來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

(資料圖)

摘要

2月紙漿價格從高位持續(xù)走弱，主要因海內(nèi)外需求表現(xiàn)疲弱。目前海外供應(yīng)端的問題依然反復(fù)，國內(nèi)進(jìn)口量仍維持偏低水平，疊加外盤報價維持高位，短期國內(nèi)漿價仍不具備持續(xù)大跌的條件，05合約6300附近存在支撐，但仍需關(guān)注現(xiàn)貨價格能否止跌。中長期看，供應(yīng)端將緩慢修復(fù)，國內(nèi)進(jìn)口量有望逐漸回升，歐洲和國內(nèi)港口均出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，海外需求預(yù)期走弱，而國內(nèi)需求恢復(fù)仍需要時間的檢驗，中長期漿價有望逐步回落，關(guān)注國內(nèi)進(jìn)口到港情況。

正文

01

紙漿核心驅(qū)動邏輯及行情回顧

近期國際供應(yīng)端擾動仍存，加拿大、芬蘭等地陸續(xù)有漿廠傳出檢修或停機(jī)的消息，國內(nèi)針葉漿可流通貨源也沒有明顯轉(zhuǎn)松，但近期紙漿價格卻從高位連續(xù)走弱，分析下來主要有以下幾點原因：一是國內(nèi)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價格持續(xù)疲軟，針葉漿銀星報價已經(jīng)跌至6850元/噸附近，俄針的基差更是縮窄至100元/噸以內(nèi)，現(xiàn)貨下跌帶動期貨盤面走弱；二是海外闊葉漿新增產(chǎn)能釋放速度加快，歐洲港口庫存加速累庫，疊加歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險仍在，上半年海外需求或?qū)⑦M(jìn)一步走弱；三是國內(nèi)需求并沒有明顯的改善，下游觀望情緒濃厚，原紙企業(yè)采購意愿不強，以繼續(xù)消化庫存為主，需求弱勢為漿價上方帶來了一定的壓力。

不過盡管近期漿價下跌趨勢明顯，但利空因素已經(jīng)部分反應(yīng)在盤面上，在外盤持穩(wěn)的情況下現(xiàn)貨繼續(xù)下跌空間預(yù)計有限，05合約前低6300元/噸附近也存在較強支撐。

02

紙漿基本面行情解析

1、12月針葉漿進(jìn)口量回落，供應(yīng)仍無明顯改善

2022年12月份我國共進(jìn)口木漿183.11萬噸，環(huán)比下降3.63％，其中針葉漿進(jìn)口量61.35萬噸，環(huán)比下降1.16％，均價963.88美元/噸；闊葉漿進(jìn)口量99.08萬噸，環(huán)比下降7.77％，均價841.47美元/噸；本色漿進(jìn)口量14.26萬噸，環(huán)比增加18.18％，均價769.02美元/噸；化機(jī)漿進(jìn)口量8.42萬噸，環(huán)比下降0.28％，均價685.61美元/噸。

2022年1-12月中國累計進(jìn)口漂針漿716.85萬噸，同比下滑15％，供應(yīng)端收縮明顯。而且從1月份各國出口中國紙漿的情況來看，供應(yīng)并沒有明顯的寬松跡象，短期對漿價起到一定的支撐作用。不過今年海外漿廠有望將更多的針葉漿貨源發(fā)往中國，隨著闊葉漿新增產(chǎn)能的投放，國內(nèi)后期供應(yīng)壓力將逐漸增加。不過考慮到海運周期，短期內(nèi)進(jìn)口量明顯回升的概率不大，一季度前國內(nèi)針葉漿供應(yīng)預(yù)計仍將維持偏緊的格局。

2、歐洲港口庫存加速上升，海外需求預(yù)期弱勢

2023年1月，歐洲港口木漿庫存為151.53萬噸，環(huán)比繼續(xù)上升13.75％，同比上升36.06％。歐洲庫存連續(xù)大幅回升，表明在當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，紙漿海外需求已經(jīng)明顯減弱，歐洲庫存壓力不斷上升。一旦接下來歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下挫，全球需求超預(yù)期衰退，需求預(yù)計將進(jìn)一步走弱，那么漿價不排除加速下跌的可能性。需持續(xù)關(guān)注歐洲港口的庫存情況。

3、受假期提貨減少影響，國內(nèi)港口庫存增加

國內(nèi)方面，2月受春節(jié)前后交投清淡影響，國內(nèi)主要港口庫存呈現(xiàn)累庫態(tài)勢。截止2月底，國內(nèi)主要港口庫存量環(huán)比回升，其中青島港、常熟港和保定地區(qū)的庫存總量為179.87萬噸，環(huán)比增加21.31％，同比增加1.82％。從季節(jié)性來看，國內(nèi)港口庫存呈上升態(tài)勢，符合節(jié)日提貨減少的季節(jié)性規(guī)律，目前國內(nèi)港口庫存水平處于歷史平均水平。

4、國內(nèi)原紙利潤邊際改善，但紙廠采購意愿仍偏低

2月下游終端需求恢復(fù)得較為緩慢，而隨著紙廠開工率顯著提升，成品紙企業(yè)庫存壓力不斷增加，目前庫存多位于歷史偏高水平。雖然在漿價持續(xù)回落及原紙弱穩(wěn)的情況下，國內(nèi)原紙利潤邊際改善，但改善的力度有限，目前利潤還是處于較低的水平。紙企在成本面壓力下，對當(dāng)前的外盤報價和現(xiàn)貨價格接受度普遍較低，采購積極性不高。接下來二季度處于造紙行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，開工和需求均存在轉(zhuǎn)淡的預(yù)期，在需求持續(xù)偏弱的影響下，漿價預(yù)計繼續(xù)承壓運行。

03

投資邏輯與交易策略

2月紙漿價格從高位持續(xù)走弱，主要因海內(nèi)外需求表現(xiàn)疲弱。目前海外供應(yīng)端的問題依然反復(fù)，國內(nèi)進(jìn)口量仍維持偏低水平，疊加外盤報價維持高位，短期國內(nèi)漿價仍不具備持續(xù)大跌的條件，05合約6300附近存在支撐，但仍需關(guān)注現(xiàn)貨價格能否止跌。中長期看，供應(yīng)端將緩慢修復(fù)，國內(nèi)進(jìn)口量有望逐漸回升，歐洲和國內(nèi)港口均出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，海外需求預(yù)期走弱，而國內(nèi)需求恢復(fù)仍需要時間的檢驗，中長期漿價有望逐步回落，關(guān)注國內(nèi)進(jìn)口到港情況。

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