過去兩周,隨著歐美銀行業(yè)危機蔓延,市場避險情緒急劇升溫。黃金大幅飆升150美元,突破2000美元大關(guān),為2022年3月以來首次。
周五,高盛在一篇題為《恐懼在蔓延》(Fear is contagion)的報告中,將黃金目標(biāo)價從1950美元上調(diào)100美元至2050美元。
高盛在報告中指出,兩年期美債收益率創(chuàng)下1987年以來的最大跌幅,引發(fā)了重大風(fēng)險偏好逆轉(zhuǎn)。市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期重新定價的速度前所未有,導(dǎo)致利率波動率飆升至2008年金融危機最嚴(yán)重時期的水平。
(資料圖)
在拋售期間,黃金的表現(xiàn)優(yōu)于股票或信貸等風(fēng)險資產(chǎn),使其成為避險的有效對沖工具。石油和基本金屬等周期性商品大幅下跌,主要原因是流動性沖擊,而非微觀基本面的變化。
從金融分析方面看,這是一種風(fēng)險價值沖擊,始于利率,硅谷銀行的崩潰迫使人們重新思考聯(lián)邦基金利率的路徑。
“恐懼”是金價上揚的關(guān)鍵因素
高盛表示,一段時間以來,黃金一直在增長風(fēng)險和通脹風(fēng)險之間搖擺,今年第一季度只是突顯了市場情緒的反復(fù)無常。
最初,全球除美國以外經(jīng)濟體增長快速復(fù)蘇,美元走低,這一“金發(fā)女郎”情景將金價推高至1950美元/盎司;
隨后,強勁的美國宏觀和核心通脹數(shù)據(jù)迅速改變了這一局面,推動金價再次回落。
接著,隨著人們對美國銀行體系壓力的擔(dān)憂持續(xù),以及政策制定者被迫干預(yù)以確保金融穩(wěn)定先于價格穩(wěn)定,黃金與實際利率、美元和更廣泛的信貸風(fēng)險之間的關(guān)系已經(jīng)被重新調(diào)整。
在高盛看來,金價大幅飆升至我們的12個月目標(biāo)水平1950美元/盎司,幾乎完全可以解釋為“與恐懼有關(guān)的黃金需求的增加,與10年期實際利率的下降相一致”。
高盛強調(diào),“恐懼”是推動黃金上漲的關(guān)鍵中短期因素。
黃金作為一種避險資產(chǎn),價格波動與許多風(fēng)險因素相關(guān),包括經(jīng)濟增長、實際利率,貶值風(fēng)險、主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險和其他市場尾部風(fēng)險。
隨著不確定性上升,投資組合中的偏好會更轉(zhuǎn)向黃金,從而推高金價??傮w而言,高盛在框架中發(fā)現(xiàn):
經(jīng)濟衰退概率大幅上升加劇“恐懼”恐懼對黃金投資需求的推動作用遠(yuǎn)比持有黃金的機會成本重要得多。
當(dāng)前“恐懼”加劇的催化劑不僅是銀行業(yè)和融資壓力(達到2020年3月以來的水平),還包括市場暗示的美國明年陷入衰退的可能性大幅上升。
高盛在報告中提到:
隨著小型地區(qū)銀行的銀行存款快速下降,資本外逃風(fēng)險持續(xù)存在,通過融資成本上升直接傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟,這一點難以忽視。
我們的美國經(jīng)濟學(xué)家相應(yīng)地將2023年第四季度的增長預(yù)測降低了0.3個百分點,原因是貸款回落導(dǎo)致資本支出減少,并將美國在一年內(nèi)陷入衰退的概率從之前的25%提高到35%。
高盛指出,恐懼將繼續(xù)傳染,推動投機性黃金買盤從歷史低位進一步飆升:
瑞信紓困方案的進一步加大了銀行融資成本上升對歐洲經(jīng)濟持續(xù)影響的風(fēng)險,雖然形勢仍然不穩(wěn)定,但恐懼是會傳染的,并導(dǎo)致美元下跌時COMEX黃金凈投機頭寸激增。
我們預(yù)計本周五美國商品期貨交易委員會的報告將顯示,投機性黃金買盤將從歷史低位進一步躍升。
最近一段時間,宏觀市場變得異常脆弱或不穩(wěn)定,可能進一步加劇由恐懼驅(qū)動的黃金需求,這表明金價可能會緩慢走高。
特別是,面對創(chuàng)紀(jì)錄的宏觀數(shù)據(jù)波動,美聯(lián)儲何時最終會轉(zhuǎn)向的不確定性可能會占主導(dǎo)地位,這加劇了資產(chǎn)價格出現(xiàn)難以預(yù)料的、不尋常的大幅波動的風(fēng)險。
總的來看,這些因素表明黃金有望走高,雖然過去一年黃金在缺乏 "恐懼和財富 "的宏觀環(huán)境中掙扎,但高盛認(rèn)為今年這兩個因素都對黃金有利。
我們將黃金目標(biāo)價格設(shè)定為2050美元/盎司,之前的3個月、6個月和12個月的目標(biāo)分別是1850、1950、1950美元/盎司。
我們認(rèn)為在美國經(jīng)濟衰退的情況下,如果美聯(lián)儲不降息支持經(jīng)濟,黃金升至2100美元/盎司將面臨阻力。
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