“豪橫”分紅76個億！千億巨頭大全能源凈利率堪比茅臺！三大潛在風險不容忽視｜財報異動透視鏡

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華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 陸肖肖 實習記者 李佳佳 北京報道

3月15日，千億硅料巨頭大全能源率先發(fā)布了2022年年報，年報顯示，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入309.40億元，同比增長185.64%；歸母凈利潤為191.21億元，同比增長234.06%。

值得關注的是，公司的毛利率為74.83%，同比提升9.17%；公司的凈利率為61.80%，十分搶眼，一度趕超茅臺。此外，大全能源還公布了分紅方案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利36元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利76.95億元，暫時問鼎“A股分紅王”。

柏文喜向《華夏時報》記者表示，大全能源之所以這么掙錢，與新能源行業(yè)爆發(fā)快速拉高了硅料價格，以及由于硅料行業(yè)更為集中而使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游轉移，再加上其公司產(chǎn)能充分釋放而導致可變成本下降，綜合作用之下推動了毛利和凈利空間的顯著擴大所致。

他認為，大全能源豪氣分紅是根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略和現(xiàn)金流狀況、持續(xù)盈利展望以及近期發(fā)展規(guī)劃、資本市場策略而做出的綜合性平?jīng)Q策，是出于股東和公司利益最大化的選擇。同時，這也表明公司現(xiàn)金流充沛可能暫無重大投資計劃，因此不會因為大額分紅而引發(fā)流動性緊張和影響公司周轉與發(fā)展。

量價齊升助公司業(yè)績高增

從財務指標上看，截至2022年12月末，大全能源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為153.67億元，同比增長481.23%；公司賬上的貨幣資金為238.03億元，負債合計67.23億元，資金壓力小且較為充足。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2019—2021年，大全能源這三年的營業(yè)收入分別為24.26億元、46.64億元、108.32億元；歸母凈利潤分別為2.47億元、10.43億元、57.24億元。短短幾年，公司凈利潤從2.47億元迅速增至191.21億元，呈現(xiàn)數(shù)十倍增長，大全能源究竟是怎樣做到的？

公開資料顯示，大全能源的主營業(yè)務為高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。在光伏產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)驅動下，國內(nèi)多晶硅廠商技術突飛猛進、生產(chǎn)成本也大幅下降產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高。

劉志耕向《華夏時報》記者表示，一方面，由于我國光伏、半導體等行業(yè)本身的高速發(fā)展，導致對多晶硅的需求日益增加。再加上，近年來多地工業(yè)硅限產(chǎn)，多晶硅面臨供應能力持續(xù)不足的問題，從而導致多晶硅價格持續(xù)上漲。另一方面。由于大力發(fā)展光伏發(fā)電、風力發(fā)電等可再生清潔能源產(chǎn)業(yè)是改善我國能源供給結構，支撐我國經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展和保障國家能源安全的重要手段，這也導致了對多晶硅需求的增加。

大全能源年報稱，2022年，公司主營業(yè)務快速增長，新增產(chǎn)能持續(xù)釋放。2022年度，光伏產(chǎn)品已經(jīng)在全球大多數(shù)地區(qū)實現(xiàn)平價上網(wǎng)，成為應對氣候變化實現(xiàn)可持續(xù)碳減排的有效能源解決方案。此外，在諸多因素影響下，全球能源價格上漲，能源安全問題凸顯，光伏市場需求保持旺盛，光伏產(chǎn)業(yè)其他環(huán)節(jié)擴產(chǎn)提速，高純多晶硅料環(huán)節(jié)整體依然供應緊缺，造成硅料價格持續(xù)上漲。

最為引人關注的是，近兩年來，大全能源的凈利率表現(xiàn)亮眼。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)顯示，2021年大全能源的凈利率為52.84%，反超凈利率為52.47%的貴州茅臺，不僅如此，2022年，大全能源的毛利率提升至61.80%，而貴州茅臺2022年三季報的凈利率僅為53.14%，大全能源的盈利能力比茅臺還強。

劉志耕向《華夏時報》記者表示，大全能源多晶硅銷量和售價持續(xù)上升，凈利率高達61.80%，趕超茅臺也就不足為怪。

業(yè)績大幅增長恐難延續(xù)

眾所周知，貴州茅臺之所以毛利率和凈利率高，是因為其在高端白酒消費領域具備成癮性和不可替代性，茅臺的護城河極寬，那么，大全能源目前這么能賺錢，業(yè)績高增長是否也可以持續(xù)？

劉志耕認為，決定產(chǎn)品利潤率最主要的是銷售價格，而銷售價格又是銷售方和購買方雙方都最為關切的大問題。大全能源與主要客戶簽訂“鎖量不鎖價”的長期供貨協(xié)議，這種協(xié)議對產(chǎn)品在銷售形勢好的情況下很重要，可以保證自己未來具有穩(wěn)定的銷售渠道及銷售收入，這十分重要，但這也是一把雙刃劍，價格上漲時，大全能源可以漲價，但在銷售形勢不好時，則必須相應降價。

柏文喜告訴《華夏時報》記者，在高毛利驅動之下，硅料行業(yè)投資必然會持續(xù)加大和產(chǎn)能加速形成與釋放，硅料行業(yè)未來競爭的加劇是不言而喻的。目前應該正是行業(yè)擴產(chǎn)和投資大舉進入的階段。

事實的確如此，自2022年以來，除了傳統(tǒng)的光伏巨頭通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源以及未上市的東方希望外，資本市場上眾多新玩家紛紛擠進多晶硅賽道，其中，不僅包含一些下游的光伏企業(yè)天合光能和阿特斯，還有像江蘇陽光這樣跨界而來的企業(yè)。2023年以來，多晶硅企業(yè)投產(chǎn)、擴產(chǎn)熱情持續(xù)高漲。

在柏文喜看來，硅料行業(yè)的業(yè)績高增長難以長期延續(xù)，但是大全能源如果能夠以并購推動行業(yè)整合并持續(xù)提升自身的競爭力，維持業(yè)績優(yōu)于行業(yè)還是大概率的事情。

上海有色網(wǎng)光伏資深分析師史真?zhèn)ソ邮堋度A夏時報》記者采訪時指出，2022年12月份之前，多晶硅價格基本都是一個高位盤整的態(tài)勢，12月份從硅片端開始，價格出現(xiàn)了一個踩踏，踩踏之后基本上跌了一個月，2023年1月份之后，由于企業(yè)控制出貨，價格又出現(xiàn)了一個大幅反彈，而最近多晶硅價格開始出現(xiàn)持續(xù)的階梯式下跌。

數(shù)據(jù)來源：SMM，中信建投期貨

對于多晶硅價格后期走勢，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，未來多晶硅價格出現(xiàn)暴跌的可能性不太大，因為多晶硅屬于月度簽單，大概率每個月將會是階梯型的下跌，中間可能不乏某一個月出現(xiàn)小調(diào)整，或者跌得緩和一些，甚至可能反彈一下都有可能，但是整體趨勢基本上就是每個月到了簽單的集中時間段，可能就比上個月下跌一些。

業(yè)內(nèi)人士還表示，今年多晶硅價格不會像去年那樣一直維持在高位，因為供需關系發(fā)生了變化，今年大概率是一個供應過剩的年份。

大全能源稱，2023年公司產(chǎn)能將進一步釋放，內(nèi)蒙古包頭一期10萬噸多晶硅產(chǎn)能預計將于2023年4月投產(chǎn)并于同年6月達產(chǎn)。內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸多晶硅項目預計于2023年底建成投產(chǎn)。屆時，公司名義產(chǎn)能將達到30.5萬噸?？紤]到年度檢修等因素，預計公司2023年多晶硅產(chǎn)量19.0萬-19.5萬噸。

3月15日，根據(jù)硅業(yè)協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，本周多晶硅維持緩跌形勢。國內(nèi)單晶復投料價格區(qū)間在21.0萬-23.2萬元/噸，成交均價為22.41萬元/噸，周環(huán)比降幅為1.71%；單晶致密料價格區(qū)間在20.8萬-23.0萬元/噸，成交均價為22.21萬元/噸，周環(huán)比降幅為1.77%。

劉志耕向《華夏時報》記者分析指出，任何企業(yè)商品價格的下跌都會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響，硅料價格的下跌對大全能源業(yè)績的影響也不例外，只是影響程度大小的問題。他認為，盡管硅料價格的下跌對大全能源業(yè)績的影響總體應該有限，但會在一定程度上影響到大全能源業(yè)績大幅上升的趨勢。

三大潛在風險不容小覷

盡管大全能源交出了一份亮眼的成績單。但在這喜人的業(yè)績背后，仍存在產(chǎn)品結構單一、客戶和供應商集中程度高、毛利率下降等三大潛在風險，且不容忽視。

2022年，大全能源主營業(yè)務收入為309.40億元，其中，高純多晶硅——單晶硅片材料為305.61億元，多晶硅片用料為1.96億元，副產(chǎn)品及其他收入為1.83億元。

其中，副產(chǎn)品主要是在多晶硅生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的少量粉末碳頭料、液堿等，其他為子公司綠創(chuàng)環(huán)保的產(chǎn)品硅鐵合金，占公司的收入比重較小。

劉志耕向《華夏時報》記者分析表示，多晶硅是大全能源的單一產(chǎn)品，需要引起警惕，其收入在2022年營業(yè)收入中占99%以上，顯然，正好是多晶硅目前的優(yōu)勢成就了現(xiàn)在的大全能源，所以，現(xiàn)在是多晶硅的命運成全了大全能源，多晶硅與大全能源共存共榮。但從理論分析，單一產(chǎn)品也有很大風險，風險就來自該單一產(chǎn)品的命運，如果將來多晶硅的優(yōu)勢消失，那大全能源還僅是依靠多晶硅，則其好運也就隨之消失，企業(yè)與產(chǎn)品休戚與共。

此外，大全能源存在客戶和供應商集中度較高的風險。一方面，公司下游硅片行業(yè)的客戶集中度較高，2022年，公司最大客戶的銷售占比為29.94%，前五大客戶的銷售占比為73.63%。另一方面，公司地處新疆，并就近采購工業(yè)硅粉等原材料和電、蒸汽等能源，導致供應商集中度較高。

對于主要原材料工業(yè)硅粉，公司主要向新疆當?shù)毓绦陆骺扑剐虏牧嫌邢薰镜炔少彛簧a(chǎn)所需的電和蒸汽等能源，公司向天富能源采購。數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司向前五大原材料供應商的采購額占原材料總采購額的比重為88.97%。2022年，公司向天富能源的采購額占能源總采購額的比重為98.84%。

年報顯示，若公司與主要客戶的合作關系發(fā)生不利變化，或者主要客戶的經(jīng)營、財務狀況出現(xiàn)不利變化，或者未來行業(yè)競爭加劇，公司未能及時培育新的客戶，將對公司未來生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況產(chǎn)生不利影響。若公司主要供應商無法滿足公司采購需求，或公司與其合作發(fā)生變更，則可能會在短期內(nèi)對公司經(jīng)營帶來不利影響，公司可能被迫向外地供應商采購原材料，導致采購價格或運輸成本上升，影響公司盈利能力。

除此之外，公司可能面臨毛利率下滑的風險。2022年，公司直接材料占主營業(yè)務成本的比例為54.19%，其中主要為工業(yè)硅粉。工業(yè)硅粉的價格直接影響公司產(chǎn)品的單位成本，價格的劇烈波動也會給公司原材料采購管理及存貨管理帶來難度，對公司正常經(jīng)營帶來負面影響。2022年，公司生產(chǎn)成本中的電力成本占營業(yè)成本的比例為23.78%，比例較高，電價波動對公司相關產(chǎn)品的毛利率水平具有較大影響。

隨著多晶硅市場價格的波動，公司產(chǎn)品的毛利率波動較大，若未來行業(yè)供求關系發(fā)生不利變化，多晶硅市場價格下降，主營業(yè)務毛利率存在下降的風險。同時，主要原材料（工業(yè)硅粉）和能源（電力）價格發(fā)生向上波動，也會對公司主營業(yè)務毛利率形成負面影響。

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