來(lái)源：券商中國(guó)

2022年，中資券商國(guó)際業(yè)務(wù)面臨了近幾年最為嚴(yán)重的打擊。

國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，使得港股交易量大幅萎縮，經(jīng)紀(jì)和信用業(yè)務(wù)明顯承壓。海外IPO規(guī)模縮水和中資美元債發(fā)行困難，進(jìn)一步拖累了投行業(yè)務(wù)收入。而一直以來(lái)中資券商國(guó)際板塊對(duì)地產(chǎn)美元債的重倉(cāng)策略，也在本輪內(nèi)房債違約潮中吞噬了規(guī)模巨大的利潤(rùn)。種種跡象表明，過(guò)去中資券商國(guó)際業(yè)務(wù)倚重的“經(jīng)紀(jì)+投行+自營(yíng)”的核心路線亟待轉(zhuǎn)向。

(相關(guān)資料圖)

巨大的經(jīng)營(yíng)壓力下，一些變化也在悄悄發(fā)生。港股證券經(jīng)紀(jì)競(jìng)爭(zhēng)白熱化疊加跨境證券交易監(jiān)管收緊，迫使中資券商國(guó)際板塊不得不加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，進(jìn)而將觸角從香港延伸到東南亞、歐洲等地區(qū)；投行板塊的馬太效應(yīng)，也在頭部券商愈發(fā)激烈的競(jìng)賽中更加凸顯；自營(yíng)投資的“滑鐵盧”，進(jìn)一步倒逼機(jī)構(gòu)壓縮持倉(cāng)比例，提升合規(guī)風(fēng)控水平，并轉(zhuǎn)向以代客業(yè)務(wù)為主的非方向性投資。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型

作為中資券商出海的第一站，目前共有30余家內(nèi)地券商在香港設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，并普遍持有1號(hào)牌照，為客戶提供港股交易服務(wù)。然而在極度市場(chǎng)化的香港，共有近1500家持牌證券經(jīng)紀(jì)商，中資券商在其中地位顯得頗為尷尬——既比不上老牌本港券商的屬地優(yōu)勢(shì)，也難復(fù)制科技型券商近年來(lái)的后來(lái)居上。

通常，香港聯(lián)交所會(huì)按照市占率將參與者劃分為A組（前14名）、B組（15-65名）、C組（65名）。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，大部分在港中資券商基本都處在C組，只有少數(shù)幾家頭部位于B組。數(shù)據(jù)顯示，在2022年，B組和C組券商的市占率分別下滑了5.57個(gè)百分點(diǎn)、1.28個(gè)百分點(diǎn)?！拔覀冸m然上線了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但多難做大家都知道?！庇性诟壑匈Y券商人士向券商中國(guó)記者坦言。

大環(huán)境也并不友好。2021年以來(lái)，港股市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)間持續(xù)下行、交投萎靡，香港歇業(yè)券商的數(shù)量在2022年更是創(chuàng)出新高。券商中國(guó)記者據(jù)港交所公告統(tǒng)計(jì)，2022年共有47家香港券商宣布停業(yè)，遠(yuǎn)多于2021年的17家。在低迷的市場(chǎng)行情下，港股券商歇業(yè)潮不斷蔓延。

另一個(gè)重要變化是，2022年年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式明確，要加強(qiáng)對(duì)非法跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)整改規(guī)范工作。隨后，不少在港中資券商也悄然暫停了針對(duì)內(nèi)地投資者的開(kāi)戶服務(wù)。但相比于早早開(kāi)拓海外市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)券商，中資券商普遍依賴內(nèi)地客源，也使得其港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)展舉步維艱。

“中資券商僅靠交易傭金很難在香港市場(chǎng)立足。”中泰國(guó)際研究部主管趙紅梅認(rèn)為，各家在港中資券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟待拓客轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新思路，例如逐步告別經(jīng)紀(jì)人模式，向家族辦公室轉(zhuǎn)型；借助母公司金融科技力量加速經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并豐富產(chǎn)品線與定制相關(guān)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；以及尋求東南亞經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)增量。

據(jù)了解，海通國(guó)際在2021年4月起，就已逐步暫停了零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，向私人財(cái)富管理、家族辦公室服務(wù)轉(zhuǎn)型；西證國(guó)際也已于2022年5月起，暫停直接經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)及孖展業(yè)務(wù)；2022年，中金國(guó)際已成功在新加坡落地財(cái)富管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)，不斷拓展東南亞影響力；華泰國(guó)際也于去年9月在新加坡設(shè)立了全資子公司，并申請(qǐng)相關(guān)業(yè)務(wù)牌照。

投行業(yè)務(wù)頭部集中

伴隨國(guó)內(nèi)企業(yè)出海需求增加，香港意料之中地成為內(nèi)地企業(yè)邁向國(guó)際資本市場(chǎng)的第一站。中資券商國(guó)際板塊也順勢(shì)以投行業(yè)務(wù)為抓手，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。尤其2020年中概股回流興起，中資券商IPO承銷也迎來(lái)高光時(shí)刻。瑞恩資本數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年，港股市場(chǎng)按保薦項(xiàng)目書排名的前13位中，中資券商比例連續(xù)兩年超過(guò)50%，其中中金公司連續(xù)兩年排列第一。

即便2022年港股市場(chǎng)延續(xù)了2021年的頹勢(shì)，全年IPO融資總額下降68%，但中資券商在香港股權(quán)融資市場(chǎng)的影響力并未下滑，部分頭部券商的投行業(yè)務(wù)也逐漸觸達(dá)了更加廣闊的市場(chǎng)。

例如中信證券就表示，該公司2022年在歐洲市場(chǎng)完成了GDR項(xiàng)目8單，承銷規(guī)模排名中資證券公司第一；在東南亞、印度和澳大利亞等其他海外市場(chǎng)完成股權(quán)融資項(xiàng)目10單，承銷規(guī)模3.18億美元；海通國(guó)際也聯(lián)動(dòng)總公司海通證券，于2022年完成4單歐洲GDR項(xiàng)目，2單印度本地企業(yè)融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目。

另一方面，2018年以來(lái)，高收益美元債成為中資企業(yè)赴港債券融資的熱門選擇，中資券商的債券承銷業(yè)務(wù)也因此日漸蓬勃。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2021年中資企業(yè)發(fā)行的中資美元債券共416只，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到了1767.95億美元。

雖然2022年中資美元債發(fā)行環(huán)境降溫，但中資券商在離岸債券承銷上的市占率仍在提升，頭部集中趨勢(shì)也更加凸顯。彭博數(shù)據(jù)顯示，中資券商在中資離岸債承銷Top20的席位，從2021年的4家增加至2022年的5家。中金公司也在2022年報(bào)中提到，該公司在中資企業(yè)境外債承銷規(guī)模排名中資券商第一，并連續(xù)超過(guò)6年保持中資企業(yè)投資級(jí)美元債承銷規(guī)模中資券商第一。

不過(guò)與之形成對(duì)比的是，入場(chǎng)較晚或受限于母公司資源稟賦的其他中資券商國(guó)際業(yè)務(wù)板塊，目前正承受著來(lái)自行情和頭部機(jī)構(gòu)的雙重壓力，不論是項(xiàng)目數(shù)還是承銷規(guī)模均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。部分在港上市的中資券商國(guó)際業(yè)務(wù)子公司，2022年投行業(yè)務(wù)收入同比減少超過(guò)50%。

發(fā)力非方向性投資

正如前面提到的，前些年中資券商乘上了中資美元債發(fā)行的東風(fēng)，而受益的也并非只有投行業(yè)務(wù)。事實(shí)上，在港中資券商的證券投資并不完全是純粹的自營(yíng)，還包括自持債券用以做市交易、作為種子基金投資自身資管產(chǎn)品、支持DCM承攬項(xiàng)目等投行項(xiàng)目、投資Pre-IPO的私募基金、跨境收益互換等。

“一些券商是一邊承銷，一邊自己買入，既促進(jìn)了投行業(yè)務(wù)發(fā)展，也為自營(yíng)盤提供了標(biāo)的?！庇兄匈Y券商國(guó)際業(yè)務(wù)人士告訴券商中國(guó)記者，過(guò)去幾年，中資券商通過(guò)持倉(cāng)大量中資美元債，每年可安穩(wěn)收獲6%左右的投資收益，為整體營(yíng)收做出了巨大貢獻(xiàn)。

然而，這種業(yè)務(wù)模式太過(guò)“看天吃飯”。2021年下半年以來(lái)，港股和中資地產(chǎn)美元債二級(jí)市場(chǎng)均出現(xiàn)大幅下挫，內(nèi)資房企美元債接連爆雷，更是給個(gè)別券商帶來(lái)了高達(dá)數(shù)十億港元的虧損，多年積攢的盈利一朝回吐。

盡管多家中資券商在2021年就察覺(jué)到了這一點(diǎn)，并盡力收斂風(fēng)險(xiǎn)敞口，加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控管理，部分國(guó)際業(yè)務(wù)子券商甚至被上收自營(yíng)投資決策權(quán)。但前期的重倉(cāng)押注還是難以在短時(shí)間內(nèi)掉頭轉(zhuǎn)向，自營(yíng)投資成為2021年以來(lái)券商國(guó)際業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑的最大原因。

在此背景下，頭部中資券商率先已向盈利更穩(wěn)健的代客業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。“部分頭部券商目前在積極布局金融產(chǎn)品及做市業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)方向性投資也逐步轉(zhuǎn)為客戶衍生品和FICC等代客業(yè)務(wù)產(chǎn)生的底倉(cāng)和指數(shù)基金，積極發(fā)展和提升產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)及定價(jià)能力，并以跨境收益互換、場(chǎng)外衍生品等為抓手提升客戶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比，將高波動(dòng)的自營(yíng)方向性投資逐步轉(zhuǎn)為做市商模式，向盈利更為穩(wěn)定的客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?！壁w紅梅表示。

據(jù)了解，華泰國(guó)際是市場(chǎng)上最早將戰(zhàn)略聚焦代客業(yè)務(wù)的券商，也正因如此，該公司近幾年快速崛起，總資產(chǎn)從百億人民幣增長(zhǎng)至千億僅用了4年半時(shí)間，目前已闖進(jìn)行業(yè)第一梯隊(duì)。2022年，該公司場(chǎng)外衍生品及跨境業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，債券做市交易量也逆市增長(zhǎng)30%。

國(guó)泰君安國(guó)際表示，該公司來(lái)自代客持有的金融產(chǎn)品資產(chǎn)余額在2022年同比上升45%至459.4億港元，并將繼續(xù)推進(jìn)以客戶需求驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，大力提升財(cái)富管理、企業(yè)融資以及金融產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的能力。海通國(guó)際跨境收益互換業(yè)務(wù)也在2022年取得突破，打通與海通證券協(xié)作的交易通道，進(jìn)一步滿足了機(jī)構(gòu)客戶互聯(lián)互通的跨境投資需求。

趙紅梅也提到，中資券商在金融產(chǎn)品和做市業(yè)務(wù)仍與外資券商有較大的差距，包括產(chǎn)品品種、產(chǎn)品設(shè)計(jì)深度、風(fēng)控體系、人才儲(chǔ)備等方面均存在一定的短板，較難承受市場(chǎng)周期中的波動(dòng)。不過(guò)，中資券商開(kāi)展金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)也有兩大優(yōu)勢(shì)，一是內(nèi)地客戶尤其是機(jī)構(gòu)客戶海外配置需求的上升；二是由于中資機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)因素，難以從外資行拿到融資，而中資券商由于更了解中資公司而更受內(nèi)資客戶的青睞。

責(zé)編：葉舒筠

校對(duì)：趙燕

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