王晉斌/文

排除烏克蘭危機、新冠病毒感染疫情難以預測的因素，2023年人民幣兌美元匯率面臨的環(huán)境是：利差是負面、流動性偏中性、增長預期正面。如此，人民幣呈現(xiàn)雙向波動是常態(tài)。

(資料圖片)

以收盤價計，2月1日至2月27日人民幣兌美元貶值了3.32%，而同期美元指數(shù)從101.1547上升至104.6522，上漲了3.46%，一個月美元指數(shù)上漲近3.5%，美元指數(shù)出現(xiàn)了階段性的較快速上漲。美元指數(shù)上漲對應了美元指數(shù)中貨幣的貶值。其中，歐元貶值了3.47%，日元貶值了5.70%，英鎊貶值了2.47%，加元貶值了2.14%，瑞郎貶值了3.0%（圖1）。

圖1、2月份以來全球主要貨幣走勢（2月1日-2月27日）

數(shù)據(jù)來源WIND。

截止2月27日收盤價，在岸人民幣兌美元匯率為6.9645，離岸人民幣匯率6.9603，人民幣匯率再次臨近“7”關口，引起了市場的關注。

從圖1中可以看出，2月份以來美元指數(shù)較為快速的上升過程中，美元指數(shù)中其他貨幣均出現(xiàn)了貶值，美元對美元指數(shù)中所有貨幣保持了強勢。人民幣雖然有所貶值，但貶值幅度低于歐元和日元，并未出現(xiàn)“超調性”的貶值。

人民幣是非美元指數(shù)中的貨幣，美元指數(shù)走強對人民幣匯率的短期影響主要有兩個渠道：一個是利率渠道，一個是流動性渠道。利率渠道主要是利差。以十年期國債為例，2月1日至27日十年期美債收益率從3.39%上行至3.92%，同期十年期中債收益率從2.9101%上行至2.9117%，幾乎沒有變化，中美利差“倒掛”擴大。從流動性渠道來看，美元指數(shù)上漲導致美元資產投資價值提升，美元會回流美國追逐美元資產，美國境外的美元減少，即使一國貨幣與美元利率差距沒有變化，組合資金外流也會導致其貨幣有貶值壓力。從WIND提供的數(shù)據(jù)來看，從1月底到2月27日外資持有中國股票市場的市值占比從3.55%下降至3.47%，持股市值下降了約550億元人民幣，但持股數(shù)量增加了約8.8億股。整個2月份中國股市基本平穩(wěn)，主要股指比如上證指數(shù)只有輕微的下降。上述信息表明，中美利差“倒掛”因素擴大是導致2月份以來人民幣出現(xiàn)貶值的主因。

由于影響匯率的因素眾多，這些因素可以通過預期影響匯率的走勢。從未來一段時間來看，可能有以下幾個因素值得重點關注。

首先，美聯(lián)儲的加息峰值可能會比原先預計的要高。1月份美國PCE和核心PCE價格的同比漲幅均比去年12月份上升了0.1個百分點，分別為5.4%和4.7%，美國通脹的韌性強。一方面我們看到美國房地產、制造業(yè)這種對長期利率敏感的行業(yè)在持續(xù)加息的沖擊下出現(xiàn)了下行，另一方面關于零售、服務業(yè)消費還是在增長。1月份失業(yè)率3.4%，工資出現(xiàn)年率4%的增長。依據(jù)BEA的數(shù)據(jù)，1月份美國居民可支配收入環(huán)比增長2%，支出環(huán)比增長1.8%。

其次，中國貿易順差結構性支撐因素的變化。去年全年中國貿易順差創(chuàng)歷史新高。依據(jù)中國海關的數(shù)據(jù)，2022年商品貿易順差達到8776億美元，比2021年高出了2072億美元。大規(guī)模的貿易順差為人民幣匯率的穩(wěn)定提供了美元流動性支撐。與去年3季度相比，4季度中國出口有所下降，季度貿易順差2320億美元，與2021年4季度的貿易順差相比，同比下降了6.8%。

第三，烏克蘭危機的變化。目前尚未出現(xiàn)烏克蘭危機的具體解決方案，如果烏克蘭危機越演愈烈，國際金融市場上的避險情緒會推高美元指數(shù)。

第四，新冠病毒感染疫情的不確定性。對于新冠病毒感染疫情預測很多，但觀點有差異，這表明全球還存在新冠病毒感染疫情的不確定性對經濟、供應鏈的沖擊。

最后，經濟增長的預期。從美元和美元指數(shù)中經濟體的情況看，除了日本之外，勞動力市場基本都存在緊張狀態(tài)，美國經濟的基本面在美元指數(shù)經濟體中還是具有一定優(yōu)勢。從1月份IMF發(fā)布的世界經濟展望中的預測數(shù)據(jù)來看，2023年美國GDP增速1.4%，歐元區(qū)、日本、英國和加拿大的經濟增速分別為0.7%，1.8%、-0.6%和1.5%，由于歐元區(qū)和英國經濟增速預期顯著低于美國經濟預期，而歐元和英鎊在美元指數(shù)中占比達到了69.5%，這有利于美元走強。IMF預測中國經濟2023年增速達到5.2%，遠超全球經濟2.9%和發(fā)達經濟體平均1.2%的增速，中國經濟基本面明顯要好。

因此，2月份以來人民幣兌美元貶值是短期中的利差因素所致。中國經濟保持合意增長需要貨幣政策降低實際利率的支持，美國通脹繼續(xù)高位，但加息的幅度應該可以大致預計，即使略高于去年底的預期中值，中美利差“倒掛”繼續(xù)擴大的空間有限。

從流動性來看，由于全球經濟下行等外部環(huán)境因素的變化，穩(wěn)外貿是2023年的重大挑戰(zhàn)，但貿易依然會保持比較好的態(tài)勢。中國資本市場進行了深入改革，包括全面實行注冊制等，資本市場預期向好。整體上外匯市場美元流動性不缺。

從經濟基本面來看，中國經濟增長的預期明確向好。

總結起來一句話：排除烏克蘭危機、新冠病毒感染疫情難以預測的因素，2023年人民幣兌美元匯率面臨的環(huán)境是：利差是負面、流動性偏中性、增長預期正面。如此，人民幣呈現(xiàn)雙向波動是常態(tài)。

關鍵詞： 貿易順差 病毒感染 指數(shù)上漲