng)貿(mào)和債務(wù)償還的需要，從而使美聯(lián)儲(chǔ)成為各國(guó)“央行的央行”。

6，金融交易。從交易額來(lái)看，股票、外匯、債券、大宗及其衍生物的交易額已經(jīng)大大超出了商品和服務(wù)（交易額前者是后者的幾十倍），這些國(guó)際金融市場(chǎng)的交易都需要用美元進(jìn)行定價(jià)和作為交易媒介。

由此可見(jiàn)，美元作為世界貨幣具有極其豐富的全球使用場(chǎng)景。世界貨幣是一種基礎(chǔ)設(shè)施，具有贏家通吃的特征，這個(gè)從支付額在全球占比就能看出。雖然看上去，美元的貿(mào)易支付額占比大約在六成，但是如果將國(guó)際金融市場(chǎng)的支付額算進(jìn)來(lái)，美元絕對(duì)是一股獨(dú)大、贏家通吃，歐元也難以與之比肩，更不用說(shuō)其它貨幣了。

美元在全球貿(mào)易支付中的占比仍然在不斷提升

二、全球貨幣體系的演進(jìn)：節(jié)點(diǎn)、變遷與重構(gòu)

二戰(zhàn)的最大遺產(chǎn)是美國(guó)主導(dǎo)的全球秩序的確立，世界各國(guó)可以享用這個(gè)秩序帶來(lái)的和平紅利。布雷頓森林體系是全球貨幣體系的基礎(chǔ)，也是1.0版本。廣義的布雷頓森林體系還包括關(guān)貿(mào)總協(xié)定，其最大的共識(shí)就是全球范圍內(nèi)的自由化：外匯自由化、資本自由化與貿(mào)易自由化。因此，如果去全球化、去自由化，那么全球貨幣體系的根基就會(huì)遭到侵蝕。

在二戰(zhàn)后到今天的不到八十年的時(shí)間里，全球貨幣體系不斷進(jìn)化與重構(gòu)，四個(gè)節(jié)點(diǎn)，構(gòu)成了體系的四個(gè)版本，分別是：

1945-1971年之間的全球貨幣體系1.0，即布雷頓森林體系，開(kāi)始節(jié)點(diǎn)為第二次世界大戰(zhàn)的結(jié)束。由于美國(guó)的全球信用尚未牢固，美元還必須與傳統(tǒng)的硬通貨黃金掛鉤，才能獲取其他國(guó)家的信任?？梢哉f(shuō)布雷頓森林體系中的美元只是一種“黃金券”。當(dāng)然，由于大多數(shù)時(shí)候其他國(guó)家不會(huì)把美元兌換成黃金，所以事實(shí)上此時(shí)的全球美元體系是黃金部分準(zhǔn)備制度，這意味著貨幣可以派生，由此導(dǎo)致產(chǎn)生了“特里芬難題”以及后來(lái)的布雷頓森林體系的崩潰。在此期間，美國(guó)作為二戰(zhàn)的勝利方以及最大的獲益方，在二戰(zhàn)后主導(dǎo)以歐洲為主的全球重建，并在戰(zhàn)后重建中在全球創(chuàng)造貨幣需求，為美元成為世界貨幣打下了基礎(chǔ)。廣義布雷頓森林體系也包括主導(dǎo)全球貿(mào)易的關(guān)貿(mào)總協(xié)定，這樣就豐富了美元在全球使用的場(chǎng)景：歐洲重建計(jì)劃（馬歇爾計(jì)劃）中用美元作為支付手段的投資和債務(wù)往來(lái)（“歐洲美元”），全球進(jìn)出口貿(mào)易中以美元為支付和結(jié)算手段的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易往來(lái)。此期間也伴隨著以美國(guó)為主導(dǎo)的全球第三次工業(yè)革命，美國(guó)汽車等重工業(yè)的崛起提高了其國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力，也為美元在全球范圍內(nèi)的使用打下了強(qiáng)大的基礎(chǔ)——其它國(guó)家換取美元購(gòu)買美國(guó)的工業(yè)品。

在此期間，并沒(méi)有發(fā)生較大的全球金融危機(jī)，可以說(shuō)是全球經(jīng)貿(mào)、金融體系的超級(jí)穩(wěn)定階段。

1971-2009年之間的全球貨幣體系2.0，又稱牙買加體系，開(kāi)始節(jié)點(diǎn)為黃金美元的崩潰，美元與黃金完全脫鉤。布雷頓森林體系或者世界貨幣的黃金本位制，存在著先天的矛盾，即所謂的“特里芬難題”：黃金的儲(chǔ)量和開(kāi)采增長(zhǎng)量是一定的和緩慢增長(zhǎng)的，但全球貿(mào)易、投資帶來(lái)的美元需求卻是快速的，在某個(gè)階段是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的，大家都知道美元長(zhǎng)期盯住黃金是不可能的。1971年美國(guó)正式宣布美元與黃金脫鉤，從此全球進(jìn)入了以國(guó)家信用為背書(shū)發(fā)行貨幣的時(shí)代。這是一個(gè)巨大的相變，從此金融產(chǎn)業(yè)在全球快速發(fā)展（利率市場(chǎng)化、金融自由化、金融創(chuàng)新浪潮等），華爾街開(kāi)始在美國(guó)迅速崛起，并伴隨著美國(guó)制造業(yè)的向外遷移和產(chǎn)業(yè)空心化。由于中東戰(zhàn)爭(zhēng)等突發(fā)原因，石油價(jià)格大幅飆升，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易格局發(fā)生巨大變化，石油國(guó)家出現(xiàn)大量順差、美國(guó)出現(xiàn)大量逆差，為歐洲美元（即離岸美元）的輸出創(chuàng)造了新的渠道。這些歐洲美元雖然歸屬于中東諸多石油國(guó)家，但是他們持有現(xiàn)金畢竟收益非常低，因此大部分又回流到了歐美等發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)，這也是歐美在這一階段金融產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的主要原因。由于這一階段美元的全球發(fā)行以石油為主的國(guó)際收支缺口為基礎(chǔ)，因此稱之為“石油美元”。大量石油美元的出現(xiàn)，讓歐美國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，過(guò)剩的美元開(kāi)始流向南美諸國(guó)，流向日本和亞洲四小龍，為后來(lái)頻發(fā)發(fā)生的墨西哥危機(jī)、南美危機(jī)、日本危機(jī)、東南亞危機(jī)等埋下了一顆又一顆地雷。

從此，全球進(jìn)入了明斯基描述的“金融不穩(wěn)定”時(shí)代，周期性爆發(fā)的金融危機(jī)成為家常便飯。

美國(guó)自1970s開(kāi)始制造業(yè)占比快速下降，金融業(yè)占比快速上升

自1970s開(kāi)始全球性金融危機(jī)不斷

2009-2020年之間的全球貨幣體系3.0，開(kāi)始節(jié)點(diǎn)為次貸危機(jī)及由此引發(fā)的全球金融危機(jī)。這個(gè)階段最大的特征有兩個(gè)：一是全球化抵達(dá)定點(diǎn)后，特朗普掀起了去全球化的浪潮；二是美元發(fā)行的貨幣紀(jì)律徹底崩壞，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表接連翻番，美國(guó)債務(wù)上限一提再提，美聯(lián)儲(chǔ)在最后貸款人之后又被賦予了一個(gè)新的角色——最后交易商或做市商，開(kāi)始對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行全面的干預(yù)。由于美元發(fā)行紀(jì)律崩壞，美元潮汐引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩更加加劇和短促。次貸危機(jī)后，接連發(fā)生了歐債危機(jī)、新興國(guó)家貨幣危機(jī)等。美元的發(fā)行量和匯率前所未有的不穩(wěn)定，越來(lái)越多的債務(wù)進(jìn)入明斯基時(shí)刻。通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行的價(jià)值定價(jià)也越來(lái)越扭曲，2019年左右全球負(fù)利率債券竟然高達(dá)18萬(wàn)億美元，導(dǎo)致養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資產(chǎn)出現(xiàn)了前所未有的配置危機(jī)。這一階段，美元貨幣政策的主權(quán)性（美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策只考慮美國(guó)國(guó)內(nèi)的目標(biāo)）與美元作為世界貨幣的超主權(quán)性（全球經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定性）之間的矛盾越來(lái)越不可調(diào)和，各國(guó)“苦美元久矣”。

這一階段，由于第四次工業(yè)化浪潮——數(shù)字化技術(shù)的飛速發(fā)展，產(chǎn)生了自詡為超主權(quán)貨幣的加密貨幣家族。但是由于沒(méi)有完全發(fā)揮一般等價(jià)物和定價(jià)的貨幣功能，以比特幣為代表的加密貨幣從根本上說(shuō)并非貨幣，而是一種具有數(shù)字技術(shù)信用的另類資產(chǎn)。

2009年美國(guó)次貸危機(jī)后，F(xiàn)ED資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始“無(wú)限制”擴(kuò)張

2009年美國(guó)次貸危機(jī)后，全球貿(mào)易增速明顯下一臺(tái)階

2020-，全球貨幣體系4.0，開(kāi)始節(jié)點(diǎn)為新冠疫情，并疊加新一輪以加密技術(shù)和AI為主的數(shù)字化浪潮以及之后的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)。2020年全球感染新冠病毒，疫情封控導(dǎo)致世界各國(guó)同時(shí)按下了“暫停鍵”。同年4月下旬，以美國(guó)為暴風(fēng)眼的全球金融海嘯爆發(fā)，為了應(yīng)對(duì)這前所未有的瘟疫導(dǎo)致的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)超出了最后貸款人、最后交易商的角色，開(kāi)始做最后救濟(jì)人、最后慈善家，直接給符合條件的大多數(shù)家庭和個(gè)人發(fā)放補(bǔ)貼，前后總計(jì)約3.5萬(wàn)億美元。在美聯(lián)儲(chǔ)猛烈擴(kuò)表向經(jīng)濟(jì)“直升機(jī)撒錢”的時(shí)候，美元貨幣體系也正在導(dǎo)致前所未有的后果。

一是在短時(shí)間內(nèi)萬(wàn)物暴漲，洶涌的貨幣洪水讓所有投資者尋找資產(chǎn)的諾亞方舟，出現(xiàn)了前所未有的資產(chǎn)荒。比特幣等加密貨幣家族一年之內(nèi)上漲了幾乎十倍就說(shuō)明了這一點(diǎn)。二是一年多后歐美發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)了四十年未遇的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)在誤判后慌不擇路的急促加息短期內(nèi)也沒(méi)看到明顯效果，CPI距離2%的目標(biāo)依然有一段較大的距離。然而，在治療通脹的過(guò)程中，歐美開(kāi)始爆發(fā)銀行危機(jī)，全球在美元洪災(zāi)之后開(kāi)始出現(xiàn)美元荒，這種大起大落導(dǎo)致世界其他國(guó)家，尤其是一些外匯儲(chǔ)備不足的小國(guó)壓力和風(fēng)險(xiǎn)等非常大。與此同時(shí)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，北約對(duì)俄羅斯的制裁將一個(gè)世界能源和糧食大國(guó)剔除出供給體系。由戰(zhàn)爭(zhēng)、地緣沖突、大國(guó)冷戰(zhàn)形成的國(guó)際政治割據(jù)版圖，勢(shì)必也會(huì)造成全球的貨幣割據(jù)。我們稱去全球化或全球化重構(gòu)中的全球貨幣體系為4.0版本。

這一階段，美元依然為世界貨幣，但是由于去全球化，美元在世界范圍內(nèi)的需求將不斷縮減，這種需求不僅包括貿(mào)易和投資支付結(jié)算的需求，還有避險(xiǎn)和貨幣儲(chǔ)備的需求。這一階段的主要特征之一，就是世界各國(guó)儲(chǔ)備貨幣的多元化，黃金的需求開(kāi)始日益增長(zhǎng)。世界美元需求的收縮，尤其是去全球化帶來(lái)的收縮，會(huì)動(dòng)搖美元貨幣體系的基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移和重構(gòu)在短期內(nèi)也很難解決這個(gè)問(wèn)題。

新冠大流行后美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表第二次“大躍進(jìn)”

總之，二戰(zhàn)之后，作為戰(zhàn)爭(zhēng)最大勝利方的美國(guó)，通過(guò)在全球建立軍事帝國(guó)、科技帝國(guó)、貿(mào)易帝國(guó)和金融帝國(guó)，繼而建立起美元貨幣帝國(guó)（美元霸權(quán)）。世界美元體系是一個(gè)大型基礎(chǔ)設(shè)施，為全球化提供了基本的工具，同時(shí)全球化也是美元霸權(quán)體系的基礎(chǔ)?？上?，美國(guó)可能沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，特朗普以來(lái)一直在推行去全球化戰(zhàn)略，最終的結(jié)果是動(dòng)搖美元作為世界貨幣的基礎(chǔ)。最近一年半以來(lái)難以治愈的通貨膨脹，以及越來(lái)越不穩(wěn)定的金融體系，只是美元體系困境的表現(xiàn)之一，而且很可能只是開(kāi)始。

三、去全球化與全球貨幣割據(jù)的可能性

去全球化意味著美元大一統(tǒng)的根基遭到腐蝕。國(guó)際地緣政治版圖的沖突和切割，往往意味著經(jīng)貿(mào)體系、產(chǎn)業(yè)鏈和貨幣的割據(jù)。未來(lái)可見(jiàn)的一段時(shí)間之內(nèi)，全球貨幣體系會(huì)同全球產(chǎn)業(yè)鏈一樣，不再追求高效率而是追求更安全，各國(guó)、各地區(qū)之間會(huì)形成小型、中型的貨幣同盟，最后演化成較大的貨幣集團(tuán)，以對(duì)抗美元大一統(tǒng)體系的“專制”和“霸權(quán)”。這樣演變下去，全球貨幣體系的“群雄爭(zhēng)霸”時(shí)代很可能提前到來(lái)。

在全球范圍內(nèi)統(tǒng)一度量衡當(dāng)然是高效率和便捷的，對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)和金融交易來(lái)說(shuō)非常重要。但是隨著全球化日益式微，地緣之間的政治沖突日益加劇，世界各國(guó)不得不尋找更加安全、穩(wěn)定，而非更有效率、成本更低的支付、結(jié)算和儲(chǔ)備方式。

次貸危機(jī)之后（全球貨幣體系3.0階段），全球化開(kāi)始停滯不前，美國(guó)巨大的貿(mào)易赤字形成的債務(wù)衰退已經(jīng)很難再支撐起全球的最大的需求方，只能依靠政府加杠桿+美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的MMT模式維系，但是這并不能形成繼續(xù)全球化的內(nèi)生動(dòng)力。

新冠疫情之后（全球貨幣體系4.0階段），美國(guó)債務(wù)和美元的擴(kuò)張更是沒(méi)有任何限制，這就讓我一直強(qiáng)調(diào)的“美國(guó)美元的主權(quán)屬性與世界美元的超主權(quán)屬性”之間的矛盾越發(fā)不可調(diào)和。疫情發(fā)生后，美國(guó)政府只基于美國(guó)自身的利益制定貨幣政策，美元首先大放水形成洪災(zāi)，通脹發(fā)生后又大抽水形成旱災(zāi)，這樣急促的貨幣潮汐讓全世界金融和貨幣體系陷入極大的動(dòng)蕩之中。美元作為世界貨幣提供穩(wěn)定的價(jià)值度量衡的功能遭到越來(lái)越多的質(zhì)疑。

次貸危機(jī)之后全球化陡然停滯，美國(guó)美元與世界美元的矛盾也開(kāi)始加速暴露

次貸危機(jī)產(chǎn)生的影響是里程碑式的，美國(guó)債務(wù)型消費(fèi)為全球創(chuàng)造需求的模式崩潰，從上圖看經(jīng)濟(jì)全球化收縮的最為厲害，繼而政治全球化和社會(huì)全球化也在收縮，到特朗普時(shí)期達(dá)到前所未有的去全球化程度。

新冠疫情的發(fā)生又加速了這一切，三年時(shí)間除了國(guó)別間貿(mào)易還算正常外（當(dāng)然失衡更加嚴(yán)重，美國(guó)逆差屢創(chuàng)新高），社會(huì)、文化和政治的往來(lái)幾乎都按下了暫停鍵，這讓過(guò)去還停留在口頭和意識(shí)形態(tài)上的“脫鉤”成為現(xiàn)實(shí)。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的突然爆發(fā)，又加速了政治版圖的割裂和對(duì)立，去全球化的進(jìn)程正在加速，二戰(zhàn)的遺產(chǎn)——地球村——已經(jīng)消耗殆盡，不同陣營(yíng)之間的矛盾似乎進(jìn)入了不可調(diào)和的階段。地緣和貿(mào)易版圖的割據(jù)，勢(shì)必帶來(lái)貨幣體系的割據(jù)。況且，美元已經(jīng)越來(lái)越像“美國(guó)的美元”而非“世界的美元”。

如果美元越來(lái)越脫離作為“世界美元”的公共品屬性，而只考慮美國(guó)一個(gè)國(guó)家的利益，貨幣政策只為美國(guó)服務(wù)，那么其它國(guó)家還有什么理由對(duì)美元繼續(xù)抱有幻想和信仰？如果去全球化動(dòng)搖了美元作為世界貨幣的基礎(chǔ)，那么戰(zhàn)爭(zhēng)過(guò)程中美國(guó)對(duì)私人財(cái)產(chǎn)的制裁則打破了美元背后關(guān)于自由和私人財(cái)產(chǎn)神圣不可侵犯的信仰。事情正在發(fā)生變化，或者變化已經(jīng)從次貸危機(jī)后開(kāi)始，只不過(guò)瘟疫、戰(zhàn)爭(zhēng)正在加速這個(gè)進(jìn)程。因此，全球貨幣體系4.0將具有以下五個(gè)特征，可能對(duì)我們接下來(lái)的投資思路具有借鑒意義：

1，與當(dāng)前日益割裂的全球化割據(jù)類似，各地區(qū)出于各國(guó)“自救”產(chǎn)生的貨幣區(qū)開(kāi)始萌芽出現(xiàn)。其實(shí)，區(qū)域性貨幣組織并不是新鮮事物，而是由來(lái)已久，作為大一統(tǒng)貨幣體系出現(xiàn)裂縫后的補(bǔ)充。

2，與產(chǎn)業(yè)鏈的安全性追求相似，越來(lái)越多的貿(mào)易國(guó)家開(kāi)始采用災(zāi)備式的雙邊貨幣結(jié)算，雖然這在初期很沒(méi)效率，而且不確定性更大。

3，美元作為全球貨幣霸主，會(huì)按照功能依次衰退，首先是作為儲(chǔ)備貨幣的美元，其次是作為貿(mào)易結(jié)算的美元，這些都會(huì)被多元化的貨幣工具取代。但是作為全球價(jià)值尺度和定價(jià)貨幣的美元，短期內(nèi)還看不到被哪種貨幣取代。

4，隨著數(shù)字科技尤其是AI技術(shù)的“失控”式發(fā)展，或許AI+區(qū)塊鏈會(huì)形成真正的基于數(shù)字世界的超主權(quán)貨幣。比特幣2.0很快可能就會(huì)涌現(xiàn)，具體形式我們還不知道。

5，在從大一統(tǒng)的世界美元體系向多元貨幣割據(jù)轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，全球經(jīng)貿(mào)往來(lái)的成本會(huì)大幅上升，貨幣割據(jù)和貨幣區(qū)、貨幣集團(tuán)群雄崛起的“混戰(zhàn)”時(shí)代，會(huì)進(jìn)一步扼殺全球化的活力，讓全球化的成本陡升。如果這個(gè)趨勢(shì)符合邏輯的話，黃金很可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)超級(jí)牛市。這也意味著我們的全球化世界無(wú)可奈何的一次超級(jí)退化。

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