去年全球市場(chǎng)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息的陰霾下承壓，高盛日前發(fā)表報(bào)告，表示2023年我們有更好的宏觀勢(shì)頭，那么這對(duì)于全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意味著什么？大行其道對(duì)話(huà)高盛全球首席股票策略分析師Peter Oppenheimer。

第一財(cái)經(jīng)：根據(jù)您最近的報(bào)告，我們?cè)?023年有更好的宏觀動(dòng)力，您認(rèn)為宏觀環(huán)境的哪些部分會(huì)得到改善？那是否意味著我們更有可能在2023年獲得更高的投資回報(bào)？

(資料圖片僅供參考)

Peter Oppenheimer：是的，我們確實(shí)相信全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在改善。我認(rèn)為首先，我們判斷美國(guó)今年并不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。幾個(gè)月前，人們普遍認(rèn)為利率上升將引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。我們相信勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)保持相對(duì)強(qiáng)勁。通脹會(huì)因利率上升而下降，但美聯(lián)儲(chǔ)不需要將利率提高到令經(jīng)濟(jì)衰退的地步。我們現(xiàn)在更有信心，美國(guó)將避免經(jīng)濟(jì)衰退。

但在過(guò)去幾個(gè)月里，我們還有另外兩項(xiàng)重要改善。在歐洲，我們?cè)谝荒昵翱吹降哪茉磧r(jià)格飆升已經(jīng)緩和。天氣非常溫暖，這有助于減少對(duì)能源的需求，降低能源價(jià)格，從而降低歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的開(kāi)放以及中國(guó)的進(jìn)一步刺激措施正在改善中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的前景。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為今年的宏觀經(jīng)濟(jì)前景將好于人們幾個(gè)月前的預(yù)期。有證據(jù)表明，通脹正從去年的高位開(kāi)始緩和，這也將有助于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。

但在金融市場(chǎng)的回報(bào)方面，我們更加謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為未來(lái)的回報(bào)不會(huì)那么豐厚。雖然沒(méi)有太多的下行空間，但上升的利率，增加了現(xiàn)金配置而不是政府債券或股票的吸引力。例如，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)美元投資幾乎能獲得5%的較高回報(bào)，這對(duì)股票市場(chǎng)投資收益而言是個(gè)很高的門(mén)檻，今年股市超過(guò)此收益水平將有難度。

第一財(cái)經(jīng)：您覺(jué)得市場(chǎng)現(xiàn)在太樂(lè)觀了，以后可能會(huì)失望。這是您認(rèn)為2023年市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)嗎？

Peter Oppenheimer：是的，我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)完全消化了這樣相對(duì)樂(lè)觀的宏觀前景。我們認(rèn)為股票市場(chǎng)已經(jīng)反映軟著陸預(yù)期。與此同時(shí)，債券收益率下降，這表明人們對(duì)通脹將放緩的信心增強(qiáng)。因此，現(xiàn)在有很多好消息已經(jīng)被市場(chǎng)消化了。

而且我認(rèn)為存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)，即在接下來(lái)的一兩個(gè)季度的某個(gè)時(shí)候，投資者開(kāi)始懷疑這種結(jié)果是否真的會(huì)實(shí)現(xiàn)，也許利率預(yù)期需要再次開(kāi)始上升。我們?cè)谶^(guò)去幾周已經(jīng)看到了一些跡象。這將造成金融市場(chǎng)的一些緊張氣氛。

還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)觸及債務(wù)上限，這可能會(huì)令美國(guó)政府停擺。2011年發(fā)生過(guò)這種情況，當(dāng)時(shí)引發(fā)了一些不確定性，股市至少在2011年出現(xiàn)調(diào)整。類(lèi)似的事可能在今年晚些時(shí)候再次發(fā)生。

第一財(cái)經(jīng)：您說(shuō)在2022年，自全球金融危機(jī)以來(lái)估值首次變得重要，這一特征會(huì)在2023年持續(xù)嗎？這對(duì)投資策略意味著什么？

Peter Oppenheimer：是的，我們認(rèn)為估值很重要的原因是投資者已經(jīng)有一段時(shí)間沒(méi)有聚焦估值了。在2009年金融危機(jī)之后，全球利率降至歷史最低水平，推高了具有高增長(zhǎng)預(yù)期的公司的估值。

總體而言，這些公司在金融危機(jī)后10年里變得越來(lái)越昂貴。而在金融危機(jī)之后遭受困難的傳統(tǒng)行業(yè)，比如銀行業(yè)、大宗商品業(yè)，雖然便宜，但基本面增長(zhǎng)乏力，投資者基本忽略了它們。

過(guò)去一年，隨著世界各地的利率再次開(kāi)始上升，產(chǎn)生了反效果，開(kāi)始?jí)旱头浅０嘿F的公司的估值，特別是在科技行業(yè)。而估值最低的行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始看到更好的回報(bào)和投資者的更多興趣。因此估值在去年很重要，估值最低的公司和市場(chǎng)通常表現(xiàn)優(yōu)于大市。

而那些最高估值的公司普遍表現(xiàn)不佳。我們預(yù)計(jì)估值將成為今年投資者關(guān)注的重要部分。因此，重點(diǎn)關(guān)注那些具有相對(duì)價(jià)值、現(xiàn)金和信貸的股票，比如銀行、能源、大宗商品相關(guān)行業(yè)。我們認(rèn)為這些都將成為今年的持續(xù)關(guān)注點(diǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)股市的估值仍遠(yuǎn)高于其長(zhǎng)期平均水平，您預(yù)計(jì)2023年美國(guó)股市的上行空間有限。但非美國(guó)市場(chǎng)將有更多機(jī)會(huì)，您指的是哪些非美國(guó)市場(chǎng)？

Peter Oppenheimer：補(bǔ)充一點(diǎn)，我們?cè)跇?biāo)普指數(shù)中獲得平穩(wěn)回報(bào)的原因是受估值支撐，市盈率遠(yuǎn)高于其長(zhǎng)期平均水平。但我們預(yù)計(jì)企業(yè)盈利增長(zhǎng)很少。事實(shí)上，今年整體指數(shù)沒(méi)有盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。所以總體而言，我們預(yù)計(jì)投資回報(bào)很少。美國(guó)以外的許多市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是估值較低。市盈率低于平均水平，股息收益率更高。我們預(yù)測(cè)亞洲各市場(chǎng)將領(lǐng)跑投資收益水平，包括中國(guó)和韓國(guó)，還有日本。

但從估值的角度，歐洲也很有吸引力。歐洲比美國(guó)從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇中受益更多，因?yàn)橛懈嘟?jīng)濟(jì)往來(lái)。歐洲也有更多低估值板塊，現(xiàn)在有更好的基本面增長(zhǎng)，比如銀行、能源、大宗商品。所以基本上，我們?nèi)云妹绹?guó)以外的市場(chǎng)。但總體來(lái)說(shuō)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年股市整體在指數(shù)層面的回報(bào)率相對(duì)較低。

第一財(cái)經(jīng)：針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，您是怎么預(yù)測(cè)的？

Peter Oppenheimer：我們已經(jīng)看到了非常強(qiáng)勁的反彈，因?yàn)橥顿Y者對(duì)開(kāi)放更有信心，但我們預(yù)計(jì)在整個(gè)過(guò)程中利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)發(fā)生在明年而不是今年，這應(yīng)該會(huì)推動(dòng)股市走高，在我們的預(yù)測(cè)中，中國(guó)市場(chǎng)是企業(yè)盈利增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的區(qū)域之一。與美國(guó)相比，我們今年預(yù)測(cè)的企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)為零，明年僅為5%。所以我們認(rèn)為中國(guó)非常有吸引力因?yàn)橛鲩L(zhǎng)加速，同時(shí)估值仍相對(duì)較低。

第一財(cái)經(jīng)：您在 2023年希望向市場(chǎng)投資者傳達(dá)的最重要信息是什么？

Peter Oppenheimer：我認(rèn)為有兩條信息，首先，多元配置，其次，關(guān)注估值。金融危機(jī)后的十年，這兩方面都不是很重要。多元配置并沒(méi)有真正幫助投資者。你看股票市場(chǎng)，表現(xiàn)最好的市場(chǎng)是美國(guó)市場(chǎng)和技術(shù)行業(yè)，而多元配置降低了投資回報(bào)。但我們現(xiàn)在認(rèn)為跨地區(qū)和行業(yè)的多元配置，將有助于提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。第二點(diǎn)關(guān)于估值，估值較低的市場(chǎng)和行業(yè)，我們認(rèn)為與金融危機(jī)后的十年相比，這些標(biāo)的明年的表現(xiàn)可能更好，扭轉(zhuǎn)以前它們不佳的表現(xiàn)。所以我會(huì)關(guān)注多元配置和估值。

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